對沖基金哄抬油價 對實體經濟危害不容小視

　　炒高油價讓對沖基金投資人賺了個盆滿缽溢，但對實體經濟的危害卻讓更多的人感到不安

　　在“金融大鱷”索羅斯早已被對沖基金經理們當作膜拜的偶像之后，原油期貨市場似乎成了誕生對沖基金業“英雄人物”的新領域。幾乎所有的業內人士都相信，在近兩年來不斷攀升的高油價背后，有對沖基金經理們翻云覆雨式的“操盤”。

　　不過，與索羅斯當年在亞洲金融危機中“沽空”一些國家貨幣的手法不同，這些活躍在原油期貨市場上的對沖基金經理們主要采取了“做多”的手法。事實上，自去年11月以來，美國紐約期貨交易所的原油期貨交易一直是“多頭”大于“空頭”，在“多頭”的推動下油價亦節節走高。

　　在原油期貨市場上斬獲頗豐的對沖基金管理人于是已經成了眾多投機者心目中的新偶像。比如美國新冒頭的對沖基金Clarium資本管理公司主席彼得，一年以來，他旗下基金的市值已升了一倍。安然公司前行政人員阿諾德管理的對沖基金公司Centaurus Energy LP，過去一年獲利超過兩億美元。

　　“做空”的中國炒家被擊敗

　　在對沖基金的帶動下，形形色色的各路投機資金也瞄準了油價高企的蛋糕，紛紛殺入原油期市。

　　不愿透露姓名的張先生就是這樣一位炒家。長期浸淫于期貨行業的張，對于期貨市場巨大的風險與利潤感受極深，對期貨價格走向的判斷也相當自信。不久前他親身參與了一場驚心動魄的期市搏殺。不幸的是，選擇“做空”的張先生，被強大的“做多”力量無情地擊敗了。下面就是他的一段故事：

　　要參與炒作，張首先需要籌集資金。經過一段時間的說服，他找到若干投資者，順利籌到數千萬元人民幣。然后他需要繞過外匯管制，把在國內的人民幣兌換成在美國的美元。這一點，他通過與在美國有業務的中國公司做“交易”也實現了。

　　6月初，OPEC宣布增產，對沖基金順勢減持多頭部位頭寸，獲利出局。原油期貨價格也從6月2日的42.45美元/桶回落至6月29日的35.56美元/桶的水平。6月30日，油價止跌回升，走出一個V型大反轉。對沖基金巧妙地利用價格回落到37.6美元/桶的關鍵支持位再度增持多單，并且此后連續兩周增持多單。截至7月20日，增持多單21496手，推高價格至41.71美元/桶。驟起驟落意味著巨大的投機機會。此時市場關于油價的走向眾說紛紜：專家、機構們有說可能走至50、60美元的，有說不會突破45美元的，也有預測很快將回落的。

　　張的判斷是，油價漲至45美元是一個關口，之后將很難向上突破。他的策略與許多跟著對沖基金“做多”的投機者不同，他選擇了“做空”。這個意味著他和持續“做多”的對沖基金成為對手。

　　8月12日，9月份原油期貨合約的最高價格達到45.53美元。張開始下單，他以45美元的價格賣出9月份原油期貨合約若干手。

　　NYMEX對投機性期貨合約(即非商業交易商買賣的合約，非商業交易商指對沖基金及其他不使用或生產石油的金融活動參與者)和套期保值合約有嚴格的區分和限制。按規定，投機者持有的9月份原油期貨合約將在8月20日截止交易。

　　此時張面臨的形勢是：到8月20日，9月份原油期貨價格如果跌至40美元，張可以以40美元的價格買入，以45美元的價格賣出，每桶將獲利5美元，反之則有相應的虧損。

　　之后的幾天對張來說顯得那么漫長。對沖基金的胃口真好，他們不斷吃入空方的賣單，把價格一美元一美元地往上推高。張的心里也越來越沉。8月20日，市民們在電視機前欣賞著奧運健兒搶金奪銀的場面，而在上海的一個小咖啡館里，張和朋友正緊盯著可以無線上網的手提電腦的屏幕。當日原油期貨價最高上沖到49.4美元，而隨著截止交易的時間一分分靠近，油價并沒有絲毫走低的跡象。

　　他不得不作出平倉決定。這一戰，張損失了200多萬元人民幣。

　　張的失利只是國際原油期貨市場洶涌波濤中的小小浪花，但也足以證明國際期貨炒家勢力之強大，國際市場上關于炒家們人為拉高油價的猜測，看來并非空穴來風。

　　對沖基金轉攻原油期市

　　客觀地分析，目前油價高企是需求增加等多種因素造成的，但是對沖基金的瘋狂炒作確實起到了火上澆油的作用。

　　誕生于上世紀50年代初的美國的對沖基金，最初的活動是利用金融衍生產品進行實買空賣、風險對沖的操作，以規避和化解證券投資風險。但是經過幾十年的演變，對沖基金早已喪失了其原有意味，成為一種大量利用杠桿效用，承擔高風險、追求高收益的投資模式。

　　90年代中后期，索羅斯的量子基金成功地狙擊了英鎊、墨西哥比索、泰國銖、印尼盾，引發亞洲金融危機，令各國政要瞠目結舌。

　　之后，各國政府大大提高了防范金融風險意識，加強金融市場監管，國際監管合作也日趨緊密。再加上低利率、美元疲軟和低迷股市，使得對沖基金在金融市場的活動空間日漸萎縮。

　　而近幾年日益繁榮的世界石油市場遂成為對沖基金聯動炒作的一個新對象。

　　美國商品期貨交易委員會8月的資料顯示，根據近10周的數據，以對沖基金為主的非商業交易商，持有原油期貨倉位最高時達到了32.9%，最低時也有24.5%，遠高于以往。他們的任何動向都會導致市場的劇烈波動。另據德意志銀行的分析資料表明，在過去兩年中，世界原油交易中的投機活動增加了一倍。

　　對沖基金對高油價的“貢獻”到底有多大？

　　目前，全球對沖基金的規模有一萬多億美元。據分析，如果對沖基金拿出1%的資金來收購原油現貨，起碼可以造成100多天的原油供需不平衡。如果把這1%的資金用于購買原油期貨，對石油市場的沖擊又會放大數倍。路透社的一份調查則指出，分析家們估計投機因素使美國市場的原油價格每桶大約上升了8美元。

　　對沖基金之所以拼命“做多”，主要是因為可資他們炒高油價的題材源源不斷：日趨嚴峻的中東局勢、俄羅斯尤科斯公司停產問題、歐佩克國家“已無增產空間”、美國拒絕動用戰略石油儲備，臺風侵襲委內瑞拉等等。

　　對沖基金因何難以遏制

　　炒高油價讓對沖基金投資人賺了個盆滿缽溢，但對實體經濟的危害卻讓更多的人感到不安。

　　權威機構預測，每桶原油的價格每上漲10美元，全球經濟增長率就將減少0.5個百分點，通貨膨脹率則上升0.5個百分點。長期跟蹤研究國際油價問題的專家牛犁則指出，如果這種油價走勢繼續維持下去，那么將導致中國今年GDP下降0.7至0.8個百分點。對沖基金不斷興風作浪，但目前似乎還看不到能遏制它們的具體手段。也有人很有信心地認為，國際社會總歸能找到遏制對沖基金炒作原油期貨的辦法，就像上世紀末各國防范對沖基金對金融體系的沖擊一樣—但到底是什么樣的辦法？還沒有人能說清楚。

　　英國《金融時報》不久前有一篇分析文章提到，可以通過戰略石油儲備高拋低吸來抑制油價，但問題是，誰來承擔這份“道義”？

　　相反，支撐對沖基金炒作的力量倒是很豐富。

　　香港浸會大學能源研究中心主任周全浩不久前在參加一個國際能源會議期間，向許多專家及分析師征詢對油價走向的意見，結果發現西方學者一般傾向于油價會進一步走高，而其他學者則多持相反觀點。他分析這可能是西方中產階級往往有投資在對沖基金里。

　　有分析指出，以前很少涉足國際石油期貨市場的大型對沖基金至少有50家染指石油期貨交易，所持頭寸已接近交易總量的15%，而這些大型對沖基金大多來自美國。

　　更何況，美國擁有全球最大的幾家石油公司，控制著美國國內產量的77%，同時也控制著世界近70%的石油資源，石油價格越高，他們賺的錢就越多。需要注意的是，美國一些政府高官和美國石油集團存在著“剪不斷、理還亂”的親密關系，白宮甚至有多位官員直接來自石油工業。

　　看來，對沖基金在原油期貨市場翻云覆雨的日子不會太短。

　　甘正在 郭大鵬