近日，美聯儲(FED)在召開例會后決定，維持目前1%的聯邦基金利率不變。不過經濟學家普遍預計，美聯儲在今年夏天可能提高利率

　　◎張艷琴

　　FED暗示加息

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　　聯邦基金利率，即商業銀行間隔夜拆借利率，是美聯儲調節貨幣市場供求關系的重要工具，它直接影響商業銀行向個人與企業的短期借貸利率，從而影響消費與投資。自2001年開始，為使美國經濟盡快復蘇，美聯儲13次降低短期利率，于去年6月將之降至1%。

　　美聯儲在當天聲明中去掉了原來常提到的美國經濟“面臨緊縮風險”的話，也沒有提示將在相當長時間內保持耐心。美聯儲主席格林斯潘不久前明確表示，通貨緊縮的危險已經消除。

　　對那些職業美聯儲觀察家們來說，這是一個很大的轉變。目前，市場人士最關心的是聯儲公開市場委員會(FOMC)何時會調升已處于46年最低點的聯邦基金利率，以及利率上漲的速度會有多快。

　　“利率是惟一沒變的東西�！辟M城Bancorp商業銀行的經濟學家Joel Naroff說。他預言聯邦基金利率在美聯儲6月的會議后將由目前的1%上漲到1.5%�！懊缆搩υ谧屖袌�(為利率上漲)做準備，我們都知道這一天會到來的，只要有好轉的經濟數據配合�！辟e西法尼亞州最大的銀行PNC金融服務集團的經濟學家Richard Moody說。PNC認為在8月之前美聯儲都不會作出加息的決定，但是如果失業指數繼續低于3月的5.7%的水平，那么加息的決定很快就會宣布。美銀證券預計，美聯儲的基準利率在圣誕節前將升至1.5%，而在2005年底前將升至3%。美銀證券的經濟學者彼特.克里梅爾(Peter Kretzmer)表示:“雖然聯儲局現在沒有加息，但其措詞將顯露出在今年夏天調升聯邦基金利率的傾向性。會議聲明肯定經過了精心準備，以保證聯儲局可以根據經濟成長和通貨膨脹的變化而隨機應變�！�

　　最新的聯邦基金期貨價格顯示，今年6月份加息的可能性為48%。在8月利率前景的預期上，市場100%地預計利率至少將增加0.25%，而加息0.5%的可能性為15%。期貨市場的行情還表明，美聯儲還可能在9月的會議，或11月和12月的其中一個會議上作出加息決定。目前市場的整體預期是:到今年底時，利率將上調三次或四次，每次幅度為0.25%。

　　美聯儲在這次會后發表的聲明中說，刺激性的貨幣政策和強勁上升的生產力為經濟增長提供了重要支持。上次會議以后，越來越多的證據表明，生產繼續穩定發展，就業也出現增長勢頭。盡管通貨膨脹數據有些偏高，但長期通貨膨脹仍得到很好控制。

　　市場普遍認為美聯儲何時提高利率，取決于美國經濟未來數月的表現。最近一期美國商務部公布的數據顯示，美國工廠訂單3月份猛增了4.3%，這是20個月以來的最大單月增幅，就業指數也在增長，證明美國制造業正在復蘇。美國財政部和國會預算辦公室的官員說，由于今年上半年稅收增加、退稅款比預期要少，這個財政年度原來預計的5210億美元的赤字可能會減少1000億美元。

　　在4月底召開的西方七國(G7)財長會議上，美國財政部長約翰.斯諾就表示了自己對美國經濟復蘇充滿信心。他表示美國仍然是世界經濟的火車頭，引領全球經濟增長的步伐越來越快，通貨膨脹沒有對經濟復蘇造成嚴重威脅。

　　“十分明顯，美國經濟已經度過了關鍵的轉折點，我認為，一個長期的、可持續的經濟增長就要來臨，我們對美國經濟前景非常樂觀。”斯諾同時表示，日本和歐洲的經濟形勢也有了根本性的轉變，盡管斯諾在會前曾表示，歐洲應該讓勞動力市場更加靈活，并消除其他阻礙增長的障礙。

　　FED政策的連鎖反應

　　德國副財長科赫韋澤在美聯儲例會前就表示，西方七國會議已經為全球升息做好了準備。他是籌備歐盟(EU)財長會議的經濟和金融委員會主席�？坪枕f澤告訴歐洲議會經濟暨貨幣事務委員會，“(G7)會議主旨是使我們為全球升息做好準備”。他表示，這引發了歐洲經濟復蘇是否足以面對上述利率行動的問題。而金融市場已經開始為美國升息做準備。

　　歐洲央行行長特里謝也在美聯儲例會前表示，歐洲央行的政策制定者目前既沒有升息的打算，也沒有降息的打算。貨幣政策的收緊將會亦步亦趨，不會大幅度的，上周格林斯潘已經強調，利率最終會上調，而他對通貨膨脹壓力還并不擔心。

　　從某種程度上說，美聯儲主席格林斯潘就是全球央行的行長。針對于此，日本央行行長福井俊彥迫不及待地表示，日本央行尚不會考慮放棄它的零利率政策。雖然日本經濟看起來是發達國家中最好的，2003年第4季度，其經濟增長率達到6.3%，是13年來最快的水平。銀行業經營狀況也在修復中，出口強勁，連消費者信心也比以前有了很大提高。

　　全球都關注美聯儲一言一行的另一關鍵問題是，美國極度寬松的貨幣政策在世界其他國家已經制造了潛在的泡沫。由于聯邦基準利率達到46年來的最低點，低廉的成本使投機者紛紛借入美元，轉而投資巴西、南美等新興市場的高收益債券，這些地方的債券收益率達到10%左右。

　　即便沒有通貨膨脹率會立即上升的威脅，美聯儲也應該開始加息了。因為現在的貨幣政策實際上已經是20世紀70年代以來最寬松的了，加息后，貨幣政策仍然十分寬松。在全球范圍內，低廉的借款成本已經導致借款額不斷上升，房屋和債券市場投機嚴重。消費者紛紛按揭貸款和汽車貸款，房地產價格上漲。房地產價格一旦回落或者利率上升，巨大的負債將使經濟面臨風險。這也正是英國央行和澳大利亞央行都已經在最近率先加息的原因。

　　但大多數工業國家的利率還是維持在歷史低點，加拿大最近還降了息。如果美元利率提高，對其他國家，特別是許多新興市場的美元借款成本增加。

　　國際貨幣基金組織(IMF)在最近的一次《全球經濟展望》報告中也稱，美聯儲必須為調高利率做更多的準備工作，“避免國內和國外金融市場出現混亂”。同時，IMF警告稱，美國缺乏約束的預算赤字將在未來幾年里對全球經濟造成威脅，最終美元利率的上調將壓制美國及世界經濟的增長。IMF經濟學家表示，因美國借款需求不斷加大，使得全球資本供給下降，導致美國及其他國家利率上升。若美國對不斷膨脹的預算赤字不加以控制，到2020年將使全球及美國GDP分別下降4.2%和3.7%。

　　中國央行出手謹慎

　　所以，美聯儲承擔著驅動世界其他地方的經濟責任，幾乎就像它驅動美國經濟一樣。

　　當今全球一些重要的經濟體分成兩類，一類處在本國貨幣對美元維持固定或準固定匯率的區域，另一類處在本國貨幣匯率對美元相對自由浮動的區域。依照1944年布雷頓森林會議形成的體系，歐洲與日本貨幣在上世紀60年代與美元掛鉤。如今，亞洲地區的貨幣或多或少都非正式地與美元掛鉤。

　　現時的美元區可劃分為一個美國核心，一個內圈和一個外圈。內圈包括與美元緊密掛鉤的貨幣，外圈包括走勢受政府大規模干預制約的貨幣。前一個集團中最重要的國家是中國:美國和中國實際上是一個經濟體。后一個集團中加了印度、印尼、俄羅斯、新加坡、韓國與日本。內圈創造全球國內生產總值的35%(其中31%由美國創造)，同時含有26%的全球人口(其中21%在中國)。外圈和內圈共創造53%的全球國內生產總值，并包含52%的全球人口。美國和日本加起來創造了全球國內生產總值的42%，而中國和印度加起來占全球人口的38%。

　　美國以及世界因此不得不時時關注中國經濟發展。格林斯潘近日在美國國會作證時除暗示美聯儲不久將提高利率外，還警告說，越來越多的證據表明，中國經濟已經過熱，“如果中國不平衡地發展，會面臨極大的問題，而且會給東南亞國家和日本造成困難，從而間接地影響到美國”。

　　格林斯潘認為，中國目前最大的問題不在于商品價格急速上升，而是“由于貨幣供應較快增長引起的經濟過熱，在一年內，中國的貨幣供應增長了將近20%”。但他同時表示，“他們(中國)正以我認為是最好的方式朝著正確的方向前進�！�

　　對于格林斯潘所指中國“貨幣供應增長過快”，中國央行已出臺多項政策加以控制�！案鶕�當前經濟金融形勢，2004年中央銀行貨幣政策取向，是既要抑制貨幣信貸的過快增長，又不要有過高的利率變動，同時加快利率市場化步伐�！�中國人民銀行副行長吳曉靈對當前貨幣政策趨向如此闡述。

　　渣打銀行東亞地區總經濟師郭國全近日在一份研究報告中指出，近期央行和銀監會出臺了多項措施調控經濟，但進一步調高利率的可能性不大。他認為，包括紡織、服裝、毛皮、交通設施、電力和電子設備在內的部分行業，庫存增量速度已經超過整體經濟的增長。生產過剩和激烈的市場競爭，給某些缺乏競爭力的企業帶來了風險，產品價格增幅十分有限，而原材料價格的上揚又增加了成本，導致企業利潤空間減少。因此，央行近期關注的焦點，仍是如何有效控制貸款增長和銀行改革。

　　盡管如此，郭國全認為央行近期以調高利率方式干預經濟的可能性不大。他分析，目前的過度投資集中在部分行業和部分地區，簡單地調高利率，很可能會影響到其他投資乏力的產業和地區。而且，由于利率調整需要12到18個月后才能完全發揮作用，目前看這種調控政策并不是最有效的。此外，在美聯儲升息前，貿然調高利率還可能引來更多國際“熱錢”，從而對人民幣造成更大的升值壓力。

　　社科院金融研究所易憲容指出，如果央行加息，將對目前國內熱火朝天的房地產業產生巨大影響。“目前房地產的資金70%以上來自銀行貸款，加息立即會提高開發商的營運成本，開發商或是把成本打在房價上，提高房價;或是擠壓利潤空間�！币讘椚菡f，“在房價提高及利息增加所導致購房成本上升的情況下，消費者購房欲望減弱、需求減少，房子的空置率上升房價必然會下跌。房價下跌不僅會壓縮開發商的利潤空間，對消費者來說反而會對降價出售的房子的質量產生懷疑，從而陷入買漲不買跌、價格越低房子越賣不出去的惡性循環�！�

　　同時，對消費者來說，加息立即會增加購房成本。對已購房者來說，加息也會增加他們每月支付的購房成本，擠占他們的日常消費;對潛在的購房者來說，購房成本的增長，自然減弱他們進入市場的欲望。特別是由于國內信貸消費剛開始，購房者從沒有體驗過利息波動對個人消費的影響，尤其是利息上升幅度較大時，消費者購房支出陡然上升，從而對潛在購房需求產生較大沖擊。在這種情況下，消費者對購房欲望一定會減弱甚至于停止(如早幾年的香港)。

　　易憲容認為，上述兩方面可能會導致房地產業蕭條，使整個中國經濟增長放緩。從這幾年情況來看，國內經濟持續高速的增長，完全是房地產業迅速發展之結果。這不僅表現為房地產業本身國民經濟總產值所占比重高，而且從房地產關聯產業，由于鋼鐵(房地產占鋼鐵總需求的60%以上)、水泥、電解鋁、能源、電力、運輸過熱也完全是房地產過熱所導致的結果。

　　因此，如果加息直接影響房地產業發展，進而拖累整個中國經濟的增長，央行出手就一定會十分謹慎。