斯蒂格里茨：人民幣升值無助美解決雙赤問題

　　本報記者 洪馥怡 香港報道

　　3月15日，斯蒂格里茨獲邀到香港出席瑞士第一波士頓的投資者會議。他在會上大談中美之經濟發展問題，并指出人民幣升值對改善美國貿易赤字問題作用不大，更無助于減緩美元走弱的壓力。“也許人民幣升值會縮小美中貿易赤字，但是同樣的赤字仍會出現在美國和其他國家的貿易中。”

　　他指出，中國政府向出口商品征稅，與升值有類似的效用，都是降低出口商品的競爭力，可減少中國貿易順差的情況。此舉除了可堵塞美國指摘的口實，同時亦可達到遏抑內地經濟過熱的情況。

　　征出口稅 農產品免受沖擊

　　斯蒂格里茨認為，中國征收出口稅可避免人民幣升值帶來的副作用。此外，人民幣升值會令一些持有外幣資產的企業和政府，出現匯兌虧損。

　　“雖然出口稅未必能扭轉現在資金流入的情況，但是升值一樣解決不了這個問題，反而實施出口稅，可以傳送人民幣不會實時升值的訊號，有助減少人們投機人民幣。”

　　他又指出，若中國政府決定要把人民幣升值10%，則可以用征10%較全面的出口稅代替。縱然如此，斯蒂格里茨看不到采取以上方案的迫切性，因為目前內地的貿易順差根本并不是特別大，而且高油價隨時可以把順差變為赤字，所以他并不認為中國內地經濟失衡。

　　“現在有不少人評論內地經濟過熱，可是人們很難單單以投資占經濟產值的比例較高，來斷定經濟是否過熱。可能有人會說，內地樓市的空置率高達20%，因而推斷經濟過熱，但是對于一個年增長達8%至9%的經濟體系來說，單是兩年的資產值上升兩成，對房地產業這種需要預測未來需求的行業來說，兩成的空置率并不成問題，但若出現在年增長率只有3%的美國，便會構成嚴重問題。

　　人民幣升值無助全球經濟失衡

　　斯蒂格里茨解釋，全球失衡是指美國具有龐大赤字、亞洲國家具有很高的外匯儲備。美國經常項目赤字在1980年約占國民生產總值(GDP)的1.46%，2004年已達5.39%；財政赤字在1983年高達GDP的5.47%，2003年雖然只有3.7%，情況已有改善，但美國財政赤字恐怕會持續惡化。

　　美國總統布什擔心人們退休將近，而退休金沒有著落。美國政府持續減稅和將社會保險的民營化，民營化頭十年的移轉成本就要耗掉1.5兆到2兆美元，減稅規模未來十年將創造1.8兆美元赤字，另外還有許多醫療保健產生的赤字，合計未來20年約達2.5兆到3兆美元。

　　這些數字令人對美國經濟不敢樂觀。1980年代美國赤字較大時，還保有強勢美元，現在赤字激增，卻出現弱勢美元。美國經常項目赤字愈長愈大，于是中國就成為眾矢之的。美國問題出在舉債過高，儲蓄率偏低，所以即使人民幣升值，也不可能讓美國人不消費、提高儲蓄率。

　　“美國雙赤字令人憂心，美元一直下滑，但諷刺的是，美國經濟成長力度很強，房地產熱，股市和債市行情也不差，外資匯入者也很多。不可否認，美國經濟仍有其優勢。但現在令人擔憂的是美元一直下滑，現在連央行都要跳下來，考慮是否要調整外匯準備組合，更換其它資產。金融市場最怕恐慌，一旦有恐慌，大家就會拼命丟美元、賣債券，美國匯市將牽動股債市。目前美國2年期國庫券收益率約在3%，若美元貶值3%，美債投資就沒有賺頭；若貶值達6%以上，就會出現虧損。一般投資人看到苗頭不對，可以拋售美元，但央行不一樣。”

　　從最近國際清算銀行公布的統計來看，亞洲金融機構和央行已開始降低美元資產配置。斯蒂格里茨相信亞洲的央行不會不打算盤，尤其是美元愈來愈弱。

　　全球市場過去是金本位，后來改以美元計價，美元的不穩定性，令人懷疑是否該持續美元本位制。“你可以想像人是多么愚蠢，花了數億美元投資，將黃金從地底下挖出來，買進黃金后就放在保險庫里冰藏當儲備。現在亞洲的一些央行，則是買進兩三千億美元的美國國庫券，純粹為了流動性，買了也是放著不動。中國人民銀行曾從外匯儲備拿出450億美元，充實中資銀行資本額，外匯存底為何不可以如此活用，雖不至于在美國紐約大肆買樓房，但總可以轉做一些更有意義的投資。

　　斯蒂格里茨建議中國不一定要讓人民幣升值，因為升值必須付出很大社會和政治成本，也未必會能讓美國經濟藥到病除。

　　他認為人民幣是低估的。但與其升值要付出龐大成本，斯蒂格里茨建議可以動用行政措施，替代人民幣升值，例如開征出口稅和資本稅，減緩特定產業的出口激增及熱錢流入內地，例如近來中國和美國將因中國的紡織品而掀起的大戰，就可以開征出口稅，上海樓房買賣近來就采取加稅措施。

　　美國應審視其財政政策

　　斯蒂格里茨表示美國的經常項目赤字和美元走勢并不樂觀，美元未來走勢應該受美國經濟政策左右，而非隨亞洲國家央行的行動而波動。最近美元走勢嚴重受到韓國、日本等亞洲國家“外匯儲備多樣化”的影響。他表示，這些國家的央行官員也需要樹立政績，也擔心外界的批評，因此他們面對外匯儲備日益貶值的情況，也不可視若無睹。對于一些小國央行來說，即使不出售美元，也不會助長美元強勢，但對大國央行來說，由于有政治考慮，反而有點投鼠忌器，未必會把手上美元拋售。

　　“美元走弱的根源，是由于美國完全依賴向它國舉債的方式來消化巨大的經常項目赤字。而美元雖然多年來被用作多國的主要外匯儲備貨幣，但其信用價值正日漸受到質疑。亞洲一些國家的央行正醞釀減持美元在外匯儲備中的比重。”

　　斯蒂格里茨解釋，經常項目赤字是投資和儲蓄的差距，從經濟同一性角度來說，美國問題的核心在于偏低的國家儲蓄率。因此，他認為美國更應該審視自己的財政政策，而不是他國。

　　中國經濟改革正邁向成功

　　斯蒂格里茨指出，中國在1970年代末推行經濟改革，直至現在，中國的出口增長速度比世界任何一個國家都快，從任何一個數據去看，這是一個十分成功的改革例子。但中國經濟改革成功卻帶來貧富懸殊等問題，不過中國政府比其它國家更關注這些問題，并且正在改善。

　　“中國的經濟改革十分注重改善人民的就業問題，相反，美國在經濟改革的途中，不太關注這個問題，只是為改善就業而創造職位。中國經濟改革的另一個優點是，著重科技的革新，中國愿意投放資源于初級教育，把資源投放在教育，以及革新科技是非常重要的。”

　　倡議設立全球儲備貨幣

　　另外，我也建議國際貨幣基金或世界銀行等可以有一種全球貨幣，讓全球央行的外匯存底不要老是抱著美元。”斯蒂格里茨說。

　　斯蒂格里茨提出，一些國家的央行即使把資金調離美元，但也未必能找到足夠的非美元資產投資。現在不少央行尤其是亞洲國家的一些央行，手上的外匯儲備已過多，故此其實可考慮投資一些流通量較低的資產，如新加坡有意投資地產，中國政府投資策略石油儲備，均為行得通的選擇。

　　歸根結底，美元作為全球儲備貨幣的制度已問題叢生，儲值貨幣的功能本來是保值，但現時美元卻“朝不保夕”，也讓美國超低儲蓄衍生的問題，隨美元而傳播至全球。

　　因此，斯蒂格里茨建議，可以建立一種新的全球儲備貨幣，類似現在各央行于國際貨幣基金的特別提款權(Special Drawing Rights)，又或是東盟最近訂立《清邁協議》的儲備交換機制，讓持有有關提款權的央行，可以隨時兌換成其它貨幣，以解決現時美元作為儲備貨幣的困境。

　　“我覺得，以一種全球貨幣來做為外匯儲備，是個拋磚引玉的構想，但要化為事實，還要數年。”