3年前，代表科技股的納斯達克綜合指數創下歷史峰值。但從此以后，投資者對科技股的熱情逐漸冷卻，納斯達克也步入漫漫熊途

　　往事不堪回首。3月10日，《華爾街日報》發表了一篇文章，題目是“這不是一個那么令人愉快的紀念日”。3年前的那一天，也就是2000年3月10日，納斯達克綜合指數創下5048.62點的歷史峰值。但從那天之后，投資者們對走向衰敗的科技股的熱情逐漸冷卻，現在，

納斯達克綜合指數只有1278.37。而市場分析人士認為，科技股的艱難歷程可能還未結束。

　　前景并不明朗

　　昔日輝煌的科技股已經大幅縮水。微軟的股價在2000年3月10日曾高達101美元，現在是23.56美元，跌去77%。思科系統昔日股價高達136.38美元，如今僅剩13.24美元，跌去90%。3年前，英特爾股價高達120.19美元，上周五收于16.01美元，跌去87%。

　　如此慘重的跌勢可能會促使人們猜想，這些昔日的明星股已經釋放了所有的泡沫，股票這么便宜，也許到了買進的時候？

　　但分析師稱，盡管時下的股票估價比較合理，科技股卻算不上便宜。那些寄希望于科技股反彈的投資者，可能還要等上很長一段時間。有人甚至估計最多要等上15年。

　　現在的投資者仍然如驚弓之鳥，那斯達克指數日均成交量的變化明白地顯示，離場觀望的投資者越來越多。截至2月底，納斯達克市場日均成交量為12.9億股左右，較高峰時的16.9億股急劇縮減了24%。低成交量表明投資者對投資科技股持謹慎態度，科技股分析師們認為這樣做是正確的。科技股的前景如果不是令人沮喪，也算仍不明朗。

　　“這反映出投資者缺乏信心。曾經有一段時期，投資者明顯擔心錯過科技股反彈。每當科技股開始大幅反彈，他們就認為不能錯過這次機會。”美林公司的科技股分析師史蒂夫·米盧諾維奇說：“現在，人們的熱情已經耗盡。他們對這些反彈心存疑慮。市場缺乏買盤興趣。”

　　利潤不是一切

　　今年1月，德州儀器公司宣布，2002年從運營中獲得的現金流約為20億美元。兩周前，戴爾電腦公布了創紀錄的第四財政季度運營利潤。甲骨文公司削減成本的舉措使其運營利潤率保持在34%。但這一切并未引發市場熱情。

　　2月上旬，思科系統公布其高達70.4%的有史以來最佳季度毛利潤率，但同時思科的銷售額下降了2%。利潤狀況的改善沒有推動思科的股價飆升。許多投資者堅信，一家科技公司的價值應當取決于該公司的增長率，而非它的利潤。

　　在科技股顯示強勁發展勢頭之前，利潤和現金流的改善似乎沒有對那些傳統買家起到多大的刺激作用。Broadview Holdings的首席執行官保羅·德寧格爾說，“僅利潤一項是無法提振投資積極性的。使得購買成為合理的唯一理由，就是增長或股息。”對于許多科技行業的管理人士認為科技類股價值目前被低估了的言論，德寧格爾說：“但我認為，總的來說，該類股的股價在短期內是合理的。”這是因為近期好像沒什么新的重大科技產品會促進行業增長，或者說，不會出現像個人電腦在1990年代早期以及互聯網在1990年代后半期促進科技行業發展那樣的情況。實際上，一些觀察人士認為，個人電腦和網絡路由器等高科技產品的市場已陷入長期的、低增長的成熟期。

　　考驗投資耐心

　　雖然科技股股價與高峰期相比已是慘不忍睹了，但市場認為現在的股價仍然偏高。SoundView Technology Group的科技業策略師阿諾德·貝爾曼將規模最大的科技公司描述為“效率低下”，并認為買入這些科技股的投資者推高了公司的股價，“但它們未來的方向卻不甚明朗。”他說。

　　市場分析師們指出，從目前來看，人們對科技股心存憂慮，主要問題在于科技公司高企的本益比是否合理。美林的米盧諾維奇稱，美林100科技指數成份股公司的遠期本益比為27倍，因此，科技公司的估價仍然偏高。而這些公司在科技股泡沫時代的本益比為10至30倍，鑒于市場連續3年大幅下挫，科技公司的本益比仍高得驚人。紐約州Albany的First Albany首席投資策略師休·約翰遜說：“問題不在于這些公司的本益比是否過高──它們的確很高。真正的問題是：這合理嗎？如果科技支出沒有增長，科技公司的股價就將令人擔憂。”

　　對于期望從科技股中獲益的投資者來說，必須具備耐心這種美德。

　　機構咨詢服務公司Arms Advisory的創始人理查德·阿姆斯從1999年末就開始發出警告稱，美國股市將出現長期下跌。阿姆斯稱，在過去100年中，美國股市經歷了三個長期牛市：第一個終止于1929年，市場直到1950年左右才停止下跌，然后開始了新一輪的長期牛市；在1966年后，市場一直處于整理狀態，直到1982年股市才再次大幅反彈，隨后節節攀升直到1999年底。阿姆斯說：“如果歷史會重演，那么我們現在仍處于市場整理階段的早期，而這一階段可能會持續到2016年才結束。”

　　(《上海證券報資本周刊》特約撰稿 于其)