-本刊特約撰稿人(香港)Robert Rountree(翁兆奇)/文

　　美元將在長(zhǎng)期走低的總趨勢(shì)下出現(xiàn)很大不確定性，而存在各種結(jié)構(gòu)性缺陷的亞洲經(jīng)濟(jì)并未做好應(yīng)付一個(gè)美元呈長(zhǎng)期弱勢(shì)的世界。

　　隨著最近美元開始升值，亞洲各央行行長(zhǎng)和政治家們可以輕松一下了。從2002年初開 始的美元持續(xù)貶值已給亞洲各國貨幣造成越來越大的升值壓力。對(duì)于這個(gè)經(jīng)歷過金融風(fēng)暴并把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇完全寄托在擴(kuò)大對(duì)美出口的亞洲地區(qū)來說，最不愿看到的事，就是因本國貨幣對(duì)美元升值而影響自己的出口。

　　注定走向頹勢(shì)的貨幣

　　目前，我們還不能斷定美元已止住下滑趨勢(shì)并將持續(xù)走高，美元在經(jīng)歷過從4月初到5月底對(duì)歐元的大幅貶值后，出現(xiàn)一種技術(shù)性反彈是不足為奇的。

　　自今年6月中旬起，美元已回升了1.5%。美元的強(qiáng)勢(shì)可能會(huì)持續(xù)下去，但我們?nèi)匀粓?jiān)信，這種強(qiáng)勢(shì)僅僅是在跌勢(shì)大背景下的一次振作。因?yàn)槊绹�的新訂�?軍工和汽車行業(yè)的訂單除外)少得可憐，而美國政府的預(yù)算赤字也出現(xiàn)失控跡象。這兩種情況都預(yù)示著美元不可能持續(xù)增強(qiáng)。

　　迅速擴(kuò)大的預(yù)算赤字將給美元造成貶值壓力。7月中旬，美國政府宣布，本年度的財(cái)政預(yù)算赤字將限制在4550億美元左右，而年初預(yù)計(jì)的數(shù)字是3340億美元。而且，眼下美國雙赤字(預(yù)算赤字和經(jīng)常賬戶赤字)的總和已達(dá)GDP的7.2%。這一比例僅在80年代中期出現(xiàn)過一次，其結(jié)果是美元長(zhǎng)期貶值。從歷史上看，這次增勢(shì)迅猛的預(yù)算赤字意味著美國財(cái)政狀況正處于自朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)以來最糟糕的境地。

　　況且，未來僅不斷增加的政府預(yù)算一項(xiàng)即可達(dá)GDP的6%左右。即使美國經(jīng)濟(jì)可以像美聯(lián)儲(chǔ)說的那樣增長(zhǎng)3.2%，美國政府開支的增長(zhǎng)也同樣迅猛�？膳碌氖�，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和高額稅收并不足以抵消高支出造成的影響。例如，布什總統(tǒng)的減稅計(jì)劃可能演變成一項(xiàng)長(zhǎng)期政策；醫(yī)療和退休金方面的開支正加速增長(zhǎng)；伊拉克戰(zhàn)后的重建費(fèi)用與日俱增，美國甚至還面臨著陷于游擊戰(zhàn)爭(zhēng)泥潭的危險(xiǎn)，因?yàn)檎l也不知道美國與“國際恐怖主義”的戰(zhàn)爭(zhēng)何時(shí)才能結(jié)束，花費(fèi)又是多少。

　　總之，當(dāng)前正滿心期望經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的投資者恰恰忽視了那些可能導(dǎo)致美元再次長(zhǎng)期貶值的因素。

　　對(duì)于注定要走向頹勢(shì)的貨幣，投資者們的信心能維持多長(zhǎng)時(shí)間？要知道在過去兩年中，即便是貶值中的美元也沒能帶來新訂單�？梢�，投資者們并非指望有最佳選擇，而只求把損失降到最低。這一狀況不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去。

　　“結(jié)構(gòu)性調(diào)整”是關(guān)鍵

　　我們相信，亞洲因美元貶值而帶來的困境只是暫時(shí)得到緩解。很少有投資者注意到，亞洲已在多大程度上把金融危機(jī)后的復(fù)蘇建立在向美國出口的基礎(chǔ)上，如果不考慮出口因素，亞洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相當(dāng)緩慢。因此，亞洲各國央行通過大量購買美元來制止本國貨幣升值的做法也就不足為奇了。

　　在亞洲，美元升值將揭示其貶值時(shí)所掩蓋的問題。假設(shè)我們對(duì)美元再次貶值的判斷是對(duì)的，那么即使美元市場(chǎng)出現(xiàn)重振，這也只是說明了亞洲國家對(duì)向美國出口的嚴(yán)重依賴。我們無法真正弄清亞洲在金融危機(jī)后的恢復(fù)程度。

　　在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，大多數(shù)評(píng)論者都在贊揚(yáng)許多政府在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和銀行系統(tǒng)方面的“斷然”措施。在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的任何一次嘗試都備受贊譽(yù)。但少數(shù)懷疑者們卻仍然堅(jiān)持，所謂“結(jié)構(gòu)性調(diào)整”只是一些過譽(yù)之詞，而缺乏真正的改革。

　　即使真有一些調(diào)整措施，對(duì)于要解決的諸多問題而言，仍然是不夠的。但是，這種觀點(diǎn)并沒有引起足夠重視。由于美國采取“門戶開放”政策而使進(jìn)口持續(xù)增加，亞洲各國向美國的出口不斷擴(kuò)大。于是，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的雄心逐漸被置于次要地位，并最終被拋在腦后。我們認(rèn)為，亞洲的“結(jié)構(gòu)性調(diào)整”更多的是紙上談兵，還沒有一個(gè)國家真正走上長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性調(diào)整的道路。

　　假如我們是對(duì)的(我們寧愿希望不是這樣)，一旦美元出現(xiàn)持續(xù)貶值，一旦出口這張遮羞布被揭去，人們將發(fā)現(xiàn)，美元的再次貶值給亞洲經(jīng)濟(jì)帶來的后果將不堪設(shè)想。但是，除了拼命阻止美元貶值外，他們還應(yīng)當(dāng)做一些什么呢？(何力譯)

　　(本文作者為日本野村證券、美國培基證券前策略師)