美元兌歐元匯率貶值近30% 東亞須擺脫人質(zhì)角色

　　作者：何帆　　

　　從2002年以來，美元開始不斷貶值，國際金融市場從此也進(jìn)入了多事之秋。盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲加息似乎讓市場對美元增加了一絲希望，但是從今年10月份以來，美元匯率又開始下挫。石油漲價、房地產(chǎn)泡沫、金價走高、圍繞人民幣匯率的流言和猜測，所有的這些動蕩均和美元的走勢及地位息息相關(guān)，世界經(jīng)濟(jì)中的各種不穩(wěn)定因素猶如潘多拉盒子 中的小妖紛紛出動。　

　　從2001年至今，美元對歐元已經(jīng)貶值了30%以上，但是美元按照貿(mào)易加權(quán)的匯率指數(shù)卻只是緩緩下落，從2002年到現(xiàn)在僅下跌了14%。誰是美元的救星？美元貶值之所以沒有出現(xiàn)“硬著陸”的結(jié)局，很大程度上靠的是東亞各中央銀行的捧場。　

　　2000年東亞地區(qū)的外匯儲備已經(jīng)超過了1萬億美元，到2004年更是達(dá)到了將近兩萬億美元的規(guī)模，約占全球外匯儲備的一半。這期間東亞地區(qū)積累的外匯儲備相當(dāng)于美國在同期積累的貿(mào)易逆差的2／3。從短期來看，這穩(wěn)定了美元下跌的趨勢并維持了美國的利率保持在相對較低的水平，從而使得世界經(jīng)濟(jì)仍然處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。但是，從長期來看，這樣的格局給東亞經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的風(fēng)險，也使得世界經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)藏著潛在的危機(jī)。　

　　究竟擁有多少外匯儲備才算是達(dá)到了最優(yōu)規(guī)模仍然存在理論上的爭議，但是學(xué)者們普遍認(rèn)為，無論按照何種標(biāo)準(zhǔn)，東亞地區(qū)所擁有的外匯儲備規(guī)模均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實際需要，成本和風(fēng)險逐漸凸現(xiàn)出來：　

　　在資本流入的情況下，為了抵消資本流入對本國基礎(chǔ)貨幣的影響，央行一般要做對沖操作，但沖銷政策是有成本的。直接的成本來自于利差，間接的成本還來自于央行持有外匯儲備之后的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，即增加了匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險。　

　　東亞各經(jīng)濟(jì)體拒絕本幣升值還可能對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展帶來負(fù)面影響。首先，盡管匯率低估會有利于出口部門的擴(kuò)張，但是國內(nèi)其他行業(yè)則可能失去了發(fā)展機(jī)會。資源可能會被錯誤配置于出口部門，而國內(nèi)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)則受到了損失。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇之后，應(yīng)該更多地依靠國內(nèi)需求帶動經(jīng)濟(jì)增長。所以從長期來看，低估的匯率將損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力。其次，央行竭力維持匯率穩(wěn)定，可能會帶來更大的道德風(fēng)險，即在政府承諾匯率穩(wěn)定的條件下，私人部門就沒有積極性去關(guān)注匯率風(fēng)險。最后，由于很多東亞經(jīng)濟(jì)體在資本管制方面一直有“寬進(jìn)嚴(yán)出”的傳統(tǒng)，加之本幣面臨升值壓力，使得私人部門對外投資受到遏制，無法更好地利用國際金融市場分散投資風(fēng)險。　

　　對于世界經(jīng)濟(jì)而言，美國和東亞之間的這種格局也可能帶來很多隱患。一是低利率在很大程度上帶來了世界范圍內(nèi)的資產(chǎn)價格泡沫。隨著美聯(lián)儲加息，人們擔(dān)心這會對房地產(chǎn)價格帶來負(fù)面影響。二是盡管東亞經(jīng)濟(jì)從金融的角度支持了美元霸權(quán)，但是從貿(mào)易的角度形成了東亞和美國之間貿(mào)易收支的巨大失衡。東亞積累的對美國巨額貿(mào)易順差經(jīng)常會受到美國國內(nèi)政治的抨擊，貿(mào)易糾紛可能會越來越多。　

　　其三，這種格局帶來的最大危機(jī)是其不可持續(xù)性。如果東亞地區(qū)大規(guī)模減少其所持有的美國國庫券，美元將出現(xiàn)急劇貶值，國際金融市場也會遇到巨大的震蕩。這使得東亞各經(jīng)濟(jì)體處于一種尷尬的局面：一方面，當(dāng)它們持有的外匯儲備越多，它們就越容易成為美元本位制中的“人質(zhì)”，因為一旦美元全線失守，最大的受損者不是美國，而是持有美元資產(chǎn)的外國政府和投資者。根據(jù)IMF的估計，如果美元貶值25%，美元資產(chǎn)的持有者遭受的損失達(dá)到美國GDP的10%，其中，東亞各經(jīng)濟(jì)體因持有美元儲備遭受的損失占美國GDP的1.5%。　

　　如何走出這種尷尬的處境？東亞各經(jīng)濟(jì)體必須未雨綢繆。從短期的對策來看，要從現(xiàn)有的“人質(zhì)”角色中有序退出。比如隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鞏固，東亞各經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該及早考慮本幣升值。一個較好的措施是東亞各經(jīng)濟(jì)體能夠聯(lián)合行動，同時對美元升值，這樣各國之間的相對競爭力不會受到匯率變動的影響。從長期的戰(zhàn)略來看，東亞地區(qū)必須加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作，提高共同抵御金融風(fēng)險的能力，同時加快結(jié)構(gòu)性改革，改變過去那種與鄰為壑的貿(mào)易競爭關(guān)系，減少對美國市場的過度依賴，通過培養(yǎng)區(qū)域市場和區(qū)域分工尋找東亞自主發(fā)展的“發(fā)動機(jī)”。