《上海證券報資本周刊》特約撰稿聞岳春

　　在美聯儲宣布降息一個月后,對待降息一向謹慎保守的歐洲央行(ECB)終于不得不作出反應。12月5日歐洲央行在其總部所在地法蘭克福宣布,將歐元區12國的主導利率由目前的3.25%下調至2.75%,并且把另外兩項基礎利率----對商業銀行的隔夜貸款利率和商業銀行存入歐洲央行的隔夜存款利率分別調低了0.5個百分點,分別降為3.75%和1.75%。

　　美聯儲降息之后,歐洲央行(ECB)和英格蘭銀行曾于11月7日宣布決定維持3.25%和4.0%的利率不變,從而造就了歐美兩地較為懸殊的利差跨度。在此之前,美聯儲連續11次降息,利率下調至40年最低水平；歐洲央行也連續4次降息。但此次美聯儲降息,不可避免地對歐洲國家的復蘇形成了較大的壓力,較為直接的后果是加速了歐元的上漲,進而影響到了歐洲的出口貿易。同時,與美國情況相近,歐元區國家同樣遭受著經濟增長乏力、制造業持續萎縮等問題的困擾。歐洲央行不能不正視歐元區經濟的低迷狀態,在財政赤字居高不下的狀況下,放松貨幣政策,降低利率成為其最佳需求。

　　惟一而無奈的選擇

　　目前歐元區12國是奧地利、比利時、德國、希臘、法國、芬蘭、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙和西班牙。歐盟15個成員國中的英國、瑞典、丹麥未加入歐元區。

　　歐洲央行對待降息一向謹慎保守。2001年,為避免經濟陷入衰退,美聯儲曾連續降息11次,聯邦基金利率由6.50%被降至1.75%。而歐洲央行在把主導利率由4.75%降至3.25%后便一直按兵不動了。歐洲央行的理由很簡單:降低利率有引發通貨膨脹的危險。此外,歐洲央行認為,歐洲經濟增長停滯的原因主要不在于利率的高低,而是各成員國沒有勇氣推動經濟結構改革,這才是造成今天被動局面的根本原因。

　　據歐盟委員會預計,歐元區的經濟增長率今年將只有0.8%,明年第一季度甚至可能出現0.2%的負增長。特別是有歐洲經濟"發動機"之稱的德國,今年的經濟增長率估計只有0.4%,失業人數已經突破400萬大關,而經濟下滑仍沒有停止的跡象。近日歐盟公布的數據顯示,11月份歐洲消費者信心指數降至5年多來的最低點。歐盟在對歐元區12個國家的25000名消費者所做的調查發現,信心指數從10月份的-12降到-14。歐洲公司普遍表示準備裁員,包括西門子和菲亞特這些大公司。

　　更為嚴重的是,德國、法國和意大利這些歐元區主要經濟大國在經濟增長乏力的同時,又陷入了財政赤字的泥沼。德國今年的財政赤字已占其國內生產總值的3.8%,突破了歐盟《穩定與增長公約》規定的不得高于3%的限制。法國和意大利等國的財政赤字也在直線上升,且已無力以擴大政府支出的方式刺激經濟增長了。

　　在這種情況下,降息似乎就成了惟一而無奈的選擇。歐洲央行總裁杜森貝赫在記者招待會上表示,此次如此幅度的降息的主要原因,是目前整個歐元區內的需求萎縮,暫時不會有通貨膨脹進一步加劇的危險。

　　降息寬慰市場

　　歐洲央行終于宣布降息50個基點,使整個市場松了一口氣。人們認為這一措施對刺激歐元區經濟增長有利,因而稱其為來自歐洲央行的"圣誕禮物"。歐洲央行的降息意味著今年主要經濟體貨幣政策的調整基本完成,預計未來一段時間利率將穩定在較低水平,市場可能會更加關注主要國家和地區的經濟基本面情況。德國財政部長漢斯·艾歇爾Hans Eichel很快對此作出反應,稱此舉"從每個方面來看都十分適宜,該決定能夠起到非常好的心理效果。"德國是歐元區最大的經濟體,而其經濟狀況也是目前最疲弱的,因此,艾歇爾的反應并不十分出人意料。

　　降息能否幫助歐元區經濟擺脫困境,目前還很難判斷。杜森貝赫說,降息可以"通過為當前經濟增長中存在的下行風險提供一些抵消因素,來幫助改善歐元區的經濟前景,從而加強人們的信心。"但是,正如杜森貝赫一再強調的那樣,從長遠來看,要想實現歐元區經濟的持續增長,歐元區各國政府就應切實行動起來,推動關鍵領域的經濟結構改革。他還暗示,歐洲央行不太可能在未來數月再度降息。

　　經濟學家和市場分析師也普遍認為,歐洲央行的降息來得晚了一些,因而此次降息短期之內將起不到任何實質作用。但鑒于目前整個歐元區的消費及投資信心不足,央行給歐元區消費者和企業提前派發了"圣誕禮物",此舉無疑會在心理上加強投資者和消費者對經濟復蘇的信心。

　　歐洲央行如今對人們心理的關注不亞于對經濟的關注。當前的歐元區經濟幾乎處于停滯不前的狀態。經濟學家表示,利率調整通常需要至少6個月的時間才能對實際經濟產生效果,不過此次大幅降息應該能夠立即提振萎靡的信心。但他們同時指出,較低的利率可能會在心理上對企業和消費者起到提振作用,但對人們心理造成最大打擊的不確定因素,包括伊拉克戰爭可能爆發、美國經濟難見起色,以及股市的動蕩不安等,不會因為借款成本降低而真正消除。"降息不會為經濟本身帶來重大變化。但從心理角度來看,當然十分有益。"Bankgesellschaft Berlin的經濟學家弗爾克爾·尼奇Volker Nitsch說。"我認為除非情況確實繼續惡化,否則沒有必要進一步降息。"美洲銀行Bank of America經濟學家洛倫佐·科多尼奧Lorenzo Codogno基本同意這一觀點。他指出,該政策為人們的心理上了一道保險。同時,歐洲央行也給自己留有余地來應對諸如戰爭等可能對經濟造成打擊的額外風險。

　　刺激經濟作用微弱

　　許多人認為,降息本身不可能明顯刺激增長。一些經濟學家指出,相對美國經濟而言,歐元區經濟對利率的敏感性要差了許多。因為美國GDP的三分之二是由消費者支出貢獻的,而消費信貸又是消費者支出的重要方式,因而受利率變動的影響較大。

　　與此同時,歐元區經濟面臨的很多困難仍然是結構性的、長期的,如各國經濟之間的不平衡以及僵化的勞動力市場等等。經濟學家科多尼奧稱,出于同樣的原因,歐元區無論是經濟增長還是通貨膨脹,似乎都不可能在近期大幅上升。德國銀行聯盟German Banking Federation, BdB稱,此次利率決定必將有助于克服目前的經濟疲勢。但只要經濟增長的其他條件不具備,利率本身是無法刺激經濟的�，F在歐元區各國政府創造條件促進經濟增長的責任更重了。法國央行Bank Of France經濟顧問委員會的成員、法國特種鋼材公司Conflandey總裁萊昂內爾·勒邁爾Lionel Lemaire指出,歐洲央行的降息舉措不會帶來負面影響,但利率也不會為該公司帶來增長。"對我們而言,首先是美國經濟的復蘇、其次是歐洲消費者的行為,這些才最重要。"勒邁爾這樣認為。

　　歐洲央行(ECB)最終大幅降息50基點的舉動,主導了上周外匯市場上歐元兌其他主要貨幣的走勢,歐元穩步上揚,從上周五的兌0.9950美元附近再度攀升至平價上方。但是,歐盟委員會對明年第一季度經濟的預測顯示,歐元區經濟不容樂觀。該機構預測明年第一季度歐元區經濟增長率將在-0.2%到0.2%之間,而對今年第四季度的預測為增長0.2%到0.5%,這就意味著明年第一季度經濟狀況將比今年第四季度惡化。黯淡的經濟前景使歐元兌美元在降息以后明顯上漲動力不足,徘徊在平價附近,未能取得進一步突破。

　　歐洲股市投資者對此次降息反應強烈。但分析家預測,降息后若沒有商業信心改善的跡象,人們仍將難以看好歐洲股市。事實上,降息后歐洲股市在上周四開盤后雖然引發了一輪上漲熱潮,但仍以下挫收盤。