倫敦證交所待價而沽 百年老店已成案上魚肉

　　2004年12月21日，歐洲三大股票運營機構的首席執(zhí)行官齊聚倫敦，就收購倫敦證交所一事打起收購戰(zhàn)。

　　德國證券及衍生工具交易所（德國證交所）向倫敦證交所提出了20億歐元的收購要約，后者以收購價過低為由加以拒絕，并稱前者低估了它的價值以及它與另一家大型證交所合并后所產(chǎn)生的增效作用,但卻同意繼續(xù)“深談”。另一家大型證交所就是歐洲第二大股票運營

商Euronext，Euronext此前已與倫敦證交所進行了收購談判。由此看來，倫敦證交所待價而沽的作法勢必引發(fā)一場并購拉鋸戰(zhàn)。

　　百年老店已成“魚肉”

　　證券交易所的合并雖不稀奇，但作為世界上資格最老的證交所之一，倫敦證交所如今卻從“捕手”淪為“獵物”，卻是頗值得深思的事情。

　　已有200年歷史的倫敦證交所最早的起源可以追溯到17世紀倫敦的咖啡交易屋。1760年，倫敦的150名股票中間商自發(fā)組成了一個俱樂部以買賣股票，1773年更名為股票交易所。股票交易的迅速發(fā)展曾為英國的工業(yè)革命提供了重要的融資渠道。現(xiàn)代倫敦交易所的格局形成于1973年對11家英國和愛爾蘭股票交易所的并購之后，隨即權傾一時。

　　分析人士認為，技術落后和管理不善是倫敦證交所風光不在的重要原因。自從2002年與Euronext競購倫敦國際期貨期權交易所（Liffe）失敗后，人們就擔心倫敦證交所會成為下一個并購對象。因為那次競購失敗一方面使倫敦證交所在電子平臺交易方面更加落后于競爭對手，另一方面也使Euronext得到了一個絕好的機會，不僅將勢力范圍擴大到歐洲金融中心倫敦，而且還成為擁有大型衍生金融產(chǎn)品交易所的金融機構。金融專家稱，倫敦證交所被接管的命運已成定數(shù)，所作為獨立實體的日子已經(jīng)不多了。

　　毫無疑問，倫敦證交所是理想的并購對象，成功拿下倫敦證交所的一方將能夠統(tǒng)領歐洲股票交易市場。如果按交易所上市公司的市值計算，倫敦證交所是歐洲老大，資本總額達2.56萬億美元，而Euronext和德國證交所的資本總額只有2.18萬億美元和1.02萬億美元，而覬覦倫敦證交所的Euronext和德國證交所也正是看重了這一點。

　　無論哪家最終獲得了倫敦證交所，都需過各國金融管理當局這一關，其中涉及的司法管轄和金融監(jiān)管等層面的諸多問題都相當棘手。事實上，不管倫敦證交所花落誰家，歐洲金融監(jiān)管機構都會守住自己的底線，那就是這次合并一定要為普通交易商帶來益處，而且不會危及該領域的公平競爭。

　　目前，英國金融服務局（FSA）承擔著倫敦證交所的監(jiān)管工作，德國證交所處于德國黑森州政府的管理之下，Euronext由于涉及多個國家的金融市場，因此它的“婆家”也就最多。如何對合并后新股票市場進行監(jiān)管是個問題，需要最終達成協(xié)議的兩家證交所事先形成默契。英國金融服務局并不想放棄自己應盡的職責，但是，一旦倫敦證交所被德國證交所收購，它將很難對身在法蘭克福的高級管理人員進行有效監(jiān)督。相對而言，倫敦證交所和監(jiān)管形式更為分散的Euronext進行合并，更符合英國金融服務局的心意。

　　歐洲買家蓄謀已久

　　德國證交所在并購市場上一貫擅長運用合縱連橫之術，將一個個中小金融機構場收入囊中。早在1996年底，它與瑞士期權及金融期貨交易所聯(lián)合，成立了日益強壯的歐洲期貨交易所（Eurex）；2002年初，德國證交所斥資16億歐元，換來了證券信托公司Clear-stream的全部股份；今年8月，德國證交所將目光投向了瑞士股票及衍生工具交易集團SWX，但由于收購技巧過于笨拙而品嘗到了“閉門羹”。

　　對于近在咫尺卻又遙不可及的倫敦證交所，德國證交所不僅垂涎已久，而且有著“屢敗履戰(zhàn)”的頑強精神。1998年，德國證交所首席執(zhí)行官維爾納·塞弗特首次提出聯(lián)盟提議，但無人喝彩。2000年，德國證交所再次試圖與倫敦證交所進行合并，并締造出一個新的國際性交易所“iX”。可惜的是，瑞典OMX集團半路殺出，通過敵意并購方式將這一計劃攪黃。

　　在得到倫敦證交所同意就收購要約繼續(xù)談判的答復后，德國證交所立即做出回應，發(fā)表聲明中表示接受邀請，準備與倫敦證交所舉行進一步談判，以展示收購要約給雙方帶來的全部益處，并堅信這次收購行動得以順利實施。

　　作為此次德國證交所的競購對手，Euronext就是2000年巴黎、阿姆斯特丹和布魯塞爾3個歐洲證交所合并的產(chǎn)物。分析人士認為，Euronext的首席執(zhí)行官弗朗索瓦·泰奧多爾不會善罷甘休，一份與德國證交所針鋒相對的收購要約很快就會擺到倫敦證交會負責人的桌面上。事實上，Euronext更需要倫敦證交所，成功收購這家歐洲“老字號”不僅可以扭轉業(yè)績不甚理想的困局，而且還能擴大“地盤”，使倫敦與巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾和里斯本5地的金融市場盡在掌中。

　　據(jù)說，除了德國證交所和Euronext之外，美國紐約股票交易所和納斯達克也有可能加入這場收購大戰(zhàn)。近年來，歐洲一些證券交易所已經(jīng)將觸角伸到大西洋對岸，因此，美國期貨或者股票交易所把收購倫敦證交所作為反攻歐洲的一塊“跳板”，也完全在情理之中。

　　業(yè)內并購大勢所趨

　　業(yè)內人士指出，在歐美證券交易所之間進行的并購活動已是大勢所趨，因為投資早已不堪忍受必須在幾十個交易所中分別買賣不同的金融產(chǎn)品。此外，廣大交易商要求調低各項收費的呼聲越來越高，再加上各個市場的交易量止步不前，全都逼迫歐洲各國的股票交易所積極尋找擴大業(yè)務和降低成本的最佳路徑。

　　從目前來看，兩個交易所進行合并無疑是優(yōu)化資源的不二法門，拋去其它遠期戰(zhàn)略利益不談，合并帶來的一個直接后果就是在短期內可以減掉一個費用昂貴的交易系統(tǒng)。而且，合并后的股票交易所無論在交易量、流動性及體現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能上都會由明顯提高。

　　倫敦證交所被人并購，可能只是歐洲股票交易市場進行大規(guī)模合并運動的一個信號。事實上，觀察家們一直認為，歐洲的三大股票運營商最終將會縮減到兩個，而倫敦證交所最有可能成為被兼并對象。無論哪家獲得了最后的勝利，失敗者必將轉而尋覓新的收購對象，這將推動其他獨立的中性交易所（比如

　　不過，也有分析師指出，歐洲證交所相互并購，還不是一個成熟產(chǎn)物，對于并購活動帶來的成本削減幅度，收購者不應抱有不切實際的幻想。要知道，一家德國公司不太可能放棄法蘭克福而選擇倫敦掛牌上市，反之亦然；而且，從以往經(jīng)驗上看，通過并購方式排擠競爭對手的實際效果需要很長時間考驗。因此，從某種程度上說，掛牌公司越來越多，交易量越來越大，交易網(wǎng)絡越來越忙——這些收購者憧憬中的美好事物，有可能始終停留在夢境階段。德國證交所首席執(zhí)行官維爾納·塞弗特曾信誓旦旦地許諾，德國證交所并購倫敦證交所后將大幅削減“基礎收費”，但這未必不是一句“空談”。

　　盡管如此，歐洲證交所進行翻天覆地的變革已然成為事實。實際上，在過去5年時間中，在電子交易層面和服務層面已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。未來5年，隨著新技術日益廣泛地應用到交易平臺之上，交易商和經(jīng)紀人將在電腦屏幕上不受地域限制地、更快更多地發(fā)現(xiàn)最優(yōu)價格。有分析認為，新技術終將打破歐洲證交所之間的所有地域限制。

　　作者：王龍云 肖瑩瑩