當年養老基金入市造就了美國長達10年的大牛市，養老基金也賺得盆滿缽滿。但隨后股市下跌，讓許多養老基金陷入資不抵債的境地

　　7月8日，世界第一大汽車制造商美國通用汽車(GM)的首席財務官約翰·迪萬宣布，GM2003年養老基金的預期投資回報率將從先前估算的10%有所降低。由于今年上半年美國股市下跌，使得該公司養老金的資產現值相應有較大下降，到7月10日才能根據數據知曉需降低多 少。根據華爾街的金融家分析，GM養老基金預期收益率將下降至9.5%至9%。

　　通用汽車的養老基金受益的員工有452600人。去年該養老基金的價值還是670億美元，但根據通用汽車今年遭受的損失，華爾街分析家估計，其養老基金的現值可能跌至600億美元，由此需要補充的現金至少應該是54至57億美元，而不是像今年初該公司聲稱的，今年向養老基金投入35到40億美元足可以保持基金資產現值。由于養老基金實際需要補充投注的資金比年初估算的高出50%，因此，2003年通用汽車的利潤也將受到影響，預期將大幅低于年初預計的僅減少25%。

　　重要的機構投資者

　　國際勞工組織的有關資料表明，允許社保基金投資的國家或地區，其資金投資于股票約占基金總額的60%，而這種投資很大程度上是通過開放式基金實現的。以美國為例，從1990年到1994年，美國各類退休基金占共同基金資產的比重，從19.6%上升到35.5%。1999年，美國開放式基金資產規模達6.8萬億美元，當年美國養老基金總額為7.8萬億美元(為全球養老基金總額的五分之三)，其中2.5萬億美元投入到開放式基金，占當年養老基金總額的32%，占當年開放式基金總資產的36%。此后，美國養老基金在開放式基金總資產規模中所占的比例一直穩定在35%左右。

　　養老基金總額的迅速擴大和養老基金入市比例的不斷提高，推動了美國開放式基金的發展，也造就美國股市長達10年的大牛市。美國最大的養老基金加州雇員養老基金會主席曾夸口說：“養老基金就是資本市場。”事實上，養老基金已成為美國資本市場最重要的機構投資者，經濟學家也認為，全球基金業，尤其是開放式基金近20年的快速發展，主要得益于養老基金規模的膨脹。

　　養老基金資產大縮水

　　美國的養老基金多種多樣，從體制上看，大體分三類，一是由政府開支建立的基本社會保險制度，其主要來源為社會安全稅；其次是企業的退休金制度，由企業出錢；另一種便是個人退休賬戶制度，由企業和員工共同出資建立，企業向員工提供3到4種不同的組合投資計劃，員工可任選一種進行投資，最具代表性的便是401K基金。

　　自20世紀90年代以來，401K基金這種個人退休賬戶制度正在逐步取代原有的退休金制度，成為一般美國老百姓的首選。401K養老基金的優點是顯而易見的。截止到2000年底，參加401K養老基金的美國人已經超過4200萬，涉及養老金達到1.7萬億美元。

　　盡管在美國公司和職工看來，401K基金是最佳的養老金投資方式，但安然破產也暴露了401K計劃的一個大問題。由于許多職工選擇直接投資本公司的股票，一旦其服務的企業出現問題，員工很可能陷入養老積蓄與工作一起丟掉的困境。多年來，安然為其員工設立了流行的401K養老金賬戶。按照公司的建議，員工用賬戶中個人所存入的錢購買安然股票，而公司提供的配套資金也全部以股票形式支付。該公司總值超過21億美元的職工養老基金中，安然股票占了58%。隨著公司股票的大幅貶值，安然2萬名員工高達數十億美元的401K退休基金化為烏有。

　　安然事件暴露了401K計劃的一個暗藏的風險，那就是它沒有限定將職工養老儲蓄用于購買股票的比例。由于公司提供給員工的養老基金投資方式一般比較單調，購買自己公司的股份就成了職工最方便的選擇。美國大公司職工將自己的養老基金中約1／3的資金用于購買本公司股票。

　　上世紀在50年代以前，養老金每投資1份股票(高風險資產)，大體還要投資9份債券等低風險資產。而目前，在這些養老基金的投資結構中，股票是其主要的投資方式之一，比重超過了50%。因此，近3年的熊市對養老基金產生了極大的沖擊。

　　根據相關統計數據表明，2002年由于美國股市持續下滑，養老金資產大幅縮水，美國養老基金全年虧損9000億美元，但可領取養老金的人并沒有減少，最終導致許多養老基金陷入資不抵債的狀況。瑞士信貸第一波士頓一項新的研究顯示，在2002年標準普爾500指數成份股公司中，有多達325家公司的養老基金出現資不抵債，不足金額高達2350億美元。20世紀90年代末期的牛市行情中，股市盤升曾經帶動美國養老基金資產水漲船高。但隨著全球股市步入漫漫熊市，多數養老基金均未能達到預期回報率，員工切身利益不僅受到損傷，眾多企業經營運作也因此蒙上一層陰影。

　　美國通用汽車的養老基金60%是投資于股市，在1993年至1999年期間，其收益率大致維持在14%。但此后股市下跌，通用汽車養老基金的收益率江河日下。2000年，通用汽車養老基金盈虧平衡；2001年時，該基金則損失了5.7%；而在2002年的前9個月，此項基金已損失了10%。2002年9月底時，通用汽車的CPO約翰·迪萬曾預估養老基金累計會缺口180億美元，到了2002年底時，該基金在美國境內的累計缺口就達到了193億美元。

　　發債券填充缺口

　　對公司而言，沉重的養老金義務對經營運作帶來較大壓力，因為公司不得不動用大量的現金去資助養老金計劃。由于養老金計劃占用較多的運營現金流，很多公司只好放棄將現金用于投資的策略，公司業績因此失去可以提升的機會。

　　此外，盡管養老金資產屬于養老金領取者所有，但美國會計準則允許公司將養老基金的投資回報計入凈收入之中。去年有接近100家美國公司上報了養老金收益，其中有17家公司的養老金收益占到公司2002年凈收入的15%或以上。由于，通用汽車降低了其養老基金投資收益率預期，因此傷及企業的收益水平，將減少GM2003年的經營收入30至60億美元，甚至可能更多，進而影響了投資者信心。

　　6月20日，通用汽車和其融資子公司GMAC宣布，它們計劃6月23日至27日的一周發行130億美元不同期限的債券，所得收入主要用于填充養老金的缺口。其中，通用汽車發行的100億美元債券將包括35億美元的30年期通用汽車優先可轉換債券，票面利率為6%至6.5%，轉換溢價為30%至35%。通用汽車稱，這是該公司規模最大的一次債券發行。此次發行的債券預計還將包括中長期美元和歐元債券。

　　目前，全美各種養老金的總額已經達到了11萬億美元左右。錢多，問題似乎也多。但業內人士同時指出，養老基金的虧損是可以控制的。而美國政府的養老基金保險，則保證了養老基金是不會破產的。

　　(《上海證券報資本周刊》特約撰稿 一帆)