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成帥華 陳文凱
2002年，美國股市的走勢基本呈震蕩下行的運行態勢。當年早段，道瓊斯工業平均指數維持窄幅的橫盤震蕩，3月10日見到全年最高點位10728.87點，之后股指出現單邊下跌的走勢，10月10日見到全年最低點7177.66點，最大跌幅超過30%。隨后的兩個月中，股指出現反彈，但反彈乏力。進入12月，連續兩周下挫，12月13日股指報收8400點附近，隨后又略有反
彈。納斯達克和標準普爾的股指走勢與道指相仿。納指的走勢較道指更弱一些：在1月份納指見到最高的2098.88后，一路走跌至10月份1108.49點，之后才出現較大的反彈，10個月內股指的最大跌幅約為47%。標準普爾在1月7日創全年最高1176.97，而10月10日跌至768.67的全年最低點。
說美國陷入熊市并非牽強附會。道瓊斯指數僅略高于1997年的最低點。像福特汽車這樣一些績優公司，接近1991年衰退以來的最低點。傳統上認為較安全的銀行和公用事業部門遭受最嚴重的損失。事實上，通用汽車、通用電器這樣的“將軍們(華爾街對這些藍籌股的別稱)也未能提供避風港灣。
美國一些悲觀的市場觀察人士把這個熊市與1973-1974年市場蕭條相比較。和現在一樣，當時有戰爭和其他海外問題的威脅：越南、1973年10月的阿以沖突以及隨后的石油禁運。也有信任危機，不是CEO和企業財務丑聞，而是水門丑聞和前所未有的總統被迫辭職。
當時甚至也有一個網絡經濟的先驅：20世紀60年代末和70年代初的N ifty F ifty泡沫。1973-1974的熊市，道瓊斯股指在不到兩年的時間里從頂峰到底谷下跌45%。如果道瓊斯指數從10月份的低位繼續下挫至6448點，那么與2000年1月的11723點峰點相比，降幅就是45%。更悲觀的觀察家甚至將現在的美國股市與1929年危機或者長期蕭條的日本股市相提并論。兩者都有大量的資產泡沫，以及隨之而來的收入下降。
鑒于此，有人預計美國股市最后的低點將在2004年，屆時道瓊斯指數可能跌至3000點，而納斯達克指數將跌至500點。
今年美國股市基本上延續2001年以來的走勢格局。2001年以來，美國經濟就一直在復蘇和反彈的爭論中掙扎。2002年連續三個季度的統計指標顯示，美國經濟出現連續下跌，衰退程度也遠比原先估計的嚴重。2002年第一季度是美國經濟迅速復蘇的階段，增長率高達5%，是近兩年來增長速度最快的一個季度。
但是好景不長，進入第二季度后，經濟復蘇明顯乏力。到了七、八月份，股市暴跌使不少人對美國經濟前景深表擔憂，而10月以后的反彈也顯得缺乏后勁，美國國內認為可能出現“兩次下跌型衰退(DOUBLE-D IP RECCE-SION)的言論明顯增多。
之所以股市如此走弱，最主要的原因是通貨緊縮。盡管不能確定存在通貨緊縮，但可以確定不存在通貨膨脹，而且有理由擔心價格急劇下跌，就如1930年大蕭條或者日本“迷失的十年。摩根斯坦利公司經濟學家斯蒂芬·羅奇認為，“在1998年底我們的確有通貨緊縮的擔憂，但是現在通貨緊縮的威脅要大得多。正因為此，通用汽車不能提高價格，福特汽車愿意提供零利息貸款把車子賣出去。不少美國人把美國目前面臨的通貨緊縮歸咎于殘酷的全球競爭，特別是中國的產品價格大大低于美國、歐洲和日本。但事實上，造成通貨緊縮更重要的原因還是在于美國過去十年美國巨大的生產過剩，在電信、計算機和汽車行業尤為明顯。
根據AM R研究公司的報告，1998年以來企業購買的商業軟件只有一半在使用，2000年鋪設的光纜三年內全部需要更新，北美的產量完全可以供應全球的汽車消費。高盛公司的研究顯示，被調查的公司CIO(首席信息官)大多數表示不會立即更新舊的設備，完全消除這些部門的過剩還需要幾年的時間。
低利率也未能拯救股市。在典型市場經濟環境下，利率下降將減少債券和其他投資的吸引力，從而增加進入股市的動力。同時，低利率使得個人和企業的購買更加便宜，從而一方面刺激消費者支出，另一方面也增加企業收益。當然，美國目前的低利率確實保證了股市不至于一直跌個不停。
借款人因為在低得多的利率下償還抵押貸款或信用卡欠單，從而節省了幾十億美金，刺激了消費市場。但是低利率的作用也只是僅此而已。就像日本，雖然是接近零利率，但并沒有改變長期市場蕭條，那是因為真實的收入增長并沒有兌現。
這就是為什么美聯儲一再降低利率僅能在短期內刺激了市場，低利率不能代替市場的真正需要———更高的利潤。在P／E比率中，價格(P)下降，但每股收益(E)下降更多。在過去60多年里，平均P／E是15.6，在1973-1974年間，這個比率是一位數。盡管由于低利率的原因，目前不可能跌得那么厲害，但是當下的估價實在太高了。波士頓的觀察家杰雷姆·戈蘭漢姆認為美國股市的實際價值在6240，下探6000點完全是情理之中的事。
造成2002年美國股市的走弱的另一個重要因素是安然、世通等大公司財務丑聞所引起的投資者對公司經營者、公司公布的財務狀況等信心危機。公司財務丑聞牽涉面廣且影響深遠，已經不單單是會計行業重塑信譽的問題，還包括復雜的公司法人治理結構問題、市場監管問題和投資者的利益保護問題。
美國證券交易委員會主席哈維·皮特將安然公司倒閉、安達信公司解體、世界通信公司作假和“9·11恐怖襲擊事件共同列為美國金融市場遭遇的四大危機。對華爾街而言，大企業丑聞對投資者信心的影響甚于“9·11。2001年9月，股票基金流失300億美元，隨后的8個多月中資金一直處于回流狀態；但2002年6月再次出現大規模撤資，當月失血180億美元，7月股票基金又銳減500億美元，創下有史以來當月撤資的最高紀錄。
股市的走“熊一方面是受到眾多不利因素影響，另一方面又反過來影響美國經濟的復蘇。一是財富負效應使投資者和消費者的信心受到打擊，資金外流。美國消費者已經普遍不情愿過多借貸、不愿意繼續超前消費，消費支出因此開始大幅下降，從而影響到美國經濟的復蘇。美聯儲11月已再次下調聯邦基金利率和貼現率，希望能有助于增加投資和消費。二是股市走弱也使公司進行融資出現困難。缺少資金來源，試圖增加投資和擴大生產也成為無米之炊。
在目前美國經濟復蘇乏力、前景不明的情況下，布什政府希望通過降低稅率直接刺激消費、鼓勵私人投資，為新一輪的經濟增長注入新的動力。用布什自己的話說，他的減稅措施是“對付經濟下滑的保險政策，將對美國經濟的增長產生“重要的刺激作用。他撤換了自己的經濟顧問和財政部長，敦促進行稅收政策制定工作，準備改革國內的稅收和稅則政策等，以期依靠一系列新的經濟政策刺激經濟增長。
當然，股市從來不會一條直線發展。1929年10月危機之后的6個月里，美國股市實際上還攀升了47%。同樣，從1962年底到1981年底，道瓊斯指數僅僅高出一點，而在這期間的17年則可謂翻云覆雨。還是J·P·摩根的名言，股市上唯一可以確定的是，波動。
在你讀到這篇文章的時候，道瓊斯也許已經漲了1000多點。如果果如所言，低調文章可以“推高股市，那么明年我們還會樂意寫更多的股市分析。
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