雖然現金充沛，但交易機會稀少，數百億的美國并購資本不得不越過大西洋，到歐洲去尋找新的投資金礦

　　手握大把從私人投資者募集而來的巨額資金，交易機會卻少的可憐，銀行的大門也對他們緊閉。美國私人股權投資公司(private equity firms)在過去的15年里曾主宰了美國合并和收購市場的大勢，但現在卻發現在美國沒有了用武之地。不過東方不亮西方亮，活躍的

歐洲并購市場(buyout market)吸引了他們的目光。

　　歐洲并購市場的資產物美價廉，投資回報高且穩定，銀行也愿意為并購交易融通資金，美國私人股權資金似乎尋找到了新的投資金礦，2002年有超過250億美元的私人股權基金投向了歐洲，今年，這股勢頭仍然強勁。

　　歐洲并購熱火朝天

　　2002年，歐洲由私人股權投資資金達成的交易總額為776億美元，占世界私人股權投資的66%。在2001年，該數字為543億美元，占世界私人股權投資75%。2002年，整個歐洲的兼并和收購交易活動的13%是受私人股權買家的推動,而2001年為8.5%。

　　“2003年，歐洲的并購市場活動有望繼續蓬勃發展。私人股權投資在歐洲并購市場的交易機會，在2003年上半年將會大幅增長。”英國的并購企業Cinven聯合并購情報資訊公司所發布的報告這樣描述。該報告是在認真調研超過180位德國、法國、英國的投行的董事總經理的基礎上所作出的。該報告表明，76%的投行家認為私人股權投資會在今年前6個月內大量參與歐洲并購市場的交易，盡管47%的投行家預計整體的歐洲經濟形勢還會繼續惡化。

　　據Cinven的執行董事羅賓·赫認為，歐洲的并購活動還受到資產貶值危險的推動，歐洲退市漸成潮流，公司管理層也在考慮公司的總體戰略的轉變。該報告也預測，并購活動會在制造業、商業、消費品部門增長。此外，中等規模的交易也會成為亮點。

　　最新一期的《2003歐洲并購評論》顯示，過去一年法國的并購活動成績喜人，從60億歐元增長到118億歐元。其中包括了一些大型的項目，KKR與Wendel組成的財團把電子公司Wendel納入囊中，法國電信把廣播部門出售給Charterhouse等公司組成的財團。由于稅法的修改，德國的交易總量有所下降。大型的項目有拜爾公司將旗下的Haarmann＆Reimer出售給EQT北歐私人股權基金。

　　私人股權投資初試鋒芒

　　分析師認為，雖然歐洲經濟和美國經濟一樣也遭遇了全球性經濟衰退的沖擊，但歐洲蘊含相當多的交易機會。歐洲許多公司所面臨的財務困境，像法國和德國的大公司開始剝離一些優質但卻非核心的資產，這為外國公司創造出有利的并購機會。德意志銀行的歐洲金融主管西卡赫·巴哈達說，“很多歐洲公司在業務構成上依然擁有許多的非核心資產。歐洲公司現在開始興起了瘦身運動，集中精力作好核心業務，這也曾經在美國發生。”

　　一些銀行家認為，不景氣的經濟環境會創造較好的投資項目，比如資產價值會被低估。現金收購的買家雖然表現謹慎，但不會放棄好機會。西卡赫·巴哈達指出，歐洲的公司對資產出售行動不再裹足不前，非核心業務的處置開始提上了其議事日程。

　　據私人股權研究機構的資料，超過1000億美元的私人股權基金在2001年幾乎是按兵不動,而在2002年，超過1／4的資金投向了歐洲的交易活動。歐洲的吸引力日益突出，華爾街著名的收購公司，也是該行業的先驅者KKR也開始參與到英國第四大連鎖超市Safeway Plc的標購戰中。

　　據全球最大私人股權公司之一凱雷(Carlyle Group)提供的數字，自1999年以來，許多領域的此類投資一直趨于加速增長，其中包括電信、汽車、金融和保健行業。去年私人股權交易涵蓋了歐洲的很多行業。芝加哥的私人股權公司Madison Dearborn出價37億歐元收購愛爾蘭包裝企業Jefferson Smurfit，KKR出資36億美元從施耐德電氣手中買下法國開關制造商Legrand，英國快餐連鎖企業Diageo PLC出售旗下酒精飲料公司Burger King Corp，包括Texas Pacific Group、高盛和Bain Capital Inc在內的買主，將總計支付22.6億美元的現金。

　　歐洲公司也比以前更愿意與私人股權投資公司打交道。4年前，英國私人股權投資公司Alchemy Partners標購寶馬公司旗下汽車公司陸虎(Rover)，曾在德國引起了一場風波。現在，收購基金成為公司資產重組的重要組成部分，這在80年代曾經招致社會輿論的不滿。私人股權專家布魯斯·艾達森認為，“這種看法現在已經改變”。他指出，歐洲人對此抱有好感，他們需要從私人股權投資那里獲得自由現金流量。

　　銀行也認為歐洲賣主和私人股權投資公司的關系在改善。一些分析師發現，與私人股權投資公司洽談，比較容易在談判桌上達成交易，并獲取現金。上市公司的收購者為了收購必須尋求股東的一致同意，那么相對而言，與私人股權投資公司打交道，就少了許多煩瑣的事情。美林公司的全球并購主管菲利浦·耶茨說：“如果你在和知名的金融機構打交道，那么為什么不擺脫那劍拔弩張的公開拍賣場面，與交易一方作一次簡便而又體面的交易呢？”

　　并購交易融資大門敞開

　　歐洲交易活動的資金融通相對容易取得。瑞銀華寶高收益債券的美國主管艾德華·馬薩羅稱：“歐洲的信貸市場依然充滿活力，我們估計今年將更趨活躍。”

　　私人股權投資公司的收購，一般其投資額30%至40%為自有資本的，余下的部分是以銀行貸款或者垃圾債券的形式承擔的，這就是所謂的“杠桿收購”，這樣投資公司可以擴大交易規模，但要承受交易的風險。美國目前經濟尚未復蘇，銀行被過去形成的壞賬搞得焦頭爛額，很不愿意為這些活動提供所謂的“杠桿”。另外，垃圾債券的違約刷新了歷史記錄，垃圾債券的風險溢價也達到了歷史高位。這樣的話，都影響了杠桿收購的順利開展。

　　歐洲并購企業Apax Partners的主席羅·柯哈認為，美國的信貸市場現在存在著問題，而歐洲的情況就好多了，為并購交易的融資大門敞開。而對于大牌的美資投資銀行而言，歐洲并購市場也充滿了機會。摩根士丹利去年凈收入的18%來自歐洲。在雷曼兄弟公司的凈收益中，來自歐洲的部分占了29%；高盛的相應比例為25%，美林的相應比例則為16%左右。所羅門美邦的分析師蓋伊·莫斯科維斯基說：“歐洲不再是無關緊要的地方。”

　　對于美國投資公司而言，歐洲將是其長期增長源泉。摩根大通公司駐倫敦的投資銀行家尼克·德雷珀說：“真正有全球發展雄心的銀行，是不會愚蠢地考慮從歐洲撤出的。”

　　許多專家預計，受到美國大筆資金的支撐，歐洲的私人股權并購市場將持續繁榮。布魯斯·艾達森表示：“美國機會的日漸稀少，去歐洲投資的欲望會更加的強烈。”

　　(《上海證券報資本周刊》特約撰稿 莫凡 張華)