國際金融報記者 蘇蔓薏 發自上海

　　編者按：

　　一般來說，中央銀行在提高預期經濟增長率和通脹預期同時，也會相應地提高利率———尤其在利率始終保持在歷史最低水平，但是歐洲央行自去年6月以來一直不斷向上修正其

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通貨膨脹預期，而同期貨幣政策卻沒有絲毫改變，經濟學家認為，對于歐洲央行來說，擴大經濟復蘇比對付通脹更重要。

　　現在大多數經濟學家預期,歐洲央行近期內不會加息,歐洲央行可能要到今年末或明年初才會開始加息

　　歐洲央行正處于一個奇怪的境地，歐洲央行自去年6月以來一直不斷向上修正其通貨膨脹預期，而同期貨幣政策卻沒有絲毫改變。經濟學家認為，對于歐洲央行來說，擴大經濟復蘇比對付通貨膨脹壓力更加重要。歐洲央行可能要等到原油價格降下來，消費繼續增加后，才會考慮加息

　　9月2日，歐洲央行調高了對于今明兩年的經濟增長預期，從原先的2004年增長1.4%至2.0%的預期調高到了1.6%至2.2%，2005年的增長水平則從1.7%至2.7%調高到了1.8%至2.8%。歐洲央行同時還預計，通貨膨脹率也將高于它在6月份的預測水平。

　　雖然從去年8月開始歐元區經濟也開始轉向了復蘇，但比起美國和日本來，它似乎總是要慢半拍，GDP增長總是落后于日本和美國。現在這個全球第三大經濟體的復蘇步伐總算有了加快的跡象，至少從歐洲央行來看是這樣的。

　　那一天也正是歐洲央行召開月度貨幣政策討論是否加息或降息的日子，在貨幣政策會議上,歐洲央行管理委員會還是決定維持2%的利率水平不變，這已是歐洲央行連續第14個月維持這個利率不變了，目前,歐元區大多數國家的利率都是自二戰以來的最低水平。

　　美國和英國央行已數度加息,而歐洲央行仍然按兵不動,這雖然符合市場預期，但是歐洲央行的做法卻讓市場感到困惑:一方面調高了經濟增長和通脹預期；一方面卻沒有作出加息決定，這種做法有點自相矛盾。

　　一名分析師寫到：“這種不一致性表明，歐洲央行對經濟前景的樂觀論調是一種謊言，特里謝只是為了提振人們對眼下越來越脆弱的經濟復蘇的信心而已”。那么歐元區經濟形勢到底如何呢？

　　復蘇疑論

　　60歲的特里謝在新聞發布會上頗為樂觀：“預期歐元區經濟復蘇將得以持續，并在未來數個季度中擴大，從而使2005年歐洲經濟更加強勁。”

　　但是，這名歐洲央行行長給自己的這種樂觀表態留下了回旋的余地。首先，他提醒說，關于經濟增長的這些預測是歐洲央行的經濟學家們作出的，言下之意，歐洲央行管理委員會可能并不認可他們的這種樂觀情緒。但是，如果是這樣，特里謝又為什么引用這些經濟學家的預測呢？

　　為了進一步說明這些經濟預期對管理委員會可能采取的行動沒有多大影響，特里謝說，無論怎樣，預期上調幅度并不劇烈。今年6月，歐洲央行的官員預測，歐元區經濟今年將增長1.4%至2.0%，2005年增長1.7%至2.7%。眼下他們預計，今明兩年的增長率分別為1.6%至2.2%和1.8%至2.8%。雖然此次預期上調幅度的確不大，但正如特里謝承認的那樣，這意味著歐洲央行官員目前預計，今明兩年歐元區經濟將接近長期潛在增長率水平。他還預計今年年底前的通貨膨脹率會比預定的目標要高，而且承認明年的通貨膨脹率同樣會高于目標水平。

　　經濟增長和通脹預期同時調高，歐洲央行面臨加息壓力,但現在大多數經濟學家預期,歐洲央行近期內不會加息,歐洲央行可能要到今年末或明年初才會開始加息。

　　十年前，各國央行行長們都喜歡對利率政策秘而不宣，在利率政策上采取出人意料的行動甚至還會受到贊賞，比如美聯儲就曾經對利率決定根本就不加宣布。但最近數年，這種情況已發生根本轉變，大多數中央銀行都召開新聞發布會，接受媒體采訪，發布會議紀要，公布利率變動的實時消息或者對經濟形勢的最新評估，以減少利率政策不確定給金融市場帶來沖擊。對于中央銀行來說，除了具體的利率政策外，有關利率政策的言論也成為貨幣政策的重要組成部分。

　　拿歐洲央行來說，特里謝的前任杜伊森貝赫就在政策透明度上坦率而聞名，為了避免使金融市場感到意外，歐洲央行有時甚至提前一個月就會宣布將對利率作出的調整。

　　但特里謝上任后，歐洲央行行事風格又有所改變，歐洲央行不太愿意明確地表達政策取向，對專業銀行觀察家來說，特里謝最近在利率問題上使用的措辭越來越像密碼，難以破解。

　　在經濟形勢不明朗的情況下，歐洲央行此舉的意圖當然是希望自己擁有更多靈活性，在需要加息或減息時，能夠馬上通知即可采取行動，而不必提前一個月發出警告。但是這種風格的改變卻令金融市場感到十分不快，因為對于金融市場來說，不確定性是最大的敵人。分析師抱怨說，一家提高經濟增長和通貨膨脹預期的央行應該同時調高利率，這樣才能保持政策的一致性，而現在歐洲央行的做法實在有點自相矛盾。

　　消費復蘇

　　特里謝關于經濟增長預期的樂觀論調讓許多分析師都感到意外，許多分析師曾擔心，經濟增長在今年上半年已經達到頂峰，如果接下來美國經濟增長放緩，歐元區將受到沖擊。

　　但是現在有數據證明，歐洲經濟走勢良好。歐元區的消費者終于開始消費了，這大大增強了歐洲經濟復蘇能夠得以持續的希望,特別是如果全球消費需求不強勁的情況下。

　　歐元區一直依靠出口來維持經濟增長，而本地區消費者消費需求并不旺盛。但由于眼下世界其他地區需求不振，歐洲人需要通過提高自己的消費水平來提振歐元區的經濟。

　　雖然今年全球GDP增速4.5%，全球需求依然可以比較穩固，但是專家們認為，全球需求終將會放緩，而且出口也將進一步受到歐元走強的打擊。JP摩根的歐洲經濟學家麥基說，如果當前全球增長的疲弱勢頭持續下去，歐元區增長可能會低于當前預期。但是，如果歐洲人自己開始支出，情形就會有所不同了。

　　這種情況已經從歐元區最大經濟體德國初現端倪，7月份，德國零售額增長1.5%，這個數字比預期高出一倍。雖然這一數字仍處于歷史平均水平，但經濟學家認為，它可能是一個經濟反彈的跡象，特別是因為居民收入正在逐漸提高。而且德國的就業指數在上升，盡管升幅很小，但如果有更多的人找到工作，消費需求有望得到增長。目前歐元區失業率在9%左右，大大高于美國的5%。

　　歐盟官方統計機構歐盟統計局9月3日公布的數據顯示，在整個歐元區12國，7月份零售額較6月份增長0.4%，較上年同期增長1.1%。這個數據遠高于預期，接受道瓊斯通訊社調查的經濟學家此前預測，7月份零售額將較6月份減少0.2%，較上年同期僅增長0.2%。歐盟統計局還將6月份零售額的增長數據調高至2.1%，由此確認了5月份出現下滑之后的復蘇勢頭。

　　歐元區第二大經濟體法國的經濟數據也出現明顯好轉：6月份零售銷售額年比上升6.9％；6月份貿易赤字縮窄至3.04億歐元；5月份工業產值比較4月份增長0.6％。由于數據出現實質性改變，因而，法國把該國第二季度的經濟增長率調高至0.8％，明顯高于預期。

　　在消費復蘇數據帶動下，歐元區其他國家，如意大利以及西班牙和比利時均把2004年的GDP增長率調高，明顯強于預期。

　　擴大復蘇

　　歐洲央行6月份的預期是基于2004年布倫特原油期貨每桶34.60美元和2005年每桶31.80美元的假設作出的，在目前原油期貨高達39.63美元的情況下,這兩個假設顯然已無法成立。

　　而如果要達到歐洲央行最新的增長預期，只能是其他要素有過人表現，這樣才能抵消掉高油價對經濟的拖累。

　　花旗集團的經濟學家阿宙拉表示，歐元區本地需求就是這樣一個可能有過人表現的要素。工資水平的下降將轉化為更多的企業利潤和投資，并最終帶來更多的就業機會。與此同時，工資水平的下降也可能導致2005年的通貨膨脹率下降。如果這樣的假設是正確的，這或許可成為進一步維持當前擴張性貨幣政策的依據，特別是如果有關世界經濟復蘇可持續性的擔憂并非杞人憂天的話。

　　歐洲央行行長特里謝認為，盡管原油價格上漲，但他認為，歐元區經濟增長的前景仍未改變。特里謝認為，能源價格對通貨膨脹的影響也沒有那樣大，歐元區的利率應與歐洲央行的物價穩定定義保持一致，即“低于，但接近2%”。特里謝稱，現在和以前能源危機時的情況不同了。歐元區對石油的依賴性下降了，因此能更好地抵御高油價的沖擊。

　　特里謝的這些言論引起了質疑。歐洲中央銀行的通脹目標是2％，2004年3月，歐元區消費價格上漲率為1.6％，尚屬于可控制的范圍；到了5月份，消費價格上漲了2％，已經接近歐洲央行貨幣目標區的范圍；6月消費價格上漲幅度達到2.4％；7月消費價格上漲幅度又達2.3％，已連續突破歐洲央行目標區范圍。

　　歐洲央行正處于一個奇怪的境地，歐洲央行自去年6月以來一直不斷向上修正其通貨膨脹預期，而同期貨幣政策卻沒有絲毫改變，經濟學家認為，對于歐洲央行來說，擴大經濟復蘇比對付通貨膨脹壓力更加重要。歐洲央行可能要等到原油價格降下來，消費繼續增加后，才會考慮加息。

　　《國際金融報》 (2004年09月10日 第六版)