苗迎春

　　●美國許多著名研究機構極力主張美國實行美元貶值政策，受其影響，布什政府實際上采取了默許美元貶值的政策，以慢慢“蠶食”的方式對別國進行貨幣傾銷

　　●目前七國集團對外匯市場的動向并沒有提出實質性的對策或建議，這說明目前的美

元貶值仍在七國可接受的范圍之內

　　近來，美元兌歐元匯率下跌有愈演愈烈之勢。5月23日,歐元兌美元一舉沖高至1.1838,創4年來新高。在此態勢下，世界金融市場何去何從，美元貶值會否繼續，引起世界各國和投資者的密切關注。

　　經濟低迷

　　從美國自身的因素來看，此次美元貶值是美國內各種因素綜合作用的結果。美元幣值的高估(20%左右)，美國貿易赤字的急劇擴大(2002年美國貿易赤字達到創紀錄的4352億美元，經常項目赤字占美國GDP的比重達到5.2%。同時，2002年外國對美國的證券投資大幅減少，由2000年的9780億美元下降到5600億美元，FDI則由2000年3080億美元急劇減少到2002年140億美元，美國已難以吸引足夠的外資來彌補經常項目逆差)，巨額財政赤字的再現(2002年達到1578億美元，2003年的預算赤字將突破3000億美元)，失業率的不斷攀升(今年4月份美國的失業率已高達6%)，經濟增長的持續低迷(2002年美國經濟增長率為2.4%，今年第一季度只有1.6%)等等，所有這些都充分說明美國維持強勢美元的基礎已不復存在。

　　推動美元貶值的另外一個美國國內因素就是在經濟學家呼吁下的布什政府經濟理念。近一段時期以來，美國許多著名研究機構，如美國國際經濟研究所、摩根士丹利、高盛公司等部門的經濟學家極力主張美國實行美元貶值政策。受其影響，布什政府實際上采取了默許美元貶值的政策，以慢慢“蠶食”的方式對別國進行貨幣傾銷。

　　世界影響

　　此次美元貶值主要是對歐元、日元的貶值，因此美元貶值的幅度對歐日經濟的影響非常重要。從理論上講，歐元兌美元的持續升值，使歐洲公司出口成本增加，加重了其出口的壓力，使大量歐洲公司在美國分公司的利潤縮水；同時，歐元的強勢削弱了歐元區企業的國際競爭力，減少了歐洲公司的出口收益乃至投資能力。據歐洲央行測算，如果歐元升值5%并持續一年左右，歐元區全年經濟增長率將下降0.9個百分點。

　　但另一方面，歐元升值可以提升歐元區國家的投資者和其他中央銀行對歐元的信心，從而增強歐元在國際金融界的地位；同時，歐元升值還可以幫助歐元區國家抑制物價的上漲，降低通貨膨脹，使歐洲央行得以放松銀根來刺激經濟復蘇。據統計，4月份歐元區的通貨膨脹率已由上月的2.4%降至2.1%，接近了歐洲中央銀行制定的2%的目標上限，這為歐洲央行進一步降低利率創造了條件。

　　從目前歐日國家的對外貿易情況來看，歐盟、日本的對外貿易受美元貶值的負面影響還不是很大。據歐盟統計局發表的報告顯示，2002年歐元區的出口總計為10731億歐元，進口為9704億歐元，外貿盈余達1027億歐元，遠遠超過了2001年的497億歐元。而據日本財務省發表的貿易統計顯示，日本2002年度(2002年4月至2003年3月)的貿易盈余為9.68萬億日元，比上年度增長36.6%，這是過去4年來日本的外貿盈余首次比上一年增加；同時，日本今年2月份的貿易盈余為9362億日元，比上年同期增長20.4%。

　　因此，在對外貿易呈現出順差的基礎上，歐盟、日本均未對目前的美元貶值作出過分的反應，5月12日歐盟各國財政部長一致認為歐元的快速走強不會損害歐洲經濟，相反歐元走強幫助使通貨膨脹減弱，并刺激國內消費,因此明確支持歐元走強,充分說明歐日等國對美元貶值的幅度仍在可承受的范圍之內。

　　現在看來，歐元的未來走勢在很大程度上取決于投資者對歐元區的信心，只要歐元區能夠努力保持較低的通貨膨脹與財政赤字，以及相對穩定的經濟增長，就可以吸引更多的資本流入，維持歐元兌美元的平價甚至更高水平。所以可以預測，今年下半年歐元對美元比價可能達到1歐元兌1.20美元甚至更高的水平。

　　利差因素

　　作為國際投資者而言，其對外投資的主要目的就是獲取利潤，而各國貨幣之間的利率差是其獲利的重要途徑。由于伊拉克戰事不再是影響市場的主導因素，對戰爭速戰速決的預期所建立起來的外匯頭寸已被解除，投資者再度關注其他因素，諸如利率差等，以決定如何投資。然而美聯儲經過12次的連續降息，已把美國的聯邦基金利率下調到目前的1.25%，而歐元區的官方利率為2.5%，歐元區的利率比美國利率至少高出1.25個百分點，這種利差增加了歐元的吸引力。

　　此外,加拿大、澳大利亞也是實施了加息的國家,兩國貨幣目前的利率水平分別為4.75%和3.25%，英國目前的利率也高達3.75%，對國際投資資金都具有較強的吸引力,這也減少了流入美國的資金數額,推動美元進一步走軟。5月6日的美聯儲再次決定維持現行1.25%的聯邦基準利率水平不變，并暗示他們已作好在必要時降息的準備，而5月8日歐洲央行也決定維持2.5%的利率不變。如果屆時美國利率下降而歐元區國家利率不變，美國與歐元以及其他國家的利差將會繼續擴大，定會進一步損及美元，因此美國一旦降息很可能導致美元加速走軟。

　　國際協調

　　從20世紀70年代、80年代的兩次大的美元貶值來看，美元貶值問題的解決都是通過西方大國的協調實現的。對于近期美元走勢，西方七國基本上還是處于冷處理時期。從今年2月在巴黎召開的七國集團財長會議發表的公報來看，目前七國集團的重點放在準備“以合適的方式”應對因“地緣政治不確定因素增強”而惡化的世界經濟形勢問題上，對外匯市場的動向只是給予密切的關注，而沒有提出實質性的對策或建議，說明目前的美元貶值仍在七國可接受的范圍之內，美元貶值問題國際解決的時機仍未成熟。在未來的可預期內，繼續走軟應是美元的基本趨勢。不過，投資者仍應密切關注七國財長會議的公報或表態，因為財長們正式討論美元匯率問題之日，就是美元貶值走向終結之時。

　　總之，結合近來美元的匯率走勢看，我們可以得出這樣的結論：一方面，國際投資者在美元貶值過程中拼命掙扎，最大限度地減少自己的利益損失；另一方面，美國政府又在從容地玩著美元貶值的游戲，以帶動美國經濟走出低速增長的迷宮。但是中國有一句俗話：一場游戲一場夢。如果美國政府的美元貶值游戲玩過了頭，美元的未來有可能是一場真正的噩夢。(作者單位：武漢大學國際關系學院)

　　《國際金融報》(2003年05月26日第三版)