馬飛

　　兩年前，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘是新經(jīng)濟(jì)的風(fēng)云人物，各大報(bào)章形容他為“世界之王”。共和黨聯(lián)邦參議員格拉姆稱格林斯潘為“世界歷史上最偉大的中央銀行家”。參議員麥凱恩在2000年競選總統(tǒng)時(shí)，曾夸張地表示自己非常尊敬格林斯潘，如格老發(fā)生不測，他寧可架起格林斯潘的遺體，也不愿另覓繼任人。

　　但永遠(yuǎn)不要忘記，投資者的本性是逐利的，認(rèn)錢不認(rèn)人，誰能給他帶來財(cái)富，誰就是上帝。進(jìn)入新世紀(jì)，一切好像都變了。隨著經(jīng)濟(jì)放緩以及市場不景氣，格林斯潘終于從神壇上走了下來，聲望大不如前。

　　為了抵御經(jīng)濟(jì)衰退，格林斯潘接二連三降息，在不到兩年的時(shí)間里，降息12次，聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1.25%，累計(jì)降息幅度達(dá)到5.25個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)屬美國經(jīng)濟(jì)史上所罕見。但國際金融市場，包括美國股市并沒有給格林斯潘和美聯(lián)儲(chǔ)面子，以一種半死不活作為回應(yīng)。讓長時(shí)間翹首以待的股民們大失所望。不過他們應(yīng)該習(xí)慣了這種結(jié)局，大部分的降息熱望盼來的都是失望。

　　《財(cái)富》雜志作者最近評論格林斯潘“在美聯(lián)儲(chǔ)的成功是純粹基于運(yùn)氣”。格老形象的升跌，在很大程度上是因?yàn)榧{斯達(dá)克指數(shù)的急跌以及道瓊斯指數(shù)不再那么戲劇性但卻仍然向下的走勢。無論如何，格林斯潘的“股價(jià)”已經(jīng)隨著成千上萬的投資組合大幅下跌而下跌。

　　但憑心而論，格老對股市的興衰不應(yīng)負(fù)這么大的責(zé)任。我們需要弄懂一件事情，那就是美聯(lián)儲(chǔ)與股市間到底有什么關(guān)系。然而問題是，在一片喧鬧之中，美聯(lián)儲(chǔ)的結(jié)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)主席大受抨擊的情況下備受忽略。雖然格林斯潘也許對以往所扮演的夸張角色應(yīng)該負(fù)一定的責(zé)任，但美聯(lián)儲(chǔ)本身的制度才是問題的癥結(jié)所在。

　　聯(lián)邦儲(chǔ)備體系在建立以后的近90年歷史中，進(jìn)行了三次重大的改革，其職能、手段和作用也發(fā)生了一系列根本性的變化。但萬變不離其宗，美聯(lián)儲(chǔ)與其他國家的中央銀行一樣行使貨幣發(fā)行、代理國庫、管理外匯儲(chǔ)備、監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)、調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)等職能。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具也無外乎公開市場操作、貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金等，以影響貨幣供應(yīng)、信貸成本，進(jìn)而調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)。而在貨幣政策工具中，美聯(lián)儲(chǔ)使用最多就是調(diào)整聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率，就是通常所說的降息和加息。

　　盡管目前的美國經(jīng)濟(jì)有點(diǎn)煩，但長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)增長確實(shí)創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)史上的奇跡，這與美聯(lián)儲(chǔ)對宏觀經(jīng)濟(jì)的適時(shí)調(diào)整分不開的。格林斯潘更是將利率玩弄于股掌之間，利率成了他手中的魔術(shù)棒，大有點(diǎn)石成金之功力。

　　任何藥物都有副作用，格老的藥方也不能例外。股市的投資者已經(jīng)產(chǎn)生了依賴心理，每當(dāng)股市萎靡不振時(shí)，就緊盯著格老的公文包，期盼著這位“救世主”能夠適時(shí)施以甘霖。

　　然而，美聯(lián)儲(chǔ)只是中央銀行系統(tǒng)，并非股市的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。它有權(quán)收緊各種華爾街保證金運(yùn)作的銀行借貸政策，但沒有直接監(jiān)管股票或買賣的權(quán)力。根據(jù)聯(lián)邦儲(chǔ)備法，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)、也不能監(jiān)管華爾街及股票市場。在20年代后期至大蕭條期間，美聯(lián)儲(chǔ)曾冒險(xiǎn)闖入新領(lǐng)域，嘗試?yán)�用其利率及貨幣供�?yīng)政策去緩和遏止不住的股票投機(jī)所帶來的負(fù)面影響，結(jié)果失敗了。當(dāng)時(shí)的政治人物及經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為此乃失敗之舉。經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期的首席學(xué)者皮特·特敏和著有《現(xiàn)金情結(jié)》一書的經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗古森，均爭論美聯(lián)儲(chǔ)意圖戰(zhàn)勝股票市場行為的行動(dòng)，一開始便注定失敗。

　　里根總統(tǒng)在1987年8月任命格林斯潘出任美聯(lián)儲(chǔ)主席這一要職。與沃爾克一樣，格林斯潘對通脹所帶來的傷害特別敏感。然而，格林斯潘與前任不同，他一上任便面臨1987年10月的股市大暴跌。為了應(yīng)付當(dāng)時(shí)的窘境，格林斯潘授權(quán)放寬借貸條件，并確保美聯(lián)儲(chǔ)給予銀行足夠的借貸，以阻止對股市所造成的傷害。然而，由于股票價(jià)格于90年代中期至后期急升，格林斯潘及美聯(lián)儲(chǔ)開始扮演一個(gè)前所未有、且超越其范圍的角色。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的歷史告訴我們它是可以阻止股市的漩渦悄悄滲入整體經(jīng)濟(jì)的銀行機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)所采取的主要手法是：制定短期利率，影響借貸成本，調(diào)節(jié)投資和支出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。但是，歷史也告訴我們，美聯(lián)儲(chǔ)缺乏在短期內(nèi)調(diào)節(jié)股價(jià)的方法和渠道，而且在美聯(lián)儲(chǔ)試圖長遠(yuǎn)應(yīng)付投機(jī)泡沫時(shí)，反而會(huì)使情況更加復(fù)雜化。利用短期利率調(diào)節(jié)股市是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的衍生物，是間接的。之所以美聯(lián)儲(chǔ)一降息，人就認(rèn)為股市會(huì)漲，只是一種預(yù)期。但是成千上萬的大眾，包括傳媒、商業(yè)界人士以及政治家均錯(cuò)誤地將寶押在美聯(lián)儲(chǔ)及其主席并不擁有的權(quán)利上。

　　因此，美聯(lián)儲(chǔ)不是市場拯救者，充其量，直到目前為止，我們只能視之為必要的防火墻，可避免華爾街的波動(dòng)累及整體經(jīng)濟(jì)而已。