亦轍　

　　過去一個月來，全球主要股市在美股的帶領下高歌猛進，債券市場則跌聲四起。

　　由于市場觀察人士普遍預期全球經濟將在今年下半年加快復蘇，債券收益率又屢創歷史新低，美、日、歐等地的投資者紛紛將資金撤出債市，轉戰股市。自2000年以來大幅飆升 的債券市場開始出現逆轉。

　　本周二(7月15日)，格林斯潘在眾議院金融服務委員會聽證會的講話中看好美國經濟前景，維持積極貨幣政策并看淡通貨緊縮的風險，美國國債市場隨之遭到了今年以來最嚴重的拋壓。長期國債損失最為慘重，基準的10年期國債收益率飆升21個基點，至3.97%，比6月13日創下的歷史低點3.1%上升近三成。而10年期國債價格則跌至97 5/32美元。與此同時，10年期日本國債收益率從6月12日的歷史低點0.445%節節攀升，至7月16日升至1.02%。歐洲投資者也被卷入債券的拋售狂潮中，10年期德國國債收益率也已由今年5月份的30年最低位3.54%大幅上升，至7月16日已達到4.07%。

　　不少專家認為，債市跌勢還只是剛剛起步，很可能會繼續下去。美銀證券美國債券交易部門的董事總經理布萊恩·艾德蒙斯說，很顯然，投資者相信經濟最低迷的時期已經過去。債券是經濟低迷時期的恩物，任何經濟增長的跡象對債券持有者而言都不是好消息，因為經濟增長往往會引發通貨膨脹，這將嚴重削弱債券的回報率。

　　近期，持有大量高價債券的歐亞投資者一直在密切關注美國的經濟發展狀況。本月初，美國公布6月份失業率升至6.4%的9年高點，消息一出，債市便驟然上升，但隨即發布的另一份數據顯示美國服務業有復蘇跡象，債市價格又應聲回落。本周，格林斯潘對經濟前景表示樂觀的講話更引發了債市的雪崩。

　　大量拋盤來自日本市場

　　值得注意的是，近期債市的不少大額拋盤來自日本市場。隨著日本股市近期反彈，投資者預期日股將結束近20年的大熊市，進入新一輪牛市，于是紛紛拋售持有的國債，將資金轉入股市。此外，日本政府本月初新發售的10年期日債認購率創下自去年9月拍賣以來最低，也引發了債市的拋盤。

　　在大規模拋盤的打擊下，日本國債價格出現大幅下滑。

　　由于日本投資者大量持有美國國債，日本投資者的拋售加劇了美國國債市場的壓力。雷曼兄弟估計，僅在6月底7月初的兩周內，日本投資者就拋售了大約200億美元的非日本國債，而對沖基金則拋售了大約300億美元的非日本國債。

　　一些債市基金經理人早在幾周前已經已經開始撤離美國國債市場。全球最大的債券基金公司PIMCO債市基金部門的董事總經理李·托馬斯在最近發給投資者的信函中表示，拋售債券的時機已經到來。在Waddell & Reed Financial Inc.管理著15億美元債市基金資產的一位基金經理也透露，過去幾周他拋售的美國國債價值在2,000萬-3,000萬美元之間。他預計債市收益率還會進一步攀升。

　　債市泡沫

　　過去三年股市低迷期間，散戶投資者大量涌入債市。據統計，從2001年以來，投資者每向股票共同基金每投入1美元，就會向債券基金投入12美元。而過去三年中，債券基金幾乎是美國共同基金中表現最好的基金類別。債券價格一路上升，收益率則屢創新低，6月13日，美國10年期國債收益率創下了3.1%的歷史最低點。經濟學家紛紛指出，債券市場已經出現泡沫。

　　獨立研究分析師唐納德·H·斯特拉齊姆于近期發表了一份標題為《美國國債泡沫》的研究報告。他表示，一旦有跡象表明美國不會陷入通貨緊縮，投資者就會大舉從債市撤資。

　　有市場人士擔心，一旦國債收益率的長期下滑趨勢出現逆轉，就會成為經濟增長的"減速墩"，使本就十分微弱的企業新增投資和增長受到進一步遏制。借貸成本的增加對于當前正在衰退路上苦苦掙扎的全球各國經濟來說都是一個噩耗。在美國，債市收益率上揚會使蓬勃增長的消費者抵押貸款再融資遭受打擊。

　　在日本，債券收益率上揚，政府承受的風險最大。多年來，低利率一直為日本政府不斷擴張的財政開支提供資金，使政客們得以批準一項又一項巨額的公共項目，而不必觸及銀行體系的難題或其他經濟方面的困境，正是這些難題和困境將日本經濟推入了長期通貨緊縮深淵。經濟學家認為，利率上揚會使日本政府不堪巨額債務的負擔。據標準普爾的估計，日本政府債務已經高達GDP的140%。

　　債市長期低迷也會給對沖基金造成巨大沖擊。對沖基金是所謂"杠桿交易"的大戶，他們以低利率借入某種貨幣，再投入高收益長期債券。一旦經濟出現動蕩，與之相伴的高風險將會迫使許多對沖基金不再進行此類交易。