歐洪　編譯

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)傳出了很多好消息，許多人可能會(huì)因此認(rèn)為美元匯率將出現(xiàn)飆升。2003年第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到了令人吃驚的8.2%，公司利潤(rùn)也開(kāi)始加快增長(zhǎng)；股價(jià)正在攀升，道瓊斯工業(yè)指數(shù)正在試探萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)(2003年年底收盤為10453點(diǎn)--編者注)。然而，一度無(wú)比強(qiáng)大的美元卻在崩潰。盡管由于日本銀行大量買入美元，12月10日美元匯率有所回升，但美 元兌歐元交易價(jià)格仍處于創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)，兌日元、英鎊、澳元匯率則處于多年來(lái)的最低水平。

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始起飛時(shí),美元卻持續(xù)下滑，可以說(shuō)在很大程度上是美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策使然--它在2003年12月9日的例會(huì)上再次承諾資金將在"相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)"得到充分供應(yīng)。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加快并未推升利率以吸引全球投資者持有更多美元。布什政府在匯率上的自由放任政策容許美元匯率大幅下滑以幫助處于沉重壓力下的制造商，這是投資者態(tài)度謹(jǐn)慎不愿持有大量美元的另一個(gè)原因。此外，布什政府采取的保護(hù)主義行動(dòng)加上減稅增支的預(yù)算政策，為投資者謹(jǐn)慎行事提供了額外的理由。

　　美元疲弱的背后是美國(guó)巨大的貿(mào)易赤字，以及美國(guó)在吸引外資彌補(bǔ)貿(mào)易赤字方面面臨著的日益加重的困難。進(jìn)入美國(guó)的資本構(gòu)成以及投資者構(gòu)成已經(jīng)發(fā)生變化，對(duì)美元施加了向下的壓力。美元現(xiàn)在依賴的不是戴姆勒-奔馳與克萊斯勒合并等形式出現(xiàn)的巨大公司的投資，而是依賴于流向股票和債券市場(chǎng)的更加變幻無(wú)常的外國(guó)投資以及亞洲央行的支持。

　　迄今為止，美元匯率下滑對(duì)于美國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)還是件值得高興的事。紐約匯豐銀行首席外匯策略師馬克·錢得勒認(rèn)為"這幾乎是一場(chǎng)免費(fèi)的午餐"。農(nóng)用設(shè)備制造商迪爾公司首席財(cái)務(wù)官內(nèi)森·J.瓊斯表示："我們的出口顯然從弱勢(shì)美元中受益。"2003年9月，美國(guó)出口額上升至兩年多來(lái)的最高水平。美元幣值的下滑也提高了美國(guó)跨國(guó)企業(yè)的國(guó)外經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

　　與此同時(shí)，美元幣值的下滑并未推動(dòng)通脹上升。截至2003年10月，美國(guó)非石油進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格漲幅只有0.7%。不僅如此，美元的疲軟也未傷害到美國(guó)金融市場(chǎng)。盡管2003年12月9日美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)對(duì)通脹下滑的擔(dān)心減少促成債券收益率上升，但從歷史的角度看，債券收益率仍處于低水平。

　　當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。匯率變動(dòng)一般將在一段較長(zhǎng)的時(shí)滯后對(duì)通脹產(chǎn)生影響，因此風(fēng)險(xiǎn)可能正在積累之中。疲軟的美元已經(jīng)推動(dòng)包括黃金在內(nèi)的許多商品的價(jià)格上漲。石油輸出國(guó)組織還將2003年12月3日美元疲軟作為保持石油價(jià)格上升的一個(gè)理由。

　　美元匯率不平衡下滑也是一個(gè)令人擔(dān)心的問(wèn)題。美元兌歐元匯率的下滑幅度比兌包括日元在內(nèi)的亞洲貨幣匯率的降幅要大得多--2002年10月份以來(lái)，歐元兌美元匯率已上升了46%，日元兌美元匯率的升幅還不及它的一半。至于特別有爭(zhēng)議的匯率--人民幣兌美元的匯率，中國(guó)將人民幣釘住美元來(lái)防止匯率波動(dòng)--則根本沒(méi)有受到挑戰(zhàn)。如果歐洲繼續(xù)順應(yīng)美元下滑的勢(shì)頭，則其脆弱的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就將停滯并傷害到全球經(jīng)濟(jì)。

　　在20世紀(jì)90年代，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字上升并未對(duì)美元產(chǎn)生多少影響。1999年美國(guó)進(jìn)出口缺口僅為目前的一半左右，當(dāng)時(shí)人們將美國(guó)股市視為一場(chǎng)最好的投資游戲。但現(xiàn)在，美國(guó)的貿(mào)易赤字占GDP的比例已上升至創(chuàng)紀(jì)錄的5%--美聯(lián)儲(chǔ)的研究結(jié)果表明這一水平難以維持。前美聯(lián)儲(chǔ)官員凱瑟琳·L.曼恩說(shuō)：在人們狂購(gòu)美元資產(chǎn)并將股票和債券組合中美元資產(chǎn)的比例從20世紀(jì)90年代早期的30%推高到50%后，全球投資者滿手都是美元。在美國(guó)貿(mào)易赤字不斷上升的情況下，投資者需加大持有美元的比例以防美元匯率下滑。但是，沒(méi)有任何跡象顯示他們?cè)敢膺@樣做，這主要是因?yàn)槊绹?guó)正在利用外國(guó)資金為迅速上升的財(cái)政赤字融資。

　　由于美國(guó)的赤字大幅增長(zhǎng)，國(guó)外對(duì)美元資產(chǎn)的購(gòu)買便從股票(一般由各國(guó)之間的增長(zhǎng)率差異所推動(dòng))轉(zhuǎn)向債券(一般由利差所左右)。這對(duì)歐洲投資者來(lái)說(shuō)尤其如此，他們?cè)?000年股市泡沫破裂后便從美國(guó)股市大規(guī)模抽回資金，并且沒(méi)有任何逆轉(zhuǎn)的跡象。不僅如此，投資美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者更傾向于出售美元來(lái)對(duì)沖持有美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　外匯分析公司的投資顧問(wèn)大衛(wèi)·吉爾莫爾說(shuō)，在外國(guó)私人投資者不太愿意持有美元的情況下，亞洲央行頂了上來(lái)。為避免其貨幣升值傷害到出口，中國(guó)、日本以及其他亞洲國(guó)家的央行正在購(gòu)入美元并投資于美國(guó)國(guó)債。外國(guó)央行目前持有的美國(guó)債券已超過(guò)1萬(wàn)億美元。

　　不僅如此，包括沃倫·E.巴菲特和喬治·索羅斯在內(nèi)的美國(guó)投資者也在將資金從美元資產(chǎn)上撤出。2003年頭9個(gè)月，美元投資者購(gòu)入了579億美元的外國(guó)股票(而上年同期他們出售了83億美元外國(guó)股票)。其中大部分資金流入了日本及亞洲其他市場(chǎng)。

　　盡管美元短期反彈是可能的，但許多專家認(rèn)為美元匯率在經(jīng)常項(xiàng)目赤字恢復(fù)到更易管理的水平之前還有很大的下滑空間。但是，只要下滑仍是逐步展開(kāi)的--而不是像有些人擔(dān)心那樣出現(xiàn)撞擊式著陸，那么這對(duì)美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)就將是有益的。

　　(編譯者單位：中國(guó)人民銀行國(guó)際司)(責(zé)任編輯張林）