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二十世紀(jì)部分經(jīng)典金融創(chuàng)新之四

http://whmsebhyy.com 2004年03月10日 20:35 《數(shù)字財富》
新型賬戶涌現(xiàn)挑起資金爭奪戰(zhàn) 鄧憶平 姚德良/文 1960年代以來,商業(yè)銀行通過一系列創(chuàng)新手段,吸引了大量資金,獲得了巨大的活力和利益。同為金融行業(yè)的投資銀行與保險公司,在資金爭奪戰(zhàn)中自然也不甘心俯首稱臣,貨幣市場共同基金便吹響了搶奪商業(yè)銀行資金行動的號角。 貨幣市場共同基金的快速發(fā)展,讓銀行和其它儲蓄機構(gòu)犧牲了巨量小額定期存款,不肯也不能坐以待斃的銀行和儲蓄機構(gòu),又組織了一場場自衛(wèi)反擊。 非銀行機構(gòu)的出擊 ● 貨幣市場共同基金 1973年,幾家較大的投資銀行和保險公司創(chuàng)立了由華爾街兩名離經(jīng)叛道者——布魯斯·本特和享利·布朗——于1971年設(shè)計的貨幣市場共同基金(MMMFs )。此類基金接受私人存款,將吸收來的資金對短期國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行存單等進行投資。 貨幣市場共同基金是界于銀行存款和其它各種證券投資基金(比如股票型基金、債券型基金等)之間的一種理財工具。作為開放式基金大家族的新成員,它具有比股票基金、平衡型基金和債券基金更低的投資風(fēng)險和更高的流動性,而且收益比較平穩(wěn),波動相對比較小。因此,一定數(shù)量的貨幣市場共同基金有利于基金公司在市場下跌時減少損失,從而減小基金整體業(yè)績的波動性。 而按當(dāng)時美國法律規(guī)定,商業(yè)銀行不允許銷售共同基金。但實際上,貨幣市場基金投資的主要是債券、回購、拆借、票據(jù)、存單等銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品,它連接了貨幣市場與資本市場,成為兩者之間的資金流通渠道,介入了商業(yè)銀行的領(lǐng)域。因此,貨幣市場共同基金一經(jīng)發(fā)明,便被投資銀行用來與商業(yè)銀行爭奪資金。 盡管貨幣市場共同基金投資的產(chǎn)品在市場價值上也有某些波動,但由于它們的期限通常短于6個月,實際變動非常小,因此這些基金能夠允諾按固定的價值兌現(xiàn)其股份。由于這些股份可按固定價值兌現(xiàn),這類基金允許其股份持有者通過在商業(yè)銀行的基金賬戶上以簽發(fā)支票的方式來兌現(xiàn)。于是,貨幣市場共同基金的股份有了雙重超常意義:一是能獲得短期債務(wù)證券市場利率收益,同時又具有支票存款的作用。二是這一巧妙的產(chǎn)品恰好利用了法律的漏洞,它在法律意義上不屬于存款,因而不受法定準(zhǔn)備金率要求和禁止付息的管理法規(guī)的限制,可以支付高于銀行存款利率的“收益”。 1970年代后期,美國連續(xù)多年的通貨膨脹導(dǎo)致市場利率劇增,使國庫券和商業(yè)票據(jù)的收益率超過了10%,遠高于“Q條款”規(guī)定的銀行與儲蓄機構(gòu)為儲蓄存款和定期存款所能支付的5.5%的利率上限。結(jié)果,貨幣市場共同基金一出現(xiàn),便由于投資者從中能夠賺取貨幣市場利率與存款利率間的差額收益而深受歡迎。 也許是天助其也!當(dāng)時商業(yè)銀行的確不爭氣,因為它們沒有能與之相競爭的其它產(chǎn)品出現(xiàn),只能眼看著貨幣市場共同基金一天天火爆起來。其市場總值從1977年的不足40億美元猛增到1980年的780億美元,1982年更是上翻幾倍,達到2350億美元,其規(guī)模超過了股票和債券共同基金的規(guī)模總和。 貨幣市場共同基金的快速增長,是以犧牲銀行和其它儲蓄機構(gòu)的小額定期存款為代價的,其資金大部分來自受“Q條款”最高利率限制的存款機構(gòu)。面對巨額資金流失與金融服務(wù)市場份額的減少,銀行和儲蓄機構(gòu)決不能坐以待斃。 銀行業(yè)自衛(wèi)反擊戰(zhàn) ● 貨幣市場存款賬戶(MMDAs) ●超級可轉(zhuǎn)讓支付命令(SNOWs) 當(dāng)時的花旗銀行總裁瑞斯頓曾抱怨,美林證券的貨幣市場共同基金成立才兩年,其規(guī)模就超過了花旗吸收的存款20億美元。與此同時,投資銀行業(yè)也加入到了與《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》的斗爭行列。 由于聯(lián)邦法規(guī)認(rèn)為,共同基金是證券而不是存款,而《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》是禁止銀行承銷買賣證券的,因此許多銀行最初采取與證券中介商協(xié)商,在兩者間建立特殊安排的辦法,通過引導(dǎo)顧客經(jīng)中介商的賬戶買賣證券,使自身能得到顧客的資金。 同時,銀行積極向國會和金融監(jiān)管部門游說,要求給予同等待遇,消除不公平的管制措施。在考慮了公平競爭的需要后,1980年代初,國會通過了準(zhǔn)許商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)向消費者提供類似于共同基金的賬戶,如貨幣市場存款賬戶(MMDAs)和超級可轉(zhuǎn)讓支付命令(SNOWs)的法律。 這兩種賬戶的特征,就是在賬戶中保持最低存款余額的情況下,銀行可以不受“Q條款”所規(guī)定的最高存款利率的限制,向客戶支付較高的利息。這樣,銀行可以從銷售共同基金和其它證券中,賺取銷售傭金和手續(xù)費收入,部分彌補了貸款收入減少及儲戶存款減少引起的損失。此外,利用證券買賣實現(xiàn)多樣化投資后,銀行投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險也減小了。加之以上兩個賬戶給銀行帶來了規(guī)模經(jīng)濟,使其平均營業(yè)成本也開始降低。 這兩種賬戶的出現(xiàn),短期內(nèi)暫時阻止了資金從銀行向貨幣市場共同基金的流動。一年后,MMDAs的余額超過了貨幣市場共同基金,而SNOWs則與貨幣市場共同基金持平。但由于商業(yè)銀行與存款機無法承受提供高收益的成本,不久便降低了貨幣市場存款賬戶的利率。于是,貨幣市場共同基金再次迅猛發(fā)展。到2001年底,其規(guī)模達到2萬多億美元,成為共同基金中的主力品種。■
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