真正的石油危機不會來臨

　　作者：Andrew McLaughlin

　　編者按：

　　受美國原油庫存意外增加影響，10月27日，紐約原油期貨價格跌破52.50美元/桶。另有跡象顯示，一些大型投機基金已將資金抽離原油市場，轉戰股票和美元市場。分析師預期 ，近期油價不會繼續上漲。本期我們特別刊發蘇格蘭皇家銀行集團的首席經濟學家Andrew Mclaughlin關于石油走勢的研究報告。

　　布倫特價格目錄顯示，石油價格在過去的5年中已增長了不止兩倍，僅和去年相比就增長了近50%。然而，從價格上漲的影響來看，近期的油價上漲似乎還不太令人擔憂。以現在的價格水平推算，石油價格漲到每桶80美元時才能達到1980年初的實際價值。

　　而且，既然石油是以美元報價，匯率的影響也是相當大的，只是影響經濟的不同方面。直到最近，英國貨幣組織才開始幫助本國公司應對石油價格的變化。

　　供需失衡導致油價暴漲

　　需求迅速增長，供給不足和市場不確定性都導致了石油價格近期的上漲。

　　從需求層面看，今年石油的需求增長每天超過200萬桶，是20年來的最大規模，直接影響到全球經濟復蘇。

　　美國作為全世界最大的石油消費國，其需求占全球需求的近25%。另外，中國石油需求的快速增長成為近期石油價格走勢的推動力。隨著中國龐大投資計劃的啟動，汽車銷售迅速增加，同時電力不足導致制造商轉為以柴油機做發動機。其結果是，去年一年，中國的石油需求每天增加100多萬桶，與上世紀90年代全球石油需求的年平均增長量持平。

　　從供給層面分析，隨著生產投資的加大，近年來，運輸、精細加工和倉儲能力逐漸形成瓶頸。

　　人們關于石油供給安全的擔憂，反映了人們對海灣地區穩定性的關注。沙特阿拉伯以及政治不穩定的俄羅斯、委內瑞拉、尼日利亞都加強了防御恐怖襲擊的措施。盡管石油輸出國組織(OPEC)在6月初決定，為穩定市場，石油的生產量每天增加200萬桶，然而這項決定仍因不能滿足市場的預期而令人失望。國際能源機構(IEA)期望今年石油產量的增長全面超過需求的增長，這樣，石油價格勢必會有所回落，然而，保本基金和其他投機者認為高價會加劇價格壓力，他們打賭不論基礎的需求——供給平衡是否改進，“恐慌因素”在未來幾個月仍會繼續支撐石油價格居高不下。

　　油價不會是持續的大牛市

　　較高石油價格的影響主要產生于以下兩方面：

　　第一，能源成本的增加導致了物價的上漲。石油價格的沖擊更是廣泛地通過工資和生產成本影響了經濟體系的定價結構。

　　第二，在較長的時間內，為減小通貨膨脹壓力而采取的各項措施仍然不能撼動居高的石油價格。汽油和民用燃料油的價格增長減少了家庭的實際收入，從而導致消費緊縮。我們預測，2005年消費增長率將逐漸降到1%以下，這也是自上世紀90年代經濟衰退以來的最低點。

　　第二輪影響也將通過貿易在全球體現出來。隨著油價的上漲，一些能源進口的國家將減少進口量，從而削弱了出口能源國的出口。與進口國相反，凈石油出口國正致力于通過改良貿易條款獲利。但是，這些出口國無疑在消耗他們的額外收入。就像上世紀70、80年代油價上漲時，石油生產國每年仍在繼續儲備石油，一直持續到1982年，從而使他們的財政結余保持平緩。與此相反，石油消費國需求的沖擊幾乎直接導致全球貿易活動的凈減少。但隨著全球經濟增長的放緩，石油的需求同樣減弱。

　　我們仍認為，石油價格應該會從近期的高點回落到平均每桶30美元左右。盡管高油價給全球帶來了明顯的風險，然而全球需求的增加、生產能力壓力再加上投機行為的存在，都將推動價格上漲并會在較長的時間內維持這一價格水平。而最極端的情況是，2004年底油價漲到每桶75美元；2005年初達到最高——每桶80美元；隨后在2006年底逐漸回落到每桶47美元；2007年底回落到35美元。伴隨著壓力的減小，供求關系逐漸恢復平衡。

　　供求基礎表明當中東局勢不確定性減少時，石油價格有望回落。即使油價是現在的兩倍，盡管其間對于一些國家和行業來說，調整是非常艱難的，但是調整仍將進行，防止全球的經濟回到原先的不景氣。

　　從長遠看，能源供應國具備增加產量和投資的動機，而能源密集型行業和消費者有節約石油使用量的動機。這兩方面綜合作用的結果是給價格施以向下的壓力。

　　我們的分析表明，全球針對高油價的貨幣政策是很關鍵的。近幾年，政策已在抵御亞洲經濟危機、“9.１1”及上世紀90年代末投資低谷以來的全球經濟低迷中發揮了重要的作用。各國央行也意識到高油價對于他們的考驗，不亞于他們以前遇到的各種挑戰。