美聯(lián)儲升息的雙刃劍 美元匯率與財政赤字之抉擇

　　本報記者林純潔發(fā)自上海

　　美聯(lián)儲在公開市場操作聲明(下稱“聲明”)中的寥寥數(shù)語，給市場帶來了巨大的震動。美元兌歐元的匯率上周創(chuàng)下了近11周以來的最大漲幅，10年期美國國債的收益率達到了去年6月份以來的高點，而同時美國股市則單邊下調。

　　其實，美聯(lián)儲在22日的議息會議上只是作出了一個毫無懸念的決定，將聯(lián)邦基準利率上調25個基點。這個決定或許連最不精明的投資者都能猜到，但究竟是什么給了市場如此的震撼？答案就是美聯(lián)儲在聲明中對通脹壓力的關注。

　　“雖然長期通脹預期仍在良好控制中，但是通脹壓力近月來已上揚，定價能力更顯著�！泵缆�(lián)儲在聲明中表示，“因潛在通脹有望控制，美聯(lián)儲相信能循序漸進地脫離目前寬松的貨幣政策。不過，美聯(lián)儲將會根據(jù)經(jīng)濟前景的變化，來落實維持物價穩(wěn)定的責任�！�

　　這個表示讓投資者認為，美聯(lián)儲是在為自己加速升息打下伏筆。而Bloomberg更援引PNCFinancialServices的首席經(jīng)濟研究員StuartHoffman的話表示，“這可能是我們最后一次看到‘循序漸進’的字眼�！�

　　而美國勞工部的數(shù)據(jù)更推動了這一推測。美國勞工部23日公布了2月份的CPI數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)顯示，美國2月CPI上揚0.4%，升幅創(chuàng)4個月來新高。其中核心通脹率上升了0.3%。

　　通脹壓力：進口價格上升

　　“近期能源價格上升，并非是推動核心消費價格上升的原因�！边@是美聯(lián)儲在聲明中針對油價推動核心通脹問題作出的回答。那么如果不是油價的高漲推動核心通脹，那么通脹的壓力從何而來。

　　美國近幾年經(jīng)濟增長良好，2004年的GDP增長率更是突破了4%。這帶來了公司盈利水平上升，就業(yè)形式趨好，同時房地產(chǎn)市場的興旺，這些都直接刺激了美國的消費。

　　由于美元的特殊地位，這種消費需求的增加不會立即帶來通脹，而是導致進口額的上升，從而使貿(mào)易赤字大幅擴大，帶動了美元的貶值。

　　根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟學的定義，本國貨幣貶值將會帶來進口的減少以及出口的增加，從而使貿(mào)易赤字得到自動的修正，但是這種情況并沒有在美國發(fā)生。美元2004年對各主要貨幣大幅走低，但美國當年的進口和貿(mào)易赤字卻大幅攀升。2004年12月份，雖然美國出口額達到了歷史的新高，但是由于進口的劇增，其貿(mào)易赤字達到了歷史的次高點。

　　美元的下跌導致了美國進口成本的上升。根據(jù)美國勞工部的數(shù)據(jù)，2月份美國進口物價上升0.8%。高于經(jīng)濟學家預期的0.7%。而進口額的攀升使得這種影響被放大，從而成為了美國通脹壓力的重要原因。

　　進口價格：美聯(lián)儲政策要點

　　對于這一點，其實我們可以從美聯(lián)儲最近兩次的利率調整中找到一點證據(jù)。美聯(lián)儲上一次大幅減息是始于2000年中期，當時的美國正經(jīng)歷進口價格大幅下滑，而這次減息也是2002年美國進口價格同比升幅開始轉正以后結束的。同樣的，在2004年中，美聯(lián)儲的“循序漸進”式加息的論調也是在進口價格確認上升以后開始的。

　　那么，如何控制進口對通脹影響？

　　答案有兩個，這就是降低進口價格影響核心物價水平的權重以及降低進口價格。第一個答案除了經(jīng)濟大幅衰退以外已經(jīng)被證明是不可能的(至少目前的數(shù)據(jù)證明是不可能的)。那么降低進口價格就成為不二的選擇，這就意味著美聯(lián)儲要控制進口價格上升對通脹的推動就必須要使美元升值。

　　外匯匯率市場最核心的決定因素仍然是利差，而這正是美聯(lián)儲可操控的武器，所以我們有理由相信美聯(lián)儲將利用不斷地調升利率來推動美元的上漲。這并不是財政部長斯諾“強勢美元”的老生常談，而是美聯(lián)儲已經(jīng)將美元匯率上行作為目標而上調利率，與以前已形成本質的區(qū)別。這也給了我們一個重要的線索對美聯(lián)儲的利率政策作出預判：目前美元下跌導致進口價格上升，最終推高了美國的通脹水平和利率；而當美元回升至一定水平，進口價格重新回落時，這一輪加息也將臨近終點。

　　升息的“雙刃劍”

　　升息可以拉動美元匯率，這不容置疑。但問題在于美聯(lián)儲是否有足夠的空間這么做。因為升息不僅僅影響到匯率市場，更將直接影響到美國的經(jīng)濟。這也牽涉到另外一個問題，就是美國政府的財政赤字。財政赤字的關鍵在于美國國會與美聯(lián)儲：國會控制政府支出，而美聯(lián)儲在一定程度上影響收入。

　　由于美聯(lián)儲的加息將影響經(jīng)濟活動，從而影響到稅源，所以國會能不能讓布什政府量入而出和美聯(lián)儲是否可以在不降低美國經(jīng)濟增長的前提下提振美元同時成為了美聯(lián)儲成功與否的關鍵。

　　目前布什政府卻依然不能讓美聯(lián)儲放心，這也難怪格林斯潘已經(jīng)開始后悔自己當初作出了支持布什那項1.6萬億美元的減稅計劃。格林斯潘本月中旬在國會演講中表示：“當時我主張，過多的財政赤字或是過剩的財政盈余都會扭曲私人體系，應該設法避開。結果我們都錯了�！�