格林斯潘又施利率魔方 全球經濟氣候質變開始

　　本報記者 何華峰

　　2月2日，美國聯邦儲備委員會將聯邦基金利率調高了0.25%，至2.5%。自去年6月30日以來，美聯儲主席格林斯潘已連續6次調高利率。

　　一切都是那么平緩有序。美聯儲開了6次會，每次都加息，每次都是0.25%，都與市場 預期相符。每一次新聞稿的內容都類同，讓新聞記者的文章只能重復以前的內容。

　　但每一個人都應牢記，這才是全球經濟領域最重大的新聞，決定全球經濟的走向。

　　全球經濟的質變已經開始，這會在2005年逐漸呈現。半年前，美國聯邦基金利率是1%，而現在已經是2.5%，未來還會更高，全球經濟活動模式很可能會發生根本性的改變。已經習慣了低利率的經濟活動，很可能會像“溫水中的青蛙”一樣，一朝醒來，災已滅頂。

　　格老的利率魔方

　　目前全球經濟嚴重失衡，最直接的表現就是美元大貶值，許多經濟學家認為，格林斯潘的利息政策難辭其咎。

　　2000年IT泡沫破滅后，美國本該有一次衰退，對經濟作出調整。但是，格林斯潘卻通過連續13次的減息，將利率減至46年來的最低點，讓美國經濟不致于墜落。同時，美國強大的消費力也讓全球經濟免于衰退，反而以“美國消費＋亞洲投資“的雙駕馬車方式，將全球經濟帶至欣欣向榮的境地。

　　這一過程的機理是：低利率導致美國人過度借貸消費，也讓買房的按揭利率成本大為降低，加上布什政府的減稅政策，令美國的產業興旺，同時進口大增。而進口又帶動了亞洲的出口經濟，亞洲出口的高利潤，又鼓勵了它們的投資。同時亞洲國家貨幣與美元掛鉤，也隨美國實行低利率，又催生了房地產熱，進一步帶動投資。

　　美國人的過度消費，很快反映在貿易赤字上，但亞洲央行不斷把賺來的美元送回美國債市，彌補了美國的資金不足，壓低了美國利率。

　　在經濟繁榮之下，一個全球性的不平衡逐漸成形。

　　在此期間，對沖基金泛濫令不平衡帶來的不確定性大增，加大了全球經濟的風險。經濟學家們估計，全球共有1萬億美元對沖基金，利用低利率條件下的融資杠桿，成為興風作浪的主要工具。

　　這時，美國政府沒有把注意力集中到減少美國過度消費上，反而以鄰為壑，讓美元貶值，并責怪中國沒有將人民幣升值，以致亞洲國家都不愿升值貨幣。

　　實際上，美國經濟軟著陸的真正鑰匙握在格林斯潘手上，這可能也是唯一正確的解決方法.

　　猶如地球的磁場發生了偏離，引致了一系列的問題，但是現在格老不斷加息，地球磁場終于開始悄悄歸位。

　　對中國來說，美國加息既提供了挑戰，也提供了機會。而美國緩慢有序加息做法，給了中國很好的應對考慮的時間。

　　最大的挑戰即在于美國經濟著陸，利率提高，美國消費者的消費減少，導致中國出口減少。無可否認，中國和亞洲的出口依然對經濟的增長至關重要。一種極端的情況是，出口減少，出現大的逆差，人民幣反而有了貶值的壓力。

　　另一挑戰是，美國利率升高，熱錢突然撤出，房地產泡沫破滅。

　　而有助中國實現軟著陸的最穩妥的方式，還是中國加息，同時按自己的時間表推進人民幣匯率體制的改造。

　　香港觀測點

　　格林斯潘的利率政策將對中國產生直接的影響，這一點毋庸置疑。問題在于，大量熱錢的流入及其不透明性，讓事情更為復雜紛繁。

　　摩根士丹利亞洲首席經濟學家謝國忠認為，香港是觀察未來資金流向的最好的地方。

　　謝國忠說，港元同業拆借利率�揌IBOR�斉c倫敦銀行同業拆借利率�揕IBOR�數牟町悾瑸槭袌鎏峁┝吮O測金融體系中風險偏好的指針。兩者的差距，為反映投資者中國情緒的任何改變提供了最透明的信息。當兩者趨同，將意味著投機開始結束。

　　支撐資金不斷流入香港，并導致香港利率較國際為低的重要原因，是看淡美元、看好人民幣的表現，但在中國政府明確人民幣改革有自身日程，而美聯儲的利率不斷上漲、對沖基金的資金成本不斷升高的情況下，資金流出是自然而然的結果。

　　目前，香港銀行1月期的同業拆借利率為0.88688%，而1個月期的LIBOR為2.1%。兩者的利差已有所縮小。

　　美聯儲議息期間，香港再度出現資金離開的現象。香港金管局的資料顯示，2月2日當天，市場沽售了38.22億港元給香港金管局，令銀行體系總結余從158.40億港元降至119.79億港元。2月3日，又有11.31億港元離開香港，令銀行體系總結余減至108.53億港元。

　　香港實行聯系匯率制，即港元以7.80的比價釘住美元，香港金管局的主要任務就是維護這一制度。當外部資金想流入香港時，香港金管局可以將港元以上述比價賣給它們；而當外部資金想撤離香港時，香港金管局保證按上述比價吸納港元的賣盤，將美元或其它硬通貨賣給它們。在這一制度下，當外部資金大量流入，換成港元時，香港銀行體系的港元總額會增加，資金流充裕，從而壓低利率；而一旦資金流走，香港銀行體系的港元總額會減少，利率會上升。

　　雖然銀行體系總結余有所減少，但依然超過100億港元，較為充沛。因此香港本地主要銀行并未跟隨加息，儲蓄利率普遍在0.125%，而貸款的最優惠利率則是6%左右。

　　但是香港金融市場已經逐漸達成共識，在下一次美聯儲加息時或之前，香港銀行界應當會加息。香港金管局局長任志剛呼吁借款人要有心理準備。