在“強(qiáng)勢(shì)美元”與“健全美元”間搖擺——評(píng)當(dāng)前美元匯率的疲軟

　　-巴曙松

　　最近以來(lái)，美元對(duì)歐元、日元等主要國(guó)際貨幣匯率走軟，成為國(guó)際金融市場(chǎng)最為引人關(guān)注的市場(chǎng)動(dòng)向。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐元兌美元在五周的時(shí)間里上漲了10%左右，引起人們的廣泛關(guān)注

。從日本看，由于美國(guó)表示強(qiáng)烈反對(duì)人為干預(yù)匯市，使日本不能公開(kāi)表示支持對(duì)日元的干預(yù)，但日本內(nèi)閣官房長(zhǎng)官福田康夫仍然警告稱�熣�府應(yīng)采取果斷措施遏制匯率快速波動(dòng)，日本在今年第一季度拋售了2.39萬(wàn)億日元�煷驂喝赵獏R率以免其妨礙日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　在美元匯率的動(dòng)蕩之后，是美元匯率政策在事實(shí)上的一種搖擺不定。這個(gè)搖擺就是：美元究竟是應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持有利于美國(guó)金融市場(chǎng)繁榮的強(qiáng)勢(shì)美元政策，還是應(yīng)當(dāng)改而實(shí)施鼓勵(lì)出口的所謂健全美元政策。目前美元的匯率波動(dòng)，實(shí)際上顯現(xiàn)了美國(guó)當(dāng)前在這一政策上的舉棋不定。

　　在“強(qiáng)勢(shì)美元”與“健全美元”

　　之間的搖擺

　　追溯美元政策的變動(dòng)，強(qiáng)勢(shì)美元政策的提出實(shí)際上始于1995年春季，在克林頓時(shí)期財(cái)政部長(zhǎng)魯賓�熑纹�1995年1月至1999年7月�牭闹鲗�(dǎo)下，美國(guó)開(kāi)始采取強(qiáng)勢(shì)美元政策，從而正式結(jié)束前任財(cái)長(zhǎng)班森�熑纹�1993年1月至1994年12月�犓�倡導(dǎo)的弱勢(shì)美元政策。強(qiáng)勢(shì)美元政策的出發(fā)點(diǎn)，是通過(guò)促使美元升值減輕外債成本，同時(shí)讓美聯(lián)儲(chǔ)得以實(shí)施低利率政策，從而有利于吸引和促進(jìn)投資、促進(jìn)生產(chǎn)效率的提高；與此相權(quán)衡的是，美元升值可能會(huì)造成經(jīng)常項(xiàng)目赤字的增加，但是這種強(qiáng)勢(shì)美元政策刺激下的生產(chǎn)效率的提高所不斷吸引的國(guó)際資本的流入，不僅可以保持國(guó)際收支的平衡，還能為美國(guó)的金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，強(qiáng)勢(shì)美元政策是促使美國(guó)在20世紀(jì)90年代后期的持續(xù)繁榮的重要政策因素之一。

　　而健全美元政策的提出，則是基于美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后的現(xiàn)實(shí)狀況。在進(jìn)出口逆差不斷創(chuàng)出新高的條件下，美國(guó)制造業(yè)強(qiáng)力游說(shuō)，希望美國(guó)政府將強(qiáng)勢(shì)美元政策，轉(zhuǎn)向“健全美元”政策。他們的理由是，美國(guó)已經(jīng)沒(méi)有必要堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元政策的必要，因?yàn)槊绹?guó)目前面對(duì)的主要是通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，而非通貨膨脹，而且繼續(xù)堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元政策會(huì)延緩美元匯率調(diào)整的幅度，從而會(huì)延緩美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差縮減的速度。這一呼聲主要是為了維護(hù)美國(guó)制造業(yè)的利益。事實(shí)上，美國(guó)制造業(yè)協(xié)會(huì)正是“健全美元聯(lián)盟”的龍頭，這個(gè)組織系由六十一個(gè)工商團(tuán)體組成，代表林業(yè)、汽車、航天及紡織等美國(guó)產(chǎn)業(yè)，該組織成立于2002年5月，成立宗旨是要美國(guó)財(cái)政部放棄強(qiáng)勢(shì)美元，改采健全美元，他們?yōu)榻∪�美元所下的定義是：符合經(jīng)濟(jì)基本面，實(shí)際上也就是有利于制造業(yè)的出口。

　　反觀美國(guó)2003年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，美國(guó)3月份貿(mào)易逆差增至434.6億美元，為第二紀(jì)錄高點(diǎn)。在這樣的壓力下，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)斯諾暗示美元走軟對(duì)美國(guó)出口有利，美國(guó)商務(wù)部的有關(guān)官員也強(qiáng)調(diào)，自2002年初開(kāi)始貶值的美元正改善著美國(guó)的出口前景。美元貶值給出口商“更多的定價(jià)能力”，尤其是改善了對(duì)歐盟國(guó)家的出口。因此，市場(chǎng)懷疑，美元政策的基調(diào)在轉(zhuǎn)向所謂健全美元。

　　面對(duì)這一疑慮，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯諾表示，盡管美國(guó)仍然支持強(qiáng)勢(shì)美元，但美國(guó)政府無(wú)意阻止目前美元下跌的行情；美國(guó)并未故意制定影響美元走勢(shì)的政策。斯諾同時(shí)表示穩(wěn)健的美元對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮至為關(guān)鍵。這一回應(yīng)，實(shí)際上在含糊中顯示了一種政策的搖擺。

　　美元政策搖擺與

　　美國(guó)國(guó)內(nèi)利益集團(tuán)的分歧

　　實(shí)際上，強(qiáng)勢(shì)美元政策的爭(zhēng)論首先來(lái)自于美國(guó)國(guó)內(nèi)不同利益集團(tuán)的分歧。從政策脈絡(luò)看，強(qiáng)勢(shì)美元政策的提出來(lái)自克林頓時(shí)期擔(dān)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的魯賓，這位來(lái)自金融界的專家在1990年代中期首度喊出“強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)利益”的政策性宣誓，其繼任者桑默斯也堅(jiān)定地支持這一政策。

　　現(xiàn)在，布什替代了克林頓，布什新政權(quán)上臺(tái)后，更為關(guān)注美國(guó)產(chǎn)業(yè)界的呼聲。美國(guó)產(chǎn)業(yè)界強(qiáng)調(diào)，強(qiáng)勢(shì)美元政策雖導(dǎo)致美國(guó)出口業(yè)利益受損，但在美國(guó)景氣大好、股市狂飆的情況下，出口業(yè)者賬面利潤(rùn)的損失，至少還可靠股市資本利得來(lái)彌補(bǔ)，但目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟、股市不振、失業(yè)率走高，偏偏只有美元一枝獨(dú)秀，產(chǎn)業(yè)界承擔(dān)的壓力可想而知。事實(shí)上，根據(jù)美國(guó)JP摩根稍早發(fā)表的研究顯示，美國(guó)產(chǎn)業(yè)界的相對(duì)出口表現(xiàn)指數(shù)在1993年到1997年呈現(xiàn)一路上揚(yáng)，但自97年因美元一路走高極盛而衰，預(yù)期到2001年底將降回93年的水平，此數(shù)據(jù)顯示美國(guó)企業(yè)93年到97年在海外市場(chǎng)搶下的占有率，已在近幾年主要因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元而流失殆盡，同時(shí)強(qiáng)勢(shì)美元也使得美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被更多外國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品占領(lǐng)。

　　美國(guó)的金融部門在強(qiáng)勢(shì)美元政策中無(wú)疑是得益者，強(qiáng)勢(shì)美元吸引了大規(guī)模國(guó)際資本的流入，促成了美國(guó)金融市場(chǎng)的繁榮。正由于此，提出強(qiáng)勢(shì)美元政策的前美國(guó)財(cái)政、當(dāng)前的美國(guó)花旗集團(tuán)的高層管理人員魯賓強(qiáng)烈地堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元政策。

　　首先，魯賓認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)美元讓美國(guó)的物價(jià)及利率處于相對(duì)低檔，美聯(lián)儲(chǔ)因此可有更多放松銀根的空間來(lái)對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退，而至少暫時(shí)無(wú)需擔(dān)心通脹壓力。

　　其次，強(qiáng)勢(shì)美元有利于吸引國(guó)際資本的流入，鼓勵(lì)國(guó)外投資美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，美國(guó)才能通過(guò)這些資本的流入來(lái)彌補(bǔ)龐大的經(jīng)常項(xiàng)目的赤字。理論上說(shuō)，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字主要是反映低儲(chǔ)蓄及高投資之間的巨大差額，而當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字主要是靠海外資金的流入來(lái)融通，如果不能維持強(qiáng)勢(shì)美元政策，誰(shuí)也無(wú)法保證國(guó)際資本不會(huì)流向其他地區(qū)，這對(duì)于美國(guó)的金融市場(chǎng)穩(wěn)定無(wú)疑是一場(chǎng)災(zāi)難。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)當(dāng)前的貿(mào)易赤字一年平均達(dá)四千五百億美元，約占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值4.5%，這無(wú)疑是相當(dāng)高的水準(zhǔn)。

　　第三，疲勢(shì)美元可能引發(fā)通貨膨脹，由于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于調(diào)整時(shí)期，這有可能導(dǎo)致目前還沒(méi)有有效治理辦法的“滯脹”的出現(xiàn)。

　　美元政策搖擺的國(guó)際反響

　　當(dāng)前，許多學(xué)者從美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、利率處于低位等因素出發(fā)，認(rèn)為當(dāng)前的強(qiáng)勢(shì)美元利率違背了匯率決定的基本原理。實(shí)際上，這些看法僅僅只是一種局部和靜態(tài)的分析。當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)美元政策的爭(zhēng)論，并不僅僅是美國(guó)國(guó)內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)部門的利益的爭(zhēng)論，實(shí)際上，強(qiáng)勢(shì)美元政策的維持，也是當(dāng)前特定的國(guó)際貨幣體系下美元所占據(jù)的強(qiáng)勢(shì)的儲(chǔ)備貨幣地位、美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)地位所決定的，美元的這種強(qiáng)勢(shì)的儲(chǔ)備貨幣地位在目前還沒(méi)有遭受強(qiáng)有力挑戰(zhàn)之前，美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)和經(jīng)濟(jì)體系的相對(duì)健康對(duì)于全球資本都具有強(qiáng)大的吸引力，這也是強(qiáng)勢(shì)美元能夠得以維持的國(guó)際性理由之一。

　　事實(shí)上，自1982年起，美國(guó)便從國(guó)際資本凈輸出國(guó)轉(zhuǎn)為凈輸入國(guó)，國(guó)際資本流入規(guī)模逐年增大，據(jù)美國(guó)第一波士頓信托銀行估計(jì)，目前美國(guó)實(shí)際上利用著全世界凈儲(chǔ)蓄額的約72%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2000年第二季度開(kāi)始減速之后，許多人認(rèn)為，國(guó)際資本將逃離美國(guó)而流向歐洲特別是歐元區(qū)。但是，這一變動(dòng)一直沒(méi)有明顯地出現(xiàn)，直到這一次的沒(méi)有對(duì)歐元匯率的疲軟。

　　對(duì)于近期美元匯率的疲軟，國(guó)際市場(chǎng)的反響也十分強(qiáng)烈。法國(guó)財(cái)長(zhǎng)梅爾表示�煔W元兌美元的漲勢(shì)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利�煔W洲的貨幣政策仍有向下調(diào)整的空間。而歐盟卻表示�煔W元匯價(jià)上升整體上是有利的�煆�(qiáng)勢(shì)歐元符合歐元區(qū)和全球經(jīng)濟(jì)利益。日本則在嘗試以美國(guó)能夠接受的方式，放慢美元兌日元下跌的速度。國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為�煔W元匯率的上升不是由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)不夠強(qiáng)勁。最近歐元的漲勢(shì)并非不同尋常�熤徊贿^(guò)是回升至接近其啟動(dòng)時(shí)的水準(zhǔn)。顯然�煔W元?jiǎng)艙P(yáng)可能令其出口受損。顯然，在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系下，美國(guó)的獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)地位和完善的金融市場(chǎng)依然對(duì)于國(guó)際資本具有吸引力。

　　客觀把握美元政策

　　搖擺階段的美元匯率走向

　　美國(guó)的美元政策是否已經(jīng)從強(qiáng)勢(shì)美元轉(zhuǎn)向所謂健全美元，目前還看不出清晰的政策基調(diào)。在這個(gè)美國(guó)美元政策搖擺的階段，美元匯率走向會(huì)成為影響國(guó)際金融市場(chǎng)的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　美元匯率作為牽動(dòng)美國(guó)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要指標(biāo)之一，也不能逃開(kāi)盛衰波動(dòng)的必然規(guī)律，即使是最好的經(jīng)濟(jì)政策也不行，何況美元的走勢(shì)還直接受到當(dāng)前特定的國(guó)際貨幣體系、當(dāng)前不同國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)利益、國(guó)際資本流動(dòng)的偏好等等的制約。因此，美元的波動(dòng)、強(qiáng)勢(shì)美元政策的調(diào)整是不可避免的，美國(guó)不可能獨(dú)此一家地以如此低的成本占用全球如此多的儲(chǔ)蓄資源，美國(guó)不可能永遠(yuǎn)是國(guó)際金融界里“被慣壞的、不負(fù)責(zé)任的孩子”。歷史地看，美元在1980到85年期間曾經(jīng)持續(xù)地急漲，卻在86到88年間不可避免地一路慘跌。

　　但是，什么時(shí)候這種調(diào)整能夠進(jìn)行，需要取決于國(guó)際貨幣體系的調(diào)整、儲(chǔ)備貨幣的相對(duì)強(qiáng)弱的變更、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化等。特別是考慮到美國(guó)的巨額赤字，考慮到當(dāng)前疲弱的全球經(jīng)濟(jì)，如果美元政策作出急劇的調(diào)整，那么，可能會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)形成劇烈的沖擊，這本身對(duì)美國(guó)也是不利的。

　　在美國(guó)匯率和美元政策的調(diào)整階段，如果說(shuō)強(qiáng)勢(shì)美元強(qiáng)調(diào)的是促使投資者形成對(duì)美元長(zhǎng)期升值的預(yù)期，那么，所謂可能實(shí)施的健全美元政策，其目的則是希望投資者能夠相信美元匯率今后將更多地由市場(chǎng)力量決定。

　　對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，因?yàn)橹袊?guó)人民幣的匯率事實(shí)上與美元掛鉤，美元匯率的疲軟對(duì)于促進(jìn)中國(guó)出口當(dāng)然有積極的作用，但是美元匯率波動(dòng)只是影響中國(guó)外貿(mào)以及資本流動(dòng)的一個(gè)因素而已，最終美元匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)國(guó)際收支和匯率形成多大的影響，還取決于中國(guó)內(nèi)需的增長(zhǎng)狀況。