齊援軍

　　超前指標的變動趨勢表明，首先，在戰爭結束后，戰爭和油價上升等不確定性因素消失，其次，消費者信心趨于正常。由此判斷，美經濟復蘇趨勢將繼續保持

　　分析美財長和企業界的相關議論，并聯系20世紀80年代，美曾迫使日元升值的歷史背 景，我們應保持高度警惕，早謀應對之策。決不能像日本一樣，在壓力之下被動實行本幣升值

　　2003年一季度，美國經濟增長1.4%(終值)，增幅與去年四季度持平。主要受伊拉克戰爭和油價上升的預期和實際影響，經濟復蘇表現較弱。最近系列月度經濟指標顯示好轉跡象，預計美經濟在不確定性因素基本消除后，經濟復蘇趨勢將得到強化。今年二季度的經濟增長率有很大可能高于一季度，下半年將繼續有所表現。

　　經濟指標

　　超前經濟指標中的4項指標，均于今年3月和4月先后見底回升。其中，先行經濟指數因波動幅度較小，回升1個百分點，消費者信心指數的波動幅度較大，因受伊拉克戰爭情緒化因素影響，其最低點低于2001年衰退期間的84.9。采購經理人指數中的非制造業活動指數回升6.6個百分點，制造業活動指數則回升4.5個百分點，已接近50點代表復蘇與衰退的分界線。

　　超前指標的變動趨勢表明，首先，在伊拉克戰爭結束后，戰爭和油價上升等不確定性因素的消失，美經濟發生二次衰退的可能性被基本排除，其次，消費者信心趨于恢復正常態勢，顯示消費支出也將趨于正常。由此判斷，美經濟復蘇趨勢將保持，并且有可能在二季度和下半年繼續向好。

　　此外，在滯后季度和月度經濟指標中，有3個指標需密切關注。其一是企業投資和失業率，一季度企業投資深受伊拉克戰爭不確定性因素影響下降4.4%，與2002年四季度投資增長2.9%成鮮明對比。對此可初步解釋為投資回升出現的反復，但是否會改變2002年以來的企業投資的回升趨勢還有待觀察。

　　失業率1-6月連續上升，已比2001年3月增加2.1個百分點。但從長期看仍然處于正常區間內。在經濟復蘇期間，失業率繼續上升應視為正常現象，因為企業在經濟復蘇期間，將首先選擇提高勞動生產率滿足市場需要，是否增雇人工要考慮整體經濟形勢的發展而定。

　　其二是消費信貸增長4.4%，它表明消費需求依然強勁。強勁的消費需求主要來自房地產市場。自美聯儲于2002年6月下調利率后，美30年期住房抵押貸款利率至今年6月逐月下調。6月20日達到5.21%，比2002年10月降低0.8個百分點。受購房利率水平逐漸降低的刺激，美消費者購房需求在今年初的短暫下降后，于3月重新出現增長。當月新建住房銷售環比增長7.3%，4月增長1.7%，5月增長12.5%。強勁的購房需求，構成消費支出增長的主體，是支撐美經濟持續復蘇的主動力。

　　政策因素

　　今年美政府繼續在財政和金融政策兩方面采取措施，力圖激發經濟復蘇的內在動力，使復蘇趨勢得以保持并強化。而近期已經采取的主要措施有第二次減稅和第13次降息。

　　再次減稅刺激經濟持續復蘇。今年5月底，美總統布什簽署減稅法案，減稅總額高達3500億美元，是美國歷史上第三大減稅法案。

　　美通過上次減稅法案的實施，取得2002年經濟增長2.4%的良好效果。比較兩個減稅法案，與第一次減稅法案單純注重消減各檔次所得稅率和當年實施退稅400億美元相比，此次減稅法案，在保持削減個人所得稅的基礎上，體現出兼顧消費、投資和證券資本市場的特點。特別是下調股息稅和資本收益稅率的上限，預計可減少國外資金的回流。并且，隨著證券資本市場的活躍，還將收到吸引國外資金的效果。

　　再次降息刺激消費和房地產市場。美聯儲于6月25日宣布降息0.25個百分點，聯邦基金利率降至1%，為上世紀1958年以來最低。商業銀行優惠利率跟隨下調至4%。同時30年期住院房抵押貸款利率在美聯儲降息前達5.21%，比年初下降0.64個百分點，預計將會繼續下調。5月新建住房銷售環比增長12.5%，在30年期住房抵押貸款利率下調后，房地產市場將有望持續增長。這樣，美聯儲通過降息，一舉達到刺激消費、活躍房地產市場和鼓勵投資的三重目的。

　　綜合分析減稅和降息可預計的政策效應后認為，從美超前、滯后經濟指標的變動趨勢，美政府采取的系列經濟措施的政策效應，以及伊拉克戰爭、油價上升等不確定性因素的消失，預計美經濟將繼續保持經濟復蘇趨勢。雖然美企業投資在今年一季度再次下降4.4%，是不可忽視的現象，但整體上看，美國經濟有望在下半年取得較好的增長實績。

　　對華政策

　　2002年以來，中國出口高增長的主要原因是外部經濟環境的改善，表現為入世效應釋放、世界三大經濟體不同程度的經濟復蘇，最后才是美元貶值因素。只有日本，單純認為人民幣匯率偏低是中國出口增長的惟一原因。然而，近兩周來美財長斯諾連續表示，應當鼓勵中國政府考慮擴大人民幣兌美元的交易區間。

　　此外，美國企業界也在要求中國人民幣匯率升值。美“健全美元聯盟”，由金屬貿易集團、汽車集團、紡織集團等80多名行業成員組成，他們計劃于6月26日討論要求重新確定人民幣的匯率，并決定要不要針對中國的“貨幣操縱”政策提起301條款案。

　　分析美財長和企業界的相關議論，并聯系20世紀80年代，美曾迫使日元升值的歷史背景，我們應保持高度警惕，早謀應對之策。決不能像日本一樣，在壓力之下被動升值，從而醞釀發展成嚴重的“日元泡沫”。其影響所及，使日本經濟至今未能走出停滯的惡夢。

　　改革開放以來，中國取得良好的經濟增長實績，人民幣也已開始走出國門，先區域化而后將向世界性貨幣轉化。這一趨勢是不可避免的，符合中國的最大利益。但這一轉化過程，將是伴隨中國出口商品競爭力的提高而發展，是逐步漸進的過程。在近期，人為地大幅度提高人民幣匯率水平，是不可接受的政策建議。其政策效應將對沿海各省區的外貿企業帶來嚴重打擊，這是中國經濟所不能承受的。

　　從近5年來中國經濟增長率與職工平均工資增長指數的變動趨勢看，中國工資成本提高很快。1998年至2002年，中國名義GDP增長率分別增長5.2%、4.7%、9%、8.8%和5.2%。同期，職工平均工資指數分別增長7.2%、13.1%、11.4%、15.2%和15.5%。職工平均工資指數增長，遠高于名義GDP增長率。據此分析，中國制造品中的人工成本，尤其是沿海地區正在明顯上升，所具有的成本優勢正逐漸消失。由此判斷，人民幣匯率升值的余地極其有限，如果升值，將加快中國制造業，特別沿海地區人工成本優勢的喪失。

　　(作者單位：國家發改委宏觀經濟研究院)