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投資策略雷同成本加大 對沖基金迎來加息寒流

http://whmsebhyy.com 2004年05月19日 09:22 證券時報

  投資策略雷同,借貸成本加大 對沖基金業迎來加息寒流

  華爾街如何應對升息環境,已成為時下最棘手的問題了。

  對沖基金在當前的全球資本流動中發揮著前所未有的作用。大小各異的7千多只對沖基金正在全球市場上四處搜尋投資機會。在低息時代,它們在發達國家與新興市場間進行大
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量對沖;現在,市場利率明顯提高,加重了借貸成本,而且,市場的走勢剛好與它們原先的注碼相反。一旦它們調整倉位的步伐稍微落后,對沖基金的大船就會被市場的暗流吞沒。

  當分析師們試圖評估升息的影響時,這些相互跟風、在各類投資品種和各個地區間敏捷出入的私人投資公司成了未知因素。摩根大通最新一期的環球數據觀察警告說,從歷史經驗看,加息一直是市場動蕩的起因之一,私人資本的流動往往是迅速而大量的。

  頭寸高度集中

  由于加息成為人們關注的焦點,很多一流對沖基金在4月份表現平平。《華爾街日報》的文章稱,高風險投資在5月上旬的表現進一步滑坡,對沖基金的日子更不好過了。新興市場債券、貴金屬以及澳元等與商品掛鉤的貨幣都遭受了打擊。

  國際金融市場上次出現動蕩是在1998年,當時對沖基金長期資本管理公司借入大量資金為其遍布全球的各類交易進行融資,并認為某項交易的虧損能由另一項交易的盈利彌補。遺憾的是,驚慌的經紀人收回了貸款,長期資本管理公司被迫拋售資產。從丹麥的抵押債券到日本政府債券,它所持有各類資產的價格全都應聲下跌。

  這次,沒有哪個基金看上去會出現上述系統性風險,原因是經紀人借給對沖基金的款項受到了更加嚴密的監控。但鑒于對沖基金喜歡跟風的特性,市場擔心許多基金采取相同策略,會形成類似長期資本管理公司那樣的問題。

  市場人士稱,對沖基金的投資策略不存在多樣化,頭寸高度集中,并都在利用低息環境大量融資。對沖基金目前操控的資金較6年前長期資本管理公司時代的數量更大,有約8600億美元的資金。而且,這一數字掩飾了對沖基金的巨大影響力,因為對沖基金投資時采用的是杠桿策略,即利用借入的資金將投資影響力成倍放大。當利率較低時,這種杠桿策略很常用。而當利率上升時,杠桿作用的威力就讓監管機構很擔心了。

  風險評估模型滯后

  除了投資策略雷同外,許多對沖基金采用的風險評估模型與銀行自營交易部門、證券公司甚至某些中央銀行的評估模型完全相同。紐約大學的數學系副教授塔勒指出,這些風險模型可將投資風險降至最小,但它們是向后看的,不具前瞻性。他說,在市場暴跌之前,大多數模型都顯示市場波動性很低。但是,由于幾乎所有的人都采用同一模型,很有可能出現大多數基金在同一時間朝著同一方向交易。這就可能導致市場堵塞,資金流動性降低,給金融市場帶來問題。

  新手缺乏操盤經驗

  目前金融市場面臨的另一個問題是:許多對沖基金的投資相對較新,沒有經過全面測試。過去幾年市場趨勢明顯,基金經理們習慣于長期做多或長期做空。一切順風順水,似乎對沖是件容易的事。新的基金經理沒有受到足夠的市場鍛煉。現在,市場進入的轉角,投資策略應該迅速改變———考驗來了。

  各種各樣的信貸衍生品尤其如此。不久前,銀行還是購買這些信貸衍生品來規避信貸風險。但如今,許多銀行都決定出售此類衍生品。這就像從泰坦尼克號上的人手里購買該船的保險一樣。(吉米)


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