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二十世紀(jì)部分經(jīng)典金融創(chuàng)新之二

http://whmsebhyy.com 2004年03月10日 20:38 《數(shù)字財(cái)富》

可轉(zhuǎn)讓存單金融創(chuàng)新的里程碑 鄧憶平姚德良/文可轉(zhuǎn)讓存單的始作俑者是美國花旗銀行。它是指存款人在儲蓄機(jī)構(gòu)存入一筆固定數(shù)額的貨幣，按與銀行約定的利率計(jì)算的存款方式。可轉(zhuǎn)讓存單的期限，表面上和定期儲蓄一樣，不提前支取，也不分段計(jì)息，到期一次還本付息，不計(jì)逾期息。但由于可轉(zhuǎn)讓存單是不記名、可以轉(zhuǎn)讓的，因此當(dāng)存款人希望套現(xiàn)時(shí)，可以隨時(shí)通過市場將其轉(zhuǎn)讓出售。可轉(zhuǎn)讓存單是突破著名的“Q條款”、規(guī)避存款利率限制的里程碑。更重要的是，它對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營模式產(chǎn)生了顛覆性的影響。 財(cái)源外流 二戰(zhàn)后，世界經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展并繁榮起來。到了1950年代末期，隨著在美國援助下的歐洲重建、海外的商業(yè)投資及海外貸款的發(fā)展，加之美國自身經(jīng)濟(jì)的增長，市場對資金的需求越來越迫切，利率也因此不斷攀升。但這對美國的商業(yè)銀行來說卻不是福音。由于有《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》中“Q條款”的規(guī)定，美國各商業(yè)銀行、儲蓄貸款協(xié)會和互助儲蓄銀行的定期存款和活期存款利率不能突破聯(lián)邦儲備銀行規(guī)定的上限。而當(dāng)市場利率突破此上限時(shí)，原本存在銀行的資金，會被那些能支付較高利率的金融產(chǎn)品誘惑到國債和股票市場。這讓銀行萬分沮喪，因?yàn)檠劭粗袌鲑Y金總量在增長，銀行的存款卻無可救藥地下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1959年～1960年，僅紐約市的商業(yè)銀行就損失了近10億美元的存款。活期存款減少，還另有一個(gè)重要原因。按法律規(guī)定，美國的商業(yè)銀行把客戶的賬戶分為儲蓄賬戶和支票賬戶（結(jié)算賬戶），并且不對支票賬戶支付利息。按以往銀行與客戶的紳士協(xié)定，客戶在得到關(guān)系銀行貸款后，會將其未償貸款額約20%的部分以活期方式留在賬戶里。這樣，銀行實(shí)際上又可以利用這部分資金牟利。但到1950年代末期，在經(jīng)濟(jì)利益的巨大刺激下，“紳士們”無法不動心了。各大公司的財(cái)務(wù)主管將這種“閑散資金”越來越多地投資到其它市場以獲取利息，這便加劇了銀行存款的下滑。為了爭取更好的生存空間和更大的發(fā)展機(jī)會，商業(yè)銀行需要開辟新的資金來源，來維持給它們帶來滾滾財(cái)源的貸款。此時(shí)，規(guī)避存款利率限制已經(jīng)成為有利可圖的事情。“新型支票存款”便由此應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)時(shí)法律規(guī)定，銀行對單個(gè)客戶貸款不能超過資本的10%，而存款不足，也使得銀行開始無法滿足工業(yè)企業(yè)日益擴(kuò)大的貸款需求。更糟糕的是，銀行的跨地區(qū)經(jīng)營也受到嚴(yán)格限制。例如，紐約市的各銀行只能在5個(gè)市區(qū)經(jīng)營存款業(yè)務(wù)，連到紐約州的其它各縣開設(shè)分行都不允許。這使得它們一方面不得不“屈尊”開始重視吸收本地區(qū)小客戶的存款，另一方面也把目光轉(zhuǎn)向境外市場，并嘗試采用金融創(chuàng)新手段以尋求突破制約。當(dāng)時(shí)，紐約以外的銀行早已開設(shè)“有息不可轉(zhuǎn)讓定期存款”業(yè)務(wù)，而紐約的銀行仍在實(shí)行無息補(bǔ)償性存款余額政策。這種落后傳統(tǒng)也是紐約市銀行存款額出現(xiàn)下降的原因之一。 為了生存而創(chuàng)新 對于創(chuàng)新和拓展新業(yè)務(wù)，花旗銀行總是喜歡走在前面。花旗銀行前總裁沃爾特·瑞斯頓認(rèn)為：“生存是人的本能，要生存就必須作出一定的努力。”在當(dāng)時(shí)的花旗看來，它們也的確走到了生死線的邊緣。為了規(guī)避定期存款的利率上限限制，重新拉回失去的顧客和資金，針對定期存款在金額方面的無限制和在流動方面被限制的狀況，在當(dāng)時(shí)擔(dān)任執(zhí)行副總裁的瑞斯頓的帶領(lǐng)下，花旗銀行創(chuàng)造了可轉(zhuǎn)讓存單這一里程碑式的金融產(chǎn)品。可轉(zhuǎn)讓存單的最初發(fā)行并不順利。1960年8月，花旗銀行悄悄地向海外客戶發(fā)行了可轉(zhuǎn)讓存單，但很快便發(fā)現(xiàn)，要使它真正運(yùn)作起來，還必須有對存單進(jìn)行交易的二級市場。花旗選擇了專門處理美國政府債券的貼現(xiàn)公司合作，并在瑞斯頓的勸說下破例答應(yīng)了對方提出的條件——在沒有擔(dān)保的情況下向其貸款1000萬美元。有了二級市場，1961年2月，花旗銀行開始實(shí)施這一金融工具，宣布向投資者提供金額起點(diǎn)為10萬美元、可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓的大額轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）。這種存單的利率可比存款利率高出1.25～1.75個(gè)百分點(diǎn)。這一消息很快成了《紐約時(shí)報(bào)》的頭版新聞，并在世界范圍引發(fā)了銀行乃至整個(gè)金融業(yè)的一場革命。由于聯(lián)邦儲備銀行禁止銀行發(fā)行證券，花旗推出可轉(zhuǎn)讓存單后，也制造了一個(gè)懸念——這個(gè)存單到底是存款還是證券。花旗爭辯說，那僅僅是存款收據(jù)。但直到很久以后，在花旗的一個(gè)客戶去世后的遺產(chǎn)訴訟案中，法官判定可轉(zhuǎn)讓存單屬于存款而不是證券，爭論才告結(jié)束。可轉(zhuǎn)讓存單實(shí)際上有較高的上限，而且巧妙地與“Q 條款”規(guī)定的利率上限限制擦肩而過，因此吸引了大量投資者。這種無記名的定期存單可在二級市場交易，客戶購買后，既可以得到較高的利息，又可以保持資金的流動性，其吸引力是不言而喻的。而銀行則通過這種方法，繞過了對儲蓄利息的法律限制，使銀行可以通過買進(jìn)和賣出貨幣來創(chuàng)造需求。這徹底改變了以往依靠客戶存款和發(fā)放短期貸款維持收支平衡的業(yè)務(wù)模型。開始，連瑞斯頓都對可轉(zhuǎn)讓存單的市場規(guī)模估計(jì)得很保守，認(rèn)為至多“有20億～30億美元”的空間。而事實(shí)上，到1967年時(shí)，美國大型銀行的大額存單額就已達(dá)185億美元，超過了大宗商業(yè)票據(jù)。 顛覆傳統(tǒng)經(jīng)營模式 承接可轉(zhuǎn)讓定期存單，使銀行比以前更有能力發(fā)放定期貸款，并使它們比原來壟斷美國長期貸款市場的保險(xiǎn)公司更具有競爭力。自從1930年代起美國政府插手控制利率以來，銀行第一次可以在市場上與其它信貸機(jī)構(gòu)就投標(biāo)大宗貸款展開競爭，并使銀行從過去幾年的資金緊張、發(fā)展緩慢中解救出來。這時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)正處于長達(dá)9年的繁榮與增長的前期，可轉(zhuǎn)讓存單將資金重新引入了銀行系統(tǒng)，使銀行能夠通過購買資金來滿足在經(jīng)濟(jì)大繁榮時(shí)期工業(yè)公司日益加大的貸款需求。不過，可轉(zhuǎn)讓存單也導(dǎo)致了花旗的利息成本飛速上升，它們占去花旗有息存款的1/3。可轉(zhuǎn)讓存單的出現(xiàn)對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營模式是顛覆性的：它標(biāo)志著銀行存款利率將向著市場決定利率的方向發(fā)展，并且預(yù)示著傳統(tǒng)、忠誠的伙伴關(guān)系義務(wù)的結(jié)束。從市場購買資金，不附帶有任何義務(wù)，以往銀行與客戶必須維護(hù)的關(guān)系，也就變得不再那么必不可少了。銀行可以從一個(gè)市場上購買資金，再將它貸入另一個(gè)市場。這大大增加了銀行經(jīng)營的自由度，使其從公共服務(wù)設(shè)施轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┙鹑诜⻊?wù)的企業(yè)，向市場化邁開了腳步。以往，由于利率由政府掌握，銀行對負(fù)債方面沒多少控制權(quán)，因此注意力大都集中在資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)部分，如貸款、股票和現(xiàn)金。但從可轉(zhuǎn)讓存單誕生開始，一家銀行的利潤不僅決定于它對貸款的收費(fèi)，還決定于它在借款時(shí)所付的費(fèi)用。從此，銀行在經(jīng)營中還必須注重負(fù)債的管理。可轉(zhuǎn)讓存單還標(biāo)志著，花旗銀行作為自由經(jīng)濟(jì)的倡導(dǎo)者，正式向聯(lián)邦儲備委員會和“Q條款”法案宣戰(zhàn)。花旗高層甚至認(rèn)為，這一手段將迫使聯(lián)邦儲備銀行取消《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》的“Q條款”，所以在推出可轉(zhuǎn)讓存單之前，并“沒有請示過聯(lián)邦儲備銀行”。所幸聯(lián)邦儲備銀行并沒有站在它的對立面，反而還給予了一定支持。■

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