今年全球貨幣政策適度緊縮 經濟增長從波峰下降

　　作者：Andrew Mclaughlin

　　盡管全球經濟中一些主要的經濟體處于“松軟地帶”(指一個時期內各種因素綜合起來會阻止經濟增長強勁動力的廣泛擴張)的時間過長，并且經濟總體表現不佳。但是，2004年仍然成為了全球經濟近30年來增長最強勁的年份。這樣的成就是在石油價格高企和絕大多數經濟體開始升息的條件下獲得的。

　　我們預計，全球的政策制定者們大都將“把GDP增長拉回正常軌道”作為主要的政策目標。當然，我們的預測也有一些風險，就是對全球經濟出現再持續一年的穩定增長并不抱有太樂觀的心態，在很大程度上，今年的全球經濟增長很可能會下降。

　　如果全球經濟繼續在這一道路上前行，政策制定者們將會延續他們的既定策略，繼續執行貨幣緊縮政策。這樣，全球經濟增長下降的風險將會成為現實。

　　2004年印象：緊縮超過經濟增長

　　根據國際貨幣基金組織(IMF)的預測，2004年，全球經濟增長達到了近30年來的最高水平。然而，研究全球經濟的很多觀察家卻認為，這并不意味著2004年是一個卓有成就的年份。全球市場普遍希望布什連任能夠使得以美國為主導的全球經濟前景更加明朗，但問題是美國還在繼續其擴大財政赤字和經常賬戶赤字的政策思路，同時，其他主要經濟體中的任何一個都無法提供如同美國消費者長期以來所提供的促進全球經濟增長的動力。

　　從去年開始，市場上談論最多的是通貨緊縮，而不是強勁的經濟增長。石油價格的上升也被市場看做是通貨緊縮而非通貨膨脹的象征。在去年一年中，問題的焦點轉向了全球經濟是否進入了“松軟地帶”，這為美國創造就業機會和有效地熨平G7中的三個經濟體(日本、德國和法國)的GDP增長軌跡提出了一系列的問號。甚至是到了年末，在很多地區，全球市場對經濟增長和就業的預期仍然存有疑慮。

　　如果把G7看成一個經濟體集團，2004年的GDP增長非常接近于上次經濟周期的最高點(出現在2000年)。而2004年的日本經濟增長比2000年的時候更加強勁；美國的經濟增長則和1999年的水平接近。英國并沒有完全達到2000年的水平，而歐盟地區和加拿大的平均經濟增長率只有2000年的一半。特別是對于歐盟地區來說，2004年是一個令人失望的年份，經濟增長并沒有達到正常水平，同時，已經處于很高水平的失業率并沒有得到改善。

　　穿越“松軟地帶”

　　所有關于“松軟地帶”的談話都來自美國官員和美聯儲主席格林斯潘的觀點，但是依據過去的經濟發展情形分析，這種情況出現的可能性并不是很大。從GDP增長來看，美國已經砍掉了可能會導致經濟陷入“松軟地帶”的因素。

　　在通常引用的美國年度統計數據基礎上，去年開始的GDP增長為4.5%，第二季度放慢至3.3%，在第三季度又達到了4.0%。我們預計，美國的趨勢性增長為3.5%(2.5%的生產力加上1%的就業增長)，美國GDP增長只是在第二季度稍稍低于增長趨勢，到第三季度又反彈至趨勢線以上，在過去的四個季度里，美國經濟的平均增長率超過4%。所有的指標都顯示，在去年的第四季度，美國經濟增長將會繼續實現4.5%～5.0%的增長率。

　　還有一些間接的證據表明美國已經走出了“松軟地帶”，同時有更加不明顯的證據表明這種情況將很快結束。

　　在日本，盡管2004年給人以經濟復蘇的深刻印象，但是在第二、三季度的時候，GDP增長已經完全停滯。在歐盟地區也是類似的情況：經濟在第一季度快速增長，第二、三季度的經濟增長率較第一季度則是急劇下降，德國的增長率為0.1%，法國的增長率為0%，在第三季度，歐盟的經濟增長率幾乎為零。大多數的調查數據表明，歐盟地區在第四季度重拾增長勢頭，盡管這一增長率也是在美國經濟表現良好的帶動下取得的。

　　人民幣不會升值

　　美國GDP增長的持續加快促使了美聯儲開始執行適度緊縮貨幣政策的步伐，在去年夏天，美聯儲升息成為了標志性事件。美國的利率水平已經從后“9·１1”時代低至1%提高到了目前的2.25%。

　　在歐洲地區和日本，經濟活力的疲弱促使利率水平保持不變，還繼續分別保持在2%和0%的水平。歐洲中央銀行不時地會有鷹派的聲音傳出，表明在歐洲有一些聲音希望仿效美國，開始升息的步伐并將利率提高到一個更加中性的水平。

　　我們預測，在2005年，美國經濟可能還會取得4%的增長，美聯儲還會繼續其適度緊縮的貨幣政策，這樣做也是為了確保美國核心通貨膨脹率保持在2%左右的水平。我們最好的推測是美聯儲還會繼續過去六個月所采取的策略：在今年每次聯邦公開市場委員會會議上升息25個基點。這意味著到今年年底的時候，美國聯邦儲備基金利率將提高200個基點達到4.5%。

　　歐洲中央銀行今年很可能會追隨美聯儲加息，我們預計，至少在今年上半年，歐洲央行就不得不著手考慮加息的事情。最遲到今年第四季度，歐洲經濟中的實體部分就會出現充分的反彈，也就需要歐洲央行提高利率25個基點。

　　在英國，近期的風險是其利率有可能下降，除非英國經濟出現比我們預期還要快的下降，否則，英國不太可能陷入是否降息的爭論中。到今年下半年，如果英國經濟增長比較強勁，英國的利率最終很可能升高25個基點。

　　中國2004年的經濟增長的確超過了市場的普遍預期，我們假定中國的GDP增長會從2004年的高點逐漸下降。如果美國經濟能夠保持4%的增長速度，中國的GDP增長應該能夠實現8%左右的目標。我們預期，中國的存貸款利率在今年將會再次上升。

　　其中有四個因素決定了中國還會加息：首先，中國需要將真實存貸款利率從目前的負值提高到正數。第二，中國正在更多地使用市場化的宏觀經濟政策工具來調控整體經濟，同時減少對行政性指令的依賴。第三，中國需要對增長過快的行業進行調節。第四，因為大量的貨幣流入導致了國內的貨幣供給猛增，中國需要減輕通貨膨脹的壓力。

　　很多人認為中國將通過改變匯率機制來解決目前的問題。然而，我們認為中國不會升值人民幣。10年前的經驗就表明了，提高利率能夠控制住通貨膨脹率高漲，而提高匯率將帶來毀滅性打擊。

　　當官方利率沿著既定的步伐逐步升高的時候，金融市場將變得更加不穩定。在去年上半年，利率市場降低了它們暗示全球經濟高漲的能力和推動了收益率高企。但是，當去年六月份發生了滄海桑田似的變化，受到格林斯潘鼓勵，市場開始將石油價格的上漲解讀為會對全球經濟活力造成通貨緊縮的沖擊而不是對各種價格造成通貨膨脹的壓力。

　　2005年經濟增長從波峰下降

　　我們預測：2004年將成為全球經濟本輪增長周期的頂點，而2005～2006年間相當適度地下降將成為本輪經濟周期的一部分。我們對2005年GDP增長的預測重點是降低對歐盟和日本的經濟增長預期，當然，如果美國經濟增長表現不佳，其他任何一個經濟體表現出眾都無從談起。

　　對GDP預測的最大問題是美國經濟表現如何。這一問題的核心是美國能在多大程度上保持需求的增長，而且美國的需求能被國內消化。在這個問題上，我們持樂觀態度，我們已經看到了美元的持續貶值，同時，經濟的強勁增長增強了美國的競爭力，這些都將有助于美國縮減需求與產出之間的差距，并減少美國的經常賬戶赤字。如果中國的貨幣政策當局在今年晚些時候能夠接受人民幣升值，美國的好狀態可能會得到加強，這種情況很可能會發生。

　　盡管美國的需求和產出實現再次平衡是很受歡迎的，但是為了得到一種對等和均等的轉換，它把更多的責任推到了其他經濟體的頭上，對于那些長期依賴出口來驅動需求的經濟體來說，這樣的情況對經濟增長不利。對于日本來說，它將從亞洲的強勁增長中受益，而歐盟地區的問題可能比日本要嚴峻一些。

　　因此，我們認為，美國幾乎不可能進入“松軟地帶”，同時，因為在2005年的美國經濟增長很可能是減速而不是增速，所以，歐盟地區面臨的主要挑戰是如何把經濟增長模式從依賴出口轉向增強內部需求。陳程 編譯