譚雅玲　

　　本周，各高息幣種兌美元匯率紛紛上演高臺(tái)跳水，而日元兌美元匯率卻始終在118附近波動(dòng)

　　由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的不景氣以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不明朗，無(wú)論是美元還是歐元都難有充分走 強(qiáng)的依據(jù)，因此匯率仍處于盤整階段。而英鎊、澳元等高息貨幣，本周紛紛扮演起高臺(tái)跳水的角色，英鎊兌美元匯率一周跌幅為2.18%，澳元兌美元跌幅更高達(dá)2.88%，相比之下，日元兌美元匯率卻主要維持在118水平波動(dòng)。本周外匯市場(chǎng)的焦點(diǎn)集中于日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和股市的上漲之上，進(jìn)而對(duì)日元匯率構(gòu)成明顯支持。

　　-利好數(shù)據(jù)促使日元逐漸上升

　　日本5月份出口與上年同期相比增長(zhǎng)12.5%，其中對(duì)亞洲出口增長(zhǎng)6.7%，對(duì)歐洲出口上升12.2%，進(jìn)而形成推進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力。另一方面，企業(yè)景氣指標(biāo)開始顯現(xiàn)樂(lè)觀狀況，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心有所上升。雖然失業(yè)率在5.4%水平徘徊了3個(gè)月，但就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)26個(gè)月來(lái)的首次增長(zhǎng)。同時(shí)日本政府的一項(xiàng)調(diào)查顯示，日本服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期樂(lè)觀上升，6月份預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的擴(kuò)散指數(shù)升至45.4,比5月份高出2.8。利好數(shù)據(jù)促使日元逐漸上升。

　　-資金的規(guī)模效應(yīng)拉動(dòng)日元走強(qiáng)

　　從經(jīng)濟(jì)前景或經(jīng)濟(jì)效率看，日本難以與美國(guó)、歐洲相比。但從資金角度看，日本“勢(shì)力”強(qiáng)大，其貿(mào)易順差的巨量與美國(guó)逆差的激增對(duì)比明顯，而且也強(qiáng)于歐元區(qū)，在外匯儲(chǔ)備上，其更是連續(xù)43個(gè)月居世界首位，已經(jīng)達(dá)到5456億美元。

　　近期伴隨著日本經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)和投資者策略轉(zhuǎn)向的出現(xiàn)，在股市上漲中資金效應(yīng)的作用明顯擴(kuò)大：一方面是日本央行注資股市后的滯后效益開始顯現(xiàn)，另一方面從經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、技術(shù)自然周期看，也是對(duì)過(guò)于沉悶低迷的日本股市的彌補(bǔ)，進(jìn)而推進(jìn)股市上升勢(shì)頭加強(qiáng)，并帶動(dòng)日元走升。

　　-日本貨幣政策觀念出現(xiàn)轉(zhuǎn)變跡象目前值得注意的是，即使日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，其與美國(guó)或歐洲復(fù)蘇的作用與結(jié)果也不一樣，難有根本性的改觀。因?yàn)閺娜毡窘?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與政策面來(lái)看，銀行呆壞賬與企業(yè)效益、結(jié)構(gòu)緊密連帶，金融桎梏明顯，經(jīng)濟(jì)起色缺乏實(shí)質(zhì)內(nèi)容的支撐，且有沉重包袱的拖累，即使復(fù)蘇也是曇花一現(xiàn)，難有持久表現(xiàn)。

　　因此近期日元的升值，一方面是市場(chǎng)心理轉(zhuǎn)變的暫時(shí)性表現(xiàn)，因?yàn)槊罋W經(jīng)濟(jì)的不明朗使投資處于觀望狀態(tài)，這使得日元暫時(shí)成為“緩沖地帶”；另一方面也是日本自身對(duì)其貨幣匯率水平觀念調(diào)整的結(jié)果。

　　目前日本已經(jīng)開始注重貨幣地位與作用的影響，反思貶值政策策略對(duì)日元以及日本經(jīng)濟(jì)的傷害。近期日本對(duì)我國(guó)人民幣升值論點(diǎn)的提出，表明其十分重視貨幣地位對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的影響，從政治或國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)角度考慮，有跡象顯示日本政府的政策思路正在發(fā)生細(xì)微轉(zhuǎn)變，進(jìn)而使貨幣政策的取向也在發(fā)生變化與調(diào)整。

　　-央行干預(yù)只起暫時(shí)作用

　　預(yù)計(jì)未來(lái)美元匯率將繼續(xù)維持貶值走向，雖然美國(guó)政府官員堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元口號(hào)，但在技術(shù)上卻未必能夠同樣保持強(qiáng)勢(shì)，而靈活貶值將有利于刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但目前來(lái)看，美股的上漲氛圍將會(huì)影響并拉動(dòng)美元持穩(wěn)或走強(qiáng)。歐元匯率將可能微弱走升至1.14至1.15美元，匯率波動(dòng)的幅度和頻率將明顯受制于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀況。如果美元出現(xiàn)利好，歐元將會(huì)走弱，但下跌過(guò)后應(yīng)能見到底部。由于德國(guó)對(duì)歐元升值反響強(qiáng)烈，歐元不確定因素依然較大。由于資金的持續(xù)流入，日元將有可能進(jìn)一步走高至116日元，即使日本央行加大干預(yù)力度，也只能起到暫時(shí)作用。

　　-文/中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所

　　-背景鏈接

　　-路透在6月20日至24日進(jìn)行的調(diào)查結(jié)果顯示,日本基金經(jīng)理人正在減持債券和現(xiàn)金,轉(zhuǎn)向股市，未來(lái)一個(gè)月的股市投資比重超過(guò)50%,為去年11月以來(lái)首見。

　　-上周五，知名投資銀行瑞士信貸第一波士頓(CSFB)表示,已將日本股市投資評(píng)等由“減碼”調(diào)升至“加碼”。

　　-本周二，投資銀行高盛(GoldmanSachs)表示,已將日股東證股價(jià)指數(shù)未來(lái)6至12個(gè)月目標(biāo)位由1100點(diǎn)調(diào)升至1200點(diǎn)，原因在于預(yù)期21%的日本企業(yè)獲利在2004年4月的下一會(huì)計(jì)年度中將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　-最新資料顯示，6月份外資買入日股達(dá)1.2544萬(wàn)億日元,高于5月份的8402億日元。