佟福全

　　●巨大的聯(lián)邦財政赤字和龐大的外債余額意味著持有美元資產(chǎn)的風(fēng)險不斷增大，再加上不斷攀升的外貿(mào)赤字，所有這些，進一步導(dǎo)致了美元的不斷貶值

　　●如果說過去美國的通貨緊縮還只是表現(xiàn)在經(jīng)濟增長趨緩和銀行利率下跌等方面，那

么，如今美國的通貨緊縮已經(jīng)因物價下跌而成為現(xiàn)實

　　據(jù)統(tǒng)計，從2002年2月到2003年5月，歐元對美元的比價上升了26.6%。而在過去的14個月里，美元的“實際利率”下降了14%。該數(shù)字遠遠低于在此期間美元對歐元比價的下跌幅度。這表明，美元在全球貨幣中的霸主地位業(yè)已開始搖晃，試圖重新恢復(fù)昔日的風(fēng)光看來已無可能。

　　經(jīng)濟疲軟

　　美國經(jīng)濟基本面不被看好，成為美元下跌的一大成因。自從2002年1月美國經(jīng)濟進入復(fù)蘇以來，由于美國經(jīng)濟基本面時好時壞，以至于影響到美元的走勢。每當經(jīng)濟指數(shù)下跌時，美元也隨著下降，縱然美國經(jīng)濟指標有所好轉(zhuǎn)，鑒于美國經(jīng)濟依然走走停停，一波三折，因而，美元對其他貨幣比價依然處于下降的態(tài)勢。

　　比如，2003年5月的密歇根消費者景氣指數(shù)大幅度回升至93.2，顯示出投資者信心狀況改善的趨勢，然而，美國2003年3月份的外貿(mào)逆差卻進一步上升到434.6億美元的歷史高位，2003年4月份零售銷售更是意外地由3月份的上升21%轉(zhuǎn)為下降0.1%，4月份美國工業(yè)生產(chǎn)也下跌了0.5%。所有這些都表明，美國整體經(jīng)濟狀況依然不理想，這樣一來，便為美元下降提供了契機。

　　經(jīng)常項目赤字

　　美國經(jīng)常項目赤字攀升，成為美元對其他國家貨幣比價下降的一個主要原因。應(yīng)當強調(diào)指出的是，經(jīng)常項目赤字的不斷攀升是美元地位不穩(wěn)的主要動因，一般來說，美國以貿(mào)易赤字為主的經(jīng)常項目赤字越低，美元對其他國家貨幣的比價越高，相反，若美國經(jīng)常項目赤字越多，那么，美元與其他國家的貨幣比價越是低。

　　近年來，隨著美國進口的迅速上升，再加上美國財政赤字和凈債務(wù)的不斷增大，所有這些，都成為加速美元下跌的重要因素。據(jù)統(tǒng)計，2002年美國經(jīng)常項目赤字已占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的5%，預(yù)計2003年美國經(jīng)常項目赤字占GDP的比重至少將達4%以上。也就是說，不管是2002年，還是2003年，美國經(jīng)常項目赤字均已破了歷史最高記錄。

　　長期以來，美國為扶植經(jīng)濟增長，不得不靠大規(guī)模舉借債務(wù)來支撐。這樣一來，就勢必使得聯(lián)邦政府的財政赤字持續(xù)上升，2003年聯(lián)邦政府的財政赤字有可能高達4000億美元以上，而要彌補財政赤字，必然需要向外借債，這將使美國的對外凈債務(wù)迅速增加。

　　高盛公司預(yù)測，到2006年美國的對外凈債務(wù)可能高達5.8萬億美元，占美國GDP的46%。美國摩根士丹利公司首席經(jīng)濟學(xué)家羅奇則認為，當今美國每天至少需要向國外舉借20多億美元的資金，方可滿足國內(nèi)資金的需求。

　　巨大的聯(lián)邦財政赤字和龐大的外債余額意味著持有美元資產(chǎn)的風(fēng)險不斷增大，再加上不斷攀升的外貿(mào)赤字，所有這些，進一步導(dǎo)致了美元的不斷貶值。

　　通貨緊縮

　　日益加劇的通貨緊縮，也為美元貶值開放了綠燈。盡管前不久，美聯(lián)儲主席格林斯潘對美國存在通貨緊縮矢口否認，然而，事實上，通貨緊縮卻依然在美國蔓延著。隨著經(jīng)濟增長速度日漸趨緩，再加上能源價格下降，這些都成為美國通貨緊縮的緣由。據(jù)統(tǒng)計，2003年第一季度美國GDP僅僅增長了1.6%；2003年5月9日，布倫特原油價格業(yè)已回落到每桶24美元，已經(jīng)從高峰值下跌了30%，估計，今后原油價格還會下跌。

　　受到經(jīng)濟增長回落以及石油價格下降等因素的制約，美國“核心”通貨膨脹有所下降。所謂“核心”通貨膨脹，系指不包括食品和能源的剔除物價變動因素的個人消費指數(shù)�？v然如此，2003年以來美國的“核心”通貨膨脹率也出現(xiàn)了下降的態(tài)勢。今年3月，美國“核心通貨膨脹”率增長年率由2月份的2%以上下降到1.5%。這表明，如果說過去美國的通貨緊縮還只是表現(xiàn)在經(jīng)濟增長趨緩和銀行利率下跌等方面，那么，如今美國的通貨緊縮已因物價下跌等因素而成為現(xiàn)實。又如，根據(jù)政府的個人消費支出價格指數(shù)，美國2002年的通貨膨脹率為1.7%，預(yù)計2003年可能不到1%，而該指數(shù)從1949年以來從未低于1%，這表明當前美國經(jīng)濟已經(jīng)不折不扣地陷入通貨緊縮之中。

　　通貨緊縮之所以導(dǎo)致美元貶值，主要是因為，美國聯(lián)邦儲備委員會為了抑制通貨緊縮，將被迫采取降低聯(lián)邦基金利息率的政策，而利息率的下調(diào)，必然促使美元對其他國家貨幣的比價降低，進而使得美元加速貶值。

　　拋售風(fēng)潮

　　歐洲投資者拋售美國股票和債券，進一步加大了美元貶值的力度。由于歐洲投資者對于美國的經(jīng)常項目赤字不看好，于是出現(xiàn)了歐洲投資者不斷拋售美國股票和債券的風(fēng)潮。2003年1-4月份，歐洲投資者拋售外國股票和債券總額高達約16億歐元，創(chuàng)歷史新高。在歐洲投資者拋售的外國股票和債券中，絕大部分都是美國股票與債券。他們拋售美國股票和債券，轉(zhuǎn)而購買歐元區(qū)國債，成為導(dǎo)致歐元升值、美元貶值的一大因素。

　　根據(jù)歐洲5個主要國家，即英國、德國、法國、意大利和西班牙的投資者信托協(xié)會統(tǒng)計，2002年歐洲投資者出售的外國股票和債券總額為49億歐元，創(chuàng)歷史新記錄。其中的60%-70%為美國的資產(chǎn)，歐洲投資者拋售外國股票和債券的勢頭2003年依然不減，從截止到5月中旬的動向來看，估計2003年出售總額可能高達50-60億歐元。

　　(作者為中國社科院世經(jīng)所研究員)

　　《國際金融報》(2003年06月03日第三版)