在剛剛過去的五月份，各主要國際股指持續上升 海外股市再現“紅5月慣例”

　　□國泰君安(香港)蔣有衡 吳雪蓮

　　在最近5年中，美國股市有4年在5月份出現下跌，今年則一改頹勢，再現1985年至1997年的“紅5月慣例”：道指于今年5月上升4.4%，標普升5.1%，納指更是飛升9%，同時帶動了

亞洲、歐洲等地的主要國際股市。

　　全球資金過多、投資機會卻太少，好似造就了一列無可阻擋的火車，使多少前赴后繼的沽空者夢碎輪下。無論有多少對股市看淡的基本層面理據，多數資深投資者即使認為美股已反彈過頭、暫需整固調整，但依然認為在2004年11月美國總統大選前可以看高一線。

　　總體上看，美國30年房屋貸款利率低至5.31%，為自1971年開始統計以來最低點；剛通過了3500億美元減稅方案；美元持續下滑利好美國制造出口商，并有利對抗通縮；美國仍在增加政府開支；并通過宣傳增加信心，使企業債券利率下降，減低融資、運營成本以增加盈利———如此全方位利好經濟及股市的措施，真是史上罕見。目前，美歐股市中仍有不少傳統股份還沒有大幅反彈，但第一季度美國企業“營運盈利”增長達15%，而且標普成分股企業全年預期盈利增長高達17%，所以美國股市有一定再升空間。

　　不過，從空方看，美國股市反彈過速，股市估值已不吸引，加上美元下滑不利美國金融資產穩定，而占美國GDP約12%的制造業仍無起色，從基本面上看美股短線沒有再大漲理由。有跡象顯示，空方已經開始大肆沽空美股。所以，如若再有不利的宏觀數據，美股可能借勢下調。

　　最近市場的另一焦點是3500億美元的10年減稅方案對美國各方面短、中、長期的具體影響。綜合而言，這個方案對短中期美國整體經濟有實質性刺激作用，這在近來上揚不止的股市已經有所反映。但長期則可能使美國財赤急升至GDP的4%，將迫使長期利率上升，不利公司投資及個人消費復蘇。最近研究指出，財赤對GDP比例每升1.0個基點，長線利率相應會漲0.25個基點。不過，這些2年以上的長期風險對股市過于長遠，故不會對眼下股市產生重大影響。而且如果全球經濟真能重上持續發展的軌道，美國財赤自會逐漸減少。

　　香港恒生指數在外圍市場環境好轉，及上周四5月期指結算推動下，一度高見9587點，國企H股指數一度升至近2年新高的2520點。無可否認的是，港股、特別是績優中資股則仍有吸引力。恒指及國企指數的2003年預期市盈率分別為僅約13及10倍，股價對帳面值之比只有1.5和1.0倍，但息率高達約4%及5%。我們預期兩周內恒指在9400點前后整固后，可再上試250天均線的9700點，國企指數在2400點有支持。