-本刊記者史斌/文

　　美國國債存在的泡沫將以一種溫和的方式破滅，各國至今也沒有找到好的辦法來應對，而作為美國國債第二大“股東”的中國又怎能獨善其身、安然無恙呢?

　　近年來，國際資本為規避各種風險，紛紛將資金投入債市，致使全球債券市場已連續 3年呈現多頭格局。其中，美國國債(treasure bond)被公認為是世界上最安全的金融工具，不斷涌入的資金使得其價格走勢始終運行在牛市格局中，日前，有一些經濟學家對此提出質疑，他們已將債市過熱的現象與20世紀90年代末期的股市泡沫聯系在了一起。

　　不知是否會被不幸言中？近期以美國國債為首的全球債券市場風云突變，價格全面下挫。美國國債價格又回到了兩個月前的水平。這究竟是一次正常的回檔整理，還是跌勢剛剛起步？債券市場是否存在著巨大的泡沫？如果答案是肯定的，對于已是美國國債第二大持有國的中國影響又如何呢？為此，記者專訪了從事國際資本市場研究的、中國銀行國際金融研究所王蕾博士。

　　是否存在泡沫？

　　有一點不容置疑，那就是近年來在全球經濟不景氣、資本市場持續低迷的背景下，全球主要政府債券的回報率的確異常搶眼：歐元區政府債券回報率達30%，英國為23%，美國則高達35%。而在美伊戰爭前，以美國國債為代表的全球主要債券價格仍然屢創歷史新高，對于這一現象，越來越多的業內人士開始表示擔憂。對此，王蕾博士認為，美國國債的確存在著泡沫，但目前泡沫破滅的速度將是溫和的。

　　她從幾個方面分析了其中的原因。首先，從各種經濟數據的表現來看，有跡象表明以美國為火車頭的全球經濟正在走出低谷，雖然對此各界還存在一些分歧，市場信心仍不堅定，但是要知道任何經濟增長的跡象對債券的價格都是致命的打擊。而現階段，美國等主要經濟體政府債券價格的紛紛回落，正是大多數投資者，對全球經濟形勢可能正在好轉的信心逐漸增強的最好寫照。

　　其次，正是由于大多數投資者相信經濟最低迷的時期已經過去，加之全球股市也經歷了三年熊市“擠泡沫式”的洗禮，投資價值再次顯現在人們的面前，致使有遠見的投資者紛紛從債券市場撤出資金投入股市，以期獲得廉價的籌碼，而反過來，股市的上揚更加刺激債市資金的外逃，且這一趨勢有愈演愈烈之勢。

　　最后，自美聯儲(FED)于6月25日將聯邦基金利率下調至1958年以來最低水準1%后，市場人士普遍認為，美聯儲今后再次降息的可能性已微乎其微。因為多年來貨幣杠桿一直是美聯儲對經濟實施調控的最有效武器，而隨著短期利率接近于零則意味著這一武器可用的“彈藥”所剩無幾，其效果也大不如前。相反，大多數華爾街投行預計，美聯儲會在2004年下半年提高利率。而果真如此的話，屆時利率上調將可能成為美國國債泡沫大爆發的導火索。

　　泡沫如何破滅

　　雖然警告全球債市泡沫化的聲浪不絕于耳，但仍有不少投資人對債券投資情有獨鐘。另外，也有部分分析人士認為，目前沒有必要擔心債券市場會出現一百八十度的轉變。對此，王蕾認為的確如此。

　　她指出，雖然美國國債存在著泡沫，但它的破滅將是一個緩慢和漸進的過程，還不至于立刻引發大的金融動蕩。其中最重要的一個原因就是，如果美國國債市場持續暴跌，美國政府不會坐視不管，因為那樣將摧毀美國經濟的根基。

　　眾所周知，美國有著巨大的經常賬戶赤字，需要大量資本流入以平衡國際收支，在過去的20多年間，世界各國在美國大陸的投資超過萬億美元，這些資本對美國經濟的發展起到了相當大的作用，而美國吸收外資的重要來源之一就是債券市場，尤其是美國國債。據美國官方統計，海外持有的美國國債余額已占美國公債總余額的40%，實踐證明，這種開放本國國債市場大量吸收外資的做法還是比較成功的。幾年前，作為世界上最大的債務國美國取得了連續10年的經濟繁榮，與此同時，世界最大的債權國日本卻連續10年衰退、停滯，便是最好的佐證。

　　“另外，美國國債的泡沫不會迅速破滅的另一個原因，就是全球經濟雖有復蘇的跡象，但復蘇的道路必將是曲折的，仍然充滿了許多不確定性，這將在心理上給美國國債的持有者以很大的信心，使他們在減持一部分美國國債的頭寸后便猶豫不決了。”

　　“還有一點是支撐債券價格的因素，也是人們往往容易忽略的，那就是不要忘記這個世界仍然危機四伏，美國依舊可能成為恐怖攻擊的目標，美國國債作為世界上最好的避險工具，其價值依然存在。”王蕾分析道。

　　中國別無選擇

　　美國國債的價格如果產生劇烈波動，對于已是美國國債第二大“股東”的中國將有何影響呢？對此，各方人士的觀點截然不同。一種觀點認為，對中國而言，大量購買美國國債符合經濟規律，也符合中國的利益，是正常的國際投資，美國國債價格的波動，對中國經濟并不造成直接的影響。

　　而另一種觀點則針鋒相對，認為中國將巨額的外匯資產集中投資于美國債券市場風險太大，這等于將雞蛋放在同一個籃子里，美國國債一旦出現極端走勢，對于大量持有者的中國又怎么能獨善其身、置身事外呢？

　　王蕾則談了自己的看法。她認為，從經濟角度來看，近年來，美國國債的確以穩定的收益和較高的流動性深受歡迎，中國官方外匯儲備和民間外匯中相當一部分投資在美國金融市場，其中尤以美國國債為主。而外匯投資運用渠道狹窄，是一個全世界各國都面臨的難題，雖然這樣做風險無法避免，但是現在確實尚沒有找到一個好的解決辦法，中國也不例外。

　　另外，從政治角度來看，由于中國外匯儲備仍在不斷增加，中國政府持有美國債券的規模也將不斷膨脹，這其中有可能帶來的政治風險和國家主權風險，倒是應該引起重視的問題。比如，一旦中美關系因臺灣或其他問題惡化，中國可能面臨美國的經濟制裁和封鎖，那時，中國持有的巨額美國債券資產可能被凍結。這決不是危言聳聽。

　　“其實，前不久成立的亞洲債券基金就是一次很有意義的嘗試，因為亞洲區域外匯儲備最為龐大，儲蓄率也是全球最高，發展一個高效、具有深度和流動性的亞洲債券市場，有助于建立一個健全、穩定、強大的金融體系，以減少亞洲各國對于美國金融市場的過分依賴，從而為回避將來可能存在的美國國債泡沫破滅風險作些準備。”王蕾強調道。