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程實
3月22日，美聯儲自去年6月以來連續第七次加息25個基點，基準利率升至2.75％。預期中的加息幅度并沒有引起市場的過度反應，相比之下，美聯儲在加息后的具體措辭更為引人關注。美聯儲公開市場委員會表示，“盡管長期的通脹預期仍非常溫和，但最近幾個月的通脹壓力已有所抬頭，價格面臨上升壓力已是不爭事實”。對通脹問題的擔憂是美聯儲此次
按部就班加息中最值得回味的微妙變化。
通脹擔憂的雙重來源
對于通貨膨脹問題，一個多月來美聯儲的態度出現了明顯的變化，在2月2日的聲明中，美聯儲表示通膨和長期通膨預期都“處于非常溫和的狀態”。而僅僅數十天后，美聯儲對通脹抬頭的擔憂就溢于言表。這種反差來源于國際、國內兩個層面，近期的一系列重要的經濟事件改變了市場的通脹預期。
在國內方面，引致通脹擔憂的有直觀原因和潛在原因。直觀原因是美國經濟復蘇強勁帶來了通脹反彈的副作用。2004年美國經濟增長超過3.8％，今年第一季度有望比去年同期經歷更大幅度增長，與此同時消費的強勢發展給經濟復蘇提供了長久動力，而就業增長和工資提高也有效刺激了總需求，上個月美國新增就業崗位26.2萬個，實際工資水平也在穩步上升。經濟短期繁榮必然會產生些許貨幣泡沫，通脹壓力在美國經濟高增長的刺激下如期而至。
此外，國內方面的潛在原因更值得深思。格林斯潘對財政赤字的非議暗示了美聯儲對高赤字帶來的通脹傾向憂心忡忡。在國際方面，引致通脹擔憂的直觀原因是石油價格的再度狂飆。油價飆升很快就提高了全球市場的通脹水平，美國作為能源消費大國自然也難以幸免。此外，潛在原因也是來自于全球范圍內的財政赤字問題。歐盟25國財政部長特別理事會3月20日在布魯塞爾就歐盟《穩定與增長公約》的改革達成了初步協議，同意成員國在特殊情況下其財政赤字比例可以超標。美聯儲在通脹復蘇的全球市場中，無可避免地產生了對通脹抬頭的擔憂。
值得強調的是，美聯儲的通脹擔憂并不意味著美國實際通貨膨脹率已有大幅上升，這種心理上的擔憂更多的是以改變通脹預期的方式發揮作用，并將在未來反映于實際通脹率的現實變化。
通脹擔憂的政策含義及影響
通脹擔憂的政策含義耐人尋味。美聯儲的聲明中對貨幣政策總體效果的定義是“有利于經濟擴張的”，而稍早前的3月8日，美聯儲官員也認為今年美國經濟開端良好，全年經濟可望增長3.75％至4％。這種對美國經濟的充滿信心加上對通脹的憂心忡忡聯合向市場暗示了一個潛在信息，“美國需要抑制通脹，在美國貨幣環境本就寬松的情況下美聯儲就算加速加息也無可非議，而且美國經濟的強健體魄也完全能夠承受這種政策變化。”因此，美聯儲可能在未來適當增大加息力度，進而“平穩”地消除其貨幣政策刺激經濟成長的傾向。
應該說，由于市場已經理性預期到了加息幅度，此次加息25個基點本身對美國經濟的實際影響并不大，市場業已事前消化了意料之中的加息。但對通脹擔憂的表態意味著美聯儲的貨幣政策可能趨向于更為偏緊，這對美國物價穩定、美元匯率走強、美國資本回流都是強力支撐，與此同時，由于美國經濟增長對低利率的依賴性不斷下降，貨幣政策刺激藥效的撤去對美國經濟復蘇也不會帶來更多的負面影響。
通脹擔憂對中國經濟的影響
美聯儲對通脹擔憂的表態有很好的示范效果，它提醒了各國央行對通貨膨脹的警覺，中國貨幣當局也不例外。從統計數據看，中國1、2月份的CPI由于春節因素出現了反常波動，但總體而言通脹苗頭還是很好地得到了控制，但在國際通脹因素日趨活躍的背景下，對物價水平保持高度警覺絕對是中國人民銀行有利無弊的理性選擇。
此外，美聯儲加息本身也緩解了人民幣面臨的投機風險，美國基準利率的提高無形中增加了投機資本沖擊人民幣的成本，這對人民幣保持穩定，選擇“出其不意”的改革時機創造了條件。而且美元匯率在利率走高支撐下的反彈、走穩減小了國際市場的匯率風險，對促進中國外貿增長大為有利。
但在中國并未再次加息的前提下，美國利率水平的上升對中國吸收美國資本有負面影響，而且中國債券市場也將受到沖擊。
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