美大選塵埃落定前第4季全球股市將有更好表現

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　　龐寶林/文

　　當金融市場擔心中國加息而作出調整時，理應是長線入市的機會

　　筆者5月在本專欄中預測，全球大部分股市今年應呈碗形或碟形走勢，結果一如所料，亞洲及歐美股市都開始由低位反彈。截至9月10日，全球股市跌幅最大的仍是泰國(-17.04%)，其次是中國內地及H股，跌幅在14%左右；至于印度，跌幅有8.03%；道瓊斯及納斯達克指數則差不多盡收失地，年初以來跌幅為1.35%和5.44%。今年升勢最好的股市是菲律賓(22.01%)及東歐各國如捷克(27.77%)、匈牙利(24.24%)。所以，今年全球股市算是平穩，有波幅無升幅，跌幅較大的市場都是因為2003年升幅過大而作出的較大調整，如泰國、印度及H股。

　　在加息、油價連創新高、恐怖主義、中國宏觀調控及美國大選等因素影響下，全球股市今年的表現算是中規中矩，但筆者較為看好第四季，原因是除美國大選外，以上因素已日趨明朗，當大選塵埃落定時，投資者應在好消息到來時出貨。

　　美國股市機會不多

　　談美股，一定要先談美國大選。若小布什連任成功，美股變動不大，但假若民主黨贏了，一定會作出較大的改變，或盡量將現在可以發現的所有問題揭露出來，以便造成一個較差的局面，這樣，在下一屆總統大選時，才能顯出經濟環境的改善而提高連任機會。就算共和黨連任，也會作如此安排，只是幅度及程度不同而已。因此，股市在大選后升幅不只有限，反而下跌的機率較大，至于跌幅大小，要視乎民主黨當選抑或共和黨連任成功。

　　東驥基金研究部分析發現，美國過去20多個牛市中，可以歸納出幾個重點(如附圖)：

　　—牛市上半段升幅比下半段可觀。過去25次牛市中，道指在牛市上半段上升43.3%，而牛市下半段只升了15.6%。納指在牛市上半段的表現也勝于下半段。原因是牛市開始時，基數低，風險也低，故上升空間較大，而牛市下半段隨時會盛極而衰，風險也在上升。

　　—在牛市下半段，價值型股票遠勝于成長型股票。因為在牛市上半段風險較低，投資者較進取，故較多投資成長型股票，造成成長型比價值型股票表現優勝；但在牛市下半段，股市風險較高，投資者轉趨保守，價值型股票受到青睞。

　　—投資者在牛市上半段會比較進取，所以會集中投資小型企業，造成小型企業在牛市上半段表現遠勝下半段。

　　那么在這次牛市中，美股究竟處于哪一個階段呢？今次牛市始于2002年9月10日，迄今已有兩年，加上現在價值型股票表現比成長型股票表現佳，小型企業表現比大型企業差等原因，我們相信，美股已進入牛市的下半段，投資時需格外小心。另外，策略上宜選價值型的股票。由于美股現在的成交量似乎不足，不似牛市下半段，所以相信美股在處于循環性牛市的下半段，要留意其何時結束。

　　在美息上升、油價高企、恐怖主義及中國宏觀調控等因素影響下，美國經濟增長率將會放慢，美國第二季國民生產總值向下修訂為2.8%便是一個鐵證。我們相信，美國今次加息不會像1994年那樣加足3厘。加上沒有通脹，相信美國這次加息是政治需要，目的是救美元。因為過去兩年美元大跌，美國恐怕外資停止流入，令美國的龐大赤字不夠資金填補。現在美國第二季經常賬赤字創新高，達1662億美元，較第一季1400億美元高13%，相當于國內生產總值的5.7%，所以格林斯潘惟有加息。相信美國會加息約2厘，與歐元相差不多就停止，目的只是將美元及歐元的息差拉近，使外資繼續流入支持龐大赤字。加上美國不欲加息太多太急引致房地產泡沫爆破，所以我們預計，美元在多加息兩次后應會長線轉弱，持有美元并欲投資外幣者，可以把握第四季美元高位而外幣處于低位時入市。

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