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深度觀察:美聯儲的未來在哪里?

http://whmsebhyy.com 2002年12月11日 11:03 中國經濟時報

  辛葉編譯

  半杯水,是半杯空還是半杯滿?無論對美國經濟還是對美聯儲主席格林斯潘來說,過去這一年都是艱難的。還沒有明確的跡象表明美國經濟的起飛,格林斯潘對未來也不能確定,最近他說,“這是我們面臨的最難以預測的時期。”

  1990年代美國的偶像:格林斯潘

  在任美聯儲主席的15年中,格林斯潘創造了一個高增長、低通脹、低失業的時代。他應對了眾多危機——從1987年的股市重挫到2001年的恐怖襲擊——他的表現很出色。

  除此之外,格林斯潘也成為“新經濟學家”的代表,正確地預見了信息技術將推動生產力的大幅提升,使美國經濟能夠以人們無法想象的速度迅速增長。當傳統經濟學堅持采取緊縮財政政策防備通脹的時候,是格林斯潘給了美國經濟以增長空間,結果一代人經歷了從未有過的繁榮——巨大的商業投資、更高的工資和飛升的股市——美國賺取了成千上萬的財富。即使是在華爾街不景氣的今天,標準普爾500種工業股票的價格依然是1995年初的兩倍,格林斯潘預言的生產力革命也仍在繼續。

  但是,如果格林斯潘能享有生產力驅動的經濟繁榮所帶來的榮譽,那么他也就應承受經濟蕭條,特別是信息和電信領域的衰退所招致的批評。納斯達克指數比2000年3月的高點下跌了71%,.COM時代留給人們的記憶只是過剩和愚蠢。70年來通縮第一次成為威脅,勞動力市場也不能保證持久的復蘇。很多人擔心格林斯潘在貨幣政策上已是窮途末路,沒有更多的選擇可以解決今天的問題。縱然11月6日,美聯儲再次降息0.5個百分點,也不足以修復股市泡沫破滅、恐怖襲擊之后的不確定性和潛在的對伊戰爭對人們信心的打擊。

  人們關注著格林斯潘之后美聯儲的貨幣政策,因為格林斯潘明確地把他的戰略描述為:貨幣政策要找到依據技術、規則和其他因素進行調整的方式,格林斯潘確信美聯儲可以通過及時監測數據和信息修正它的預測模型,貨幣政策可以隨著經濟結構的改變而改變。

  如果格林斯潘是對的,意味著美聯儲的決策方式和傳統的經濟預測模型都需要重大改進,特別是資本市場也將發生改變。格林斯潘相信股市泡沫只是成功的貨幣政策的副作用。就是說,當美聯儲有能力撲滅通脹并減少衰退風險的時候,它就會鼓勵投資者用錢去抓住更多的機會,這將導致資本市場繁榮與衰落的周期,同時也意味著更多的資本開支、創新和更大的生產力的增長。

  格林斯潘走后的美聯儲

  無論格林斯潘正確與否,他在2004年離開后,美聯儲的方向都有可能改變。格林斯潘的威望已經大不如前,他的同事們已經不像1990年代后期那樣崇拜和愿意順從他的判斷了。今年9月24日,美聯儲的會議上,有兩個人公開反對格林斯潘的意見,這是4年來美聯儲內部首次出現分歧。公開的輿論中,認為貨幣政策加重了經濟衰退的意見也越來越多。

  隨著1990年代的經濟過剩表現得更為清楚,美聯儲的政策制定者中支持格林斯潘靈活的新經濟下的貨幣政策的聲音越來越微弱。下一任美聯儲主席不會像格林斯潘這樣愿意適應經濟的變化和強調經濟增長?

  后格林斯潘時代的美聯儲將會怎樣?兩種可能的前景已經出現:以來自普林斯頓的美聯儲官員本·S·博南克為代表的“通脹目標”派和以前紐約聯邦儲備銀行的研究主任,現俄亥俄州的經濟學家Stephen P. Cecchetti為代表的“反泡沫”派。

  “通脹目標”派的支持者還包括另一位前紐約聯邦儲備銀行的研究主任,哥倫比亞大學的Frederic S. Mishkin,他們認為格林斯潘是一個了不起的人物,但是美聯儲的主要目標應該是控制通脹。“通脹目標”派希望下任美聯儲主席能夠制定一系列控制通脹的公共政策,然后向國會報告美聯儲是如何達到這些目標的,而不是像格林斯潘那樣只是向國會報告增長和生產力的重要性。實現控制通脹的目標可以減少經濟中的不確定性,消費者和企業家可以明確當通脹超過一定水平,比如2%的時候,美聯儲將會抑制經濟增長。通脹目標還可以保證在通脹下降或者通縮的時候,美聯儲將推進經濟增長。

  一些頗有影響力的人認為,美聯儲需要新的貨幣政策規則,不僅是通脹目標也適度的金融市場過剩。“反泡沫”派的經濟學家,包括Cecchetti和華爾街領袖亨利·考夫曼認為,格林斯潘在90年代允許股市泡沫扭曲經濟的做法是錯誤的。

  最早對市場泡沫危險提出警告的經濟學家中有布什的經濟顧問勞倫斯·林德塞,1996年秋天,林德塞指出應該用高利率控制“無理性繁榮”。高盛的首席經濟學家威廉·C·達德利同意林德塞的觀點,“美聯儲必須防止金融資產的泡沫”。

  “反泡沫”派中的一個關鍵人物是安德魯·克羅基特,國際清算銀行—美聯儲俱樂部的總經理,他認為金融泡沫能夠導致經濟的不穩定,伴隨著難以控制的通縮。“反泡沫”派希望下任美聯儲主席扮演反對一切資本市場過剩的角色,比如無理由飛升的股票價格,房地產泡沫甚至被高估的貨幣價值。

  誰將是下任美聯儲主席

  美聯儲的未來在很大程度上依賴于下任美聯儲主席。格林斯潘的第四個四年任期將在2004年美國總統大選前一個月結束,他已經明確表示將結束自己的任期。迄今為止,明確的繼任者還沒有出現。最早人們猜測可能是貨幣經濟學家約翰·B·泰勒,但他的表現沒有給金融市場太深的印象;布什的顧問林德塞也已經失寵;華爾街由于受到丑聞的影響,也不能產生值得信任的候選人。

  格林斯潘在美聯儲中的支持者包括威廉·J·麥克唐納,紐約聯邦儲備銀行的Roger W. Ferguson和新任命的美聯儲董事Donald L. Kohn。格林斯潘反對直接以通脹為目標,因為它相信經濟具有變化的本性這使得究竟壓制哪一種通脹變得很困難,而且會在發生意想不到的變化時束縛美聯儲主席的手腳,一個美聯儲官員說,“如果我們遇到類似9·11的事件發生,那么最重要的是恢復公眾的信心,這時我們不能考慮價格穩定的目標”。事實上,在恐怖襲擊發生后,美聯儲向金融體系中注入了大量資金,以提供充足的現金流通。

  無庸置疑,格林斯潘也不會忘記,在歷史上如果美聯儲超出自己的管轄范圍,比如干預股市,會招致災難。1920年代,當時的美聯儲主席阿道夫·米勒領導了一場協議運動,試圖控制飛漲的股市,1928到1929年美聯儲采取緊縮貨幣政策,引發了1929年10月的股市崩潰。在股市崩潰后,美聯儲也沒有堅決降低利率,為10年大蕭條埋下了禍根。

  1920年代投資繁榮和股市泡沫的歷史使格林斯潘采取了不同的戰略,他在2001年連續11次降低利率,限制了股市對現實經濟的影響。

  博南克在不能迅速壓制資本市場上升的問題上與格林斯潘的觀點一致,即使是股市熊派的主要代表人物,耶魯大學的羅伯特·J·席勒,雖然一直認為股票價格被高估,也同意格林斯潘的做法,認為如果在1990年代提高利率會導致經濟災難。

  私下里,格林斯潘的同事們認為他之所以不對付股市這匹脫韁野馬,也是出于政治上的考慮,他擔心提高利率抑制泡沫造成的政治后坐力會危及美聯儲的獨立性。實際上,從卡特時代,美聯儲已經越來越少有獨立性,而是更多地為政府工作了。近年來,格林斯潘也更多地要考慮金融市場,而不僅僅是貨幣政策,他認識到當財產的增長快于收入增長的時候——正如過去20年中所發生的——國家天平上資產那邊變得更重要了。

  格林斯潘的“遺產”

  關于美聯儲未來的爭論將在今后幾年更為激烈,如果美國經濟和股市迅速回升,格林斯潘的影響將更持久,如果目前的情況持續下去,下任美聯儲主席將不得不嘗試某種改變。也存在第三種可能:如果經濟停滯,對通縮的恐懼上升,將使美聯儲受到壓力,要利用一切手段迅速實現短期內的增長。這會導致危險,如果價格和收入開始下降,金融體系將失靈——借款人發現難以償還債務,銀行也不愿意在零利率的情況下借錢。而且,美聯儲通常推進經濟增長的政策工具也將失效,美聯儲典型的反衰退手段是所謂的負真實利率,讓消費者和企業更多地借錢并且花掉,但如果通脹是負的,這種戰略就不會有用,

  但是席勒和其他一些經濟學家還是相信美聯儲可以用其他的方法阻止股市的躁狂,比如增加購買股票的信用成本,雖然這只能影響一小部分投資者,但就像“在酒精瓶上貼上了警示標簽”,席勒說,這是美聯儲對投資者發出的一個信號,經濟將跌入深潭。

  通縮的前景已經在改變反通脹的鷹派們的態度,他們認為現在關鍵的問題不是減少通脹,而是創造一個低通脹、低利率的環境。

  美聯儲的政策制定者們還是自信和謹慎的,格林斯潘堅信美國可以避免日本的命運,不會陷入通縮陷阱,因為美國不存在日本那樣的文化與經濟結構問題。此外,通縮是否會使美國的短期利率接近零?格林斯潘和美聯儲的官員們說他們準備采取非傳統的政策尺度,可能的戰略是,購買長期債券以驅動長期利率下降,購買外匯降低美元價格。在理論上,這將刺激經濟增長,比如,美元貶值會促進出口,但在實踐上,美聯儲難以控制長期利率和匯率。

  一些美聯儲官員認為美元被高估了:他們把美元比做崩潰前的股市,擔心美元驅動下的貿易不能長久,最終美元將跳水。但格林斯潘認為沒有辦法干預美元價值,只能像對待股市那樣:等待,準備好在美元突然崩潰時迅速控制其對經濟的影響。

  今后幾年的經濟將檢驗格林斯潘的“遺產”。如果經濟表現微弱,將使1990年代的輝煌黯然,人們將逐漸遠離格林斯潘的靈活貨幣政策和他倡導的高增長、高危險經濟。如果經濟重返增長軌道,股市復蘇,格林斯潘的觀點將獲勝,他將是有史以來最成功的中央銀行的決策者。




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