本報記者 何華峰 香港報道

　　從倫敦到上海，從東京到紐約，全球的金融市場都在靜候格林斯潘將歷史翻到新的一頁。

　　美國時間6月30日下午，這位美國中央銀行——聯邦儲備委員會的主席，幾乎不可能

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不調高利率，將聯邦基金利率的目標值由1%提高25個基點，至1.25%。

　　聯邦基金利率是存款機構將在美聯儲的存款借給其它存款機構的隔夜拆借利率。美聯儲為聯邦基金利率設定目標值，并通過公開市場操作、再貼現等手段來維護。這是市場最重視的參考利率。

　　這也將是美國四年來的第一次加息。由于網絡股泡沫破滅及“911”事件，2001年1月至2003年6月，格林斯潘一共進行了12次降息。去年6月25日，聯邦基金利率由1.25%調至1%，為46年來的最低點。

　　美聯儲的公開市場委員會(FOMC)將于6月29～30日開會，并極有可能在會后宣布升息，此后還將開展一系列的加息行動，令美國進入新一輪利率上升周期。全球金融市場也因此迎來一個新時代。

　　全球市場聞風而動

　　全球金融市場已理所當然地預期美聯儲會下周升息。事實上，只有格林斯潘不加息，或加息幅度超過25點，才會成為真正的新聞。

　　我們不妨看各地市場的態度。

　　倫敦。LIBOR(倫敦同業拆放利率)的3個月美元，從去年7月至今年4月一直在1.15%左右徘徊，但今年4月份起陡然上行，短短2個月升至目前的1.59%。

　　上海。一位中資銀行交易員說，他已經不買入美國國庫券。因為美國國庫券的價格已經反映了利率上升25個基點的預期，價格正在下降。不過，他還是決定等到加息消息公布后再介入市場。萬一美聯儲加息50點，國庫券價格還要跌。上一周，美國國庫券市場的日均交易量也降至4900億美元，而前一周為5880億美元。市場持觀望態度。

　　新加坡。花旗銀行的交易員陳愛鴻表示，受美國可能升息的影響，美元兌新加坡元的匯價為1.71，已從今年一季度的低點回升至去年11月份的水平。今年一季度，陳愛鴻看到所有的對沖基金都賣美元，但現在不是了。

　　芝加哥。芝加哥交易所(CBOT)專門開辟專欄，報道期貨市場對美聯儲加息的預期。6月23日閉市時，市場一致認為，美聯儲會在6月30日加息。其中，加息25點的可能性是92%，加息50點的可能性是8%。

　　雖然格林斯潘是全球金融市場最具分量的人物，但是，在市場一致認為美國會加息的情況下，與市場作對顯然不明智。

　　瑞銀集團(UBS)亞太首席分析師安德森(Jonathan Anderson)說，“格林斯潘的策略可能是，不與市場預期相左。如果市場一致預期會升息25個基點，而格林斯潘不升息，很可能會干擾市場。所以非常非常有可能，格林斯潘將利息調高25個基點�！�

　　至于加息的幅度，安德森認為，加息50個基點會有問題。因為加息有兩個效果，一是實際效果，這并不很重要，真正重要的是市場的預期，如果市場預期升25個點，實際上升50點，市場馬上會受沖擊，比如債券市場又會下跌。“我想美聯儲不想看到這些，而是想看到市場平穩過渡�！�

　　除了升息25點的共識，華爾街還普遍相信，格林斯潘的加息會是一連串的行動，美國聯邦基金利率在今年末將調高至2.25%。

　　在上一輪的加息周期，即1999年6月30日～2000年5月16日，格林斯潘在一年內進行了六次升息，將聯邦基金利率從4.75%拉升到6.50%。

　　6月30日之后，美聯儲的公開市場委員會在年內還將開四次會，分別于8月10日、9月21日、11月10日和12月14日。加息決定一般在這些會后做出。當然，如果情況特殊，美聯儲可能召開特別會議議息，但并不多見。

　　安德森預計，到2005年末，美聯儲將升息250～300個基點，即聯邦基金利率達到3.5%～4%的水平，相當于2001年8月“911”事件前的水平。

　　謝國忠的警告

　　當資金的價格發生變化后，資金的流向也將發生變化。

　　在近期的一篇文章中，摩根士丹利亞洲首席經濟師謝國忠警告，美國升息后，資金會大規模地撤離亞洲，亞洲國家的外匯儲備可能會急劇減少。

　　謝國忠認為，過去三年，由于美聯儲將利率保持低位，而對中國經濟的美好憧憬又令亞洲充滿魅力，大量的資金流向亞洲。如今，隨著美聯儲調高利率，中國經濟降溫，回歸性的調整剛剛開始，大量資本會流出。他預計，這一調整將持續12～18個月，亞洲的外匯儲備可能會減少3500億美元。

　　按他的推算，亞洲的2.2萬億美元外匯儲備中，投機性資金的流入占了7000億美元，屆時這些資金將流出。但由于新增貿易順差、資本流入的對沖，外匯儲備約減少3500億美元。

　　一個證明投機性資本存在的重要證據是，從2002年年初開始，亞洲外匯儲備的增加數字超過貿易盈余的數字。2002年一季度～2004年一季度，亞洲所有的外匯儲備大增10290億美元，而貿易盈余只有4060億美元。其中，日本占了新增額的42.7%，中國占了26.5%。但在2002年之前，這完全是一個相反的故事。1982年～2001年，亞洲貿易盈余是1.8萬億美元，而亞洲外匯儲備只增加了1.1萬億美元。

　　中國也有相似的故事。去年上半年，中國外匯儲備增加了600億美元，而經常項目和資本項目加起來只增加了330億～350億美元。中國驚呼“熱錢”涌入。

　　過去10年，貿易順差與外國直接投資相加的數字，總是大于增加的外匯儲備額，這表示中國的外匯有一部分流進來，但還有一部分滯留海外。但2002年下半年起，尤其是四季度，這種情況明顯扭轉，且在2003年急劇加速。

　　業內人士分析，所謂的這些投機性資金(即“熱錢”)，實際上是亞洲的錢回家所致，中國的“熱錢”也只是以前滯留在海外的錢回家。

　　“從某種意義上講，這是對的�！敝x國忠說，從2001年四季度至2004年一季度，中國外匯儲備增長了2730億美元，其中一半是國內人自己的錢，包括中國的銀行減少了凈外國資產，中國家庭不再聚集外匯存款。另一半，可能來自海外的中國人投機中國的貨幣和地產。

　　但是，本國居民的錢并不意味著它不是投機的。這些資本背后的動因，還是從資產升值中獲利，一旦對亞洲資產的預期改變，或美聯儲提高利率，這些資本就會離去。

　　另外，全球基金和其它資本的重新分布，以及對沖基金的對沖交易，是資本流入的相當一部分。謝國忠估計，前者占1／3，后者占15%～17%。兩者均不是長期資本。在謝看來，國際基金大規模地提高亞洲的權重，基于看好中國，但這種樂觀忽視了中國在新一輪趨勢成型前會周期性地過度擴張，當中國冷卻經濟，全球基金遂調低亞洲權重。

　　謝國忠提醒外匯儲備下降會帶來負面作用�！邦~外的貸款創造停止或下降，許多在寬松的銀根環境下已開工的項目沒有足夠的資金完成。結果資產負債壓力會加劇，信用事件產生，結果經濟會很快下降�！�

　　瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經濟師陶冬也持部分相似的觀點。他說，熱錢進來必須要有一個地方走，流入中國的熱錢基本都在房地產，一旦調控措施出臺，房地產不如過去那么穩賺錢了，那么熱錢進來沒著落，所以會往外走。

　　但安德森不同意謝國忠的大膽預測，他認為亞洲除了日本，沒有非常巨大的、流動性好的資本市場，因而資金的來去并沒有那么自由。

　　仁者見仁。至少經濟學家討論的話題已經不再是熱錢流入，而是熱錢流出了。