張念慶

　　速戰速決和久拖不決會將美國股市引向不同走向

　　標準普爾指數五日走勢

　　美國打響對伊戰爭之日，就是股市反彈之時！

　　隨地面戰爭開始以及恢復對巴格達進行轟炸，特別當美軍已進入伊拉克南部之時，美國股市主要股指開始小幅上漲。

　　戰爭打響，美股上漲，華爾街的分析員對這個結果早有預料，但對這個反彈能否持續走下去，更多人的心中充滿了問號。

　　截至本周四收盤，美國股市道瓊斯工業平均指數上漲了21.15點，至8286.73點，漲幅為0.3%；納斯達克綜合指數上漲了5.70點，至1402.77點，漲幅為0.4%；標準普爾500指數上漲了1.82點，至875.84點，漲幅為0.2%。其中道指已是連續七個交易日上漲，漲幅總計可達10%以上。

　　-戰爭能扭轉一切嗎

　　戰爭會對資本市場起到刺激作用，這種理論聽上去不可思議，但這已被歷史證明。1950年美國入侵朝鮮后，道指半年內漲了7%，兩年后比原來增長了24%；1991年海灣戰爭前的美國股市也是一蹶不振，經歷“黑色星期一”，股指一直在低位徘徊，但就在海灣戰爭后半年，道指上揚15%，一年后增幅達到25%。“但是時過境遷，現在的美國股市所面臨的處境已經不一樣了，第一，現在的石油供給與上一次海灣戰爭時的狀態迥然不同；第二，鑒于一年多來美國股市及其全球資本市場的疲弱，戰爭并不能解決根本問題，美股能否再顯牛市，還需依賴美國宏觀經濟和公司的業績支撐。”中國國際金融有限公司執行總經理林壽康認為。

　　12年前，以美國為首的多國部隊贏得了海灣戰爭的勝利。當時的形勢是，伊拉克出兵占領科威特，戰爭前夕國際市場的油價走勢一路攀升，一度達到每桶41美元。林壽康說12年前的形勢是全球的石油供給受到了極大的威脅，在戰爭打響且戰事明朗以后，海灣的石油供給之危立刻緩解———油價回落。但現在的供給狀況則有不同，目前全球的石油供給相對平穩，人們反倒擔心一旦美伊戰爭打響，中東地區的石油輸出會受到戰爭的影響，這種影響導致的直接后果是對全球油價乃至資本市場產生負面效應，因此從這一角度來說，未來包括美國在內的西方國家股市充滿變數。

　　除了石油供給這個大背景以外，目前美國經濟的疲弱原因也與12年前有所不同。從總的角度來看，美國經濟實現了軟著陸，現在利率跌到歷史低點，通貨膨脹仍然不明顯，而且還有不少投資者持幣觀望，潛在資金來源是充足的，且整個宏觀經濟仍屬健康。但美國宏觀經濟的態勢遭遇到了一系列的結構性矛盾，未來宏觀經濟的走勢與公司盈利水平是真正決定股市走向的兩個重要因素。

　　進入2003年，美國經濟的一些指標數字一直不太理想。剛剛公布的一系列數據表明，美國的零售消費指數正在下降。林壽康對美國經濟的這種狀況分析說，美國受經濟泡沫的牽累，從消費市場到資本市場都顯得很疲弱。他說美國經濟之所以未出現負增長，很大程度依賴于房地產市場。據了解，在美國連續下調利率的情況下，很多美國人紛紛把原來高利率的房貸還清，換成低利率房貸，僅此一項就為美國人帶來2000億美元的收入，相當于其GDP的2%。

　　過分依賴利率杠桿是不行的，美聯儲主席格林斯潘也表達出了這樣的觀點。林壽康分析說，在多次減息之后，美國市場的資本項目開支并沒有上升，在股市信號顯示超賣的情況下，大量的資金由股市跑進了債市，債市再一次扮演了資金避難所的角色。

　　另一則最新的消息是，布什政府推出的減稅方案也不太得人心，其中包括減少股息雙重征稅，即企業贏利要征稅，而股市上的股息免征，此舉至少可以每年減稅4000億美元，但此減息方案一出很快就有了不同聲音，股神巴菲特就表態說：這太不公平了，我的稅率比我的秘書還低。更有統計數字表明4000億減稅的受惠群體集中在占人口比例1%左右的人群中。

　　“更大的一個懸在未來美國股市頭上的利劍是正在不斷膨脹的財政赤字。”林壽康分析說，上世紀90年代美國分享著“和平紅利”，政府實現了消除赤字的目標，利率也在低水平運行，但這一次的美伊戰爭會令布什政府加快發債步伐，大量發債的結果是利率上升，這樣下去對私人開支不會起到刺激作用，根據宏觀經濟學的理論，最終的后果可能是有害的高赤字將資本開支與消費都擠掉。

　　-標普指數反彈有限

　　事實上，美伊戰爭前夕，雖然市場上人士大多認為美國會贏得這場戰爭，但從去年11月份以來，美股雖有所反彈，力度卻很有限。去年第四季度，標準普爾500家公司指數成分股反彈幅度一度達到11%，但隨后降為7%-8%，之后該指數一直在這個水平上徘徊，未能像預測的一樣攀上千點，分析師對此評價說，目前美國公司的股票相對于他們的業績而言并不便宜，標準普爾五百家公司指數成分股的平均市盈率為16，即每股股價相當于每股年收益的16倍，相對歷史平均值的15來說并不算低。

　　“標普500家公司指數反彈有限的原因有兩個，一是去年底大企業的贏利回升不多；二是在戰爭的影響下，未來局勢的極大不確定性也影響著投資者的信心。”林壽康說，他認為雖然戰爭并不會解決經濟中的根本問題，但是戰爭可能會通過改變宏觀經濟來影響上市公司的盈利。

　　-戰爭走向引領股市

　　美伊戰爭已經打響，開戰后美股市立刻出現上漲，林壽康認為隨著戰爭的延續不外乎會出現兩種局面———速戰速決、戰事持續一段時間和久拖不決，三種情形會將美國股市引向不同的走向。林壽康認為如果出現速戰速決的情況，美國乃至全球資本市場會大幅上漲，阿富汗戰爭就曾上演過這一幕。林壽康認為如能速勝，那么今年年中美股就會有大反彈。

　　“但如果不速戰速決，股市則會沿著戰事的推延，隨戰況出現不同結局。”林壽康說，第一種情形是戰事持續一段時間，這種情況下股市會隨著戰爭取得進展的消息，一步步地向上走，這種情形對美國股市也會相對有利；第二種情形是戰事懸而不決，戰事進行的不順利，美國股市將會在有所上漲后開始回調，重回疲軟狀態，投資氣氛將會長期處在觀望狀態。這種情形對美股市將是極為不利的。

　　“按照慣例，戰爭一旦傳出勝券在握的消息，股市就會漲，資本市場會重新活躍，但漲了以后會不會繼續往上走就不好講了，若要牛市持久，還需宏觀經濟和公司業績支持。”林壽康說，他認為考慮美國經濟的現狀，即使戰爭取得勝利，重現上一次海灣戰爭后一片牛市光景的可能性也不大。與此同時，包括亞洲在內的全球資本市場大多與美國市場關聯性較大，如果美國不能因戰爭反盤，全球資本市場也不會有長期好的表現。

　　-資料提供/高盛投資顧問公司-資料編譯/本報記者楊青