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房衛華/編譯
摩根斯坦利的貨幣策略師依邁茲(Fatih Yilmaz)指出,考慮到資產市場的風險和風險厭惡,及幾個經濟、政治與地緣政治的因素,從而，結構性因素構筑摩根斯坦利預期美元前景的基礎，循環周期和暫時因素引導未來美元修正之路是不平坦的。
據摩根斯坦利網站11月19日公布其貨幣策略師依邁茲的報告指出，摩根斯坦利已反復重申現在美元仍處被結構性高估。簡而言之,美國經常帳赤字總額(凈外國資產)占美國資產的份額,即美元的實質價值相對于生產力和貿易條件似乎太高了.
不過,依邁茲認為，美元還會持續保持被高估的水平.而美元回歸合理的水平是必要的.面臨的挑戰是估計美元失調持續的時間.據摩根斯坦利估計,美元自2000年第三季便開始高估,但相對于經濟不均衡的總況并不令人吃驚.而經濟不均衡和因此的美元過度失調不能永久持續下去.美國經濟的對外不均衡可能通過美元實質價值走軟和經濟調整來修正.摩根斯坦利指出,美元名義價值越高,今后其價格下跌和收益調整的壓力越大.
美元修正圖形,風險和態度
自今年第二季開始美元似乎已踏上修正的征程.摩根斯坦利估計，美元相對于歐元和日圓的調整程度,還應顯著向下修正,特別是在貿易加權的基礎上.
展望未來,摩根斯坦利預期,一旦美元修正階段完成,有可能出現相對調整過度.依邁茲認為美元調整之路過去是、現在是、未來也將是不平坦的。
典型情況是:經濟循環周期和暫時的不穩定因素會使美元長期走勢復雜化,從而產生了非線性和價格震蕩的形態.關鍵因素是美元修正圖形與幾個風險的高低程度,以及市場對此的理解和態度有關.
三個因素和美元
風險厭惡與投資者愿意冒多大的風險有關.同樣是風險厭惡,而不是風險程度本身決定資產和貨幣市場的風險溢價與價格走勢.雖然風險厭惡將不直接引人注目,但理論上,隨著時間的推移風險厭惡很可能變化.
依邁茲指出以下三個因素影響美元修正走勢:
第一,資產市場的不確定性
隨著時間的推移,股市和固定收益市場的不確定性和風險厭惡也發生變化.非常需要關注的是資產市場的風險厭惡與經濟和政治因素緊密相聯.美元資產市場發展就是直接通過資產重組和資本流動.典型的,商業循環周期產生風險欲望過度和風險厭惡過度,結果是相對于基本面建議的平衡資產組合的權數,持有的資產組合過度調整與資本過度流動了.
這自然可能演變為貨幣的基本失調和修正過程中的震蕩(例如,最近經濟循環周期的調整和股市震蕩).突發的經濟和政治及其他事件和消息也可能造成風險厭惡短暫的過度波動,以及資產市場的反復震蕩,并因此影響美元.
第二,經濟的不確定性
除了股市和美國債券的避險地位間接影響美元,經濟不確定的本身就能直接影響美元的修正走勢.因為美國經濟增長和美元的密切關系,在經濟成長愈加不能確定下，會通過"增長溢價"提升美元價值.
以美國以中心的世界經濟,預期在全球愈加恐懼美國將陷入雙重經濟衰退時,許多經濟體可能會遭到更嚴重的沖擊.在上述情況下,預期(日本央行)干預及其EMU嚴格的政策架構與結構性問題重新抬頭通常影響美元.
現在人們普遍認為美國經濟成長不確定,而美國正順利運行在經濟循環周期的軌道上,所以很有可能對經濟成長不確定的風險厭惡會得以緩和.請關注非線性影響會尾隨其后,經濟變數相對價值極高時,非線性影響是顯著的.
第三:政治和地緣政治的不確定性
政治和地緣政治風險對美元的暫時影響和風險厭惡很可能以具體情形和時間來確定.如果世界某一地區發生軍事沖突可能提升全球風險厭惡,并引發資金流入美國債券,這些可能發生的沖突諸如對伊拉克動武可能導致美元的復雜反映.
從結構性角度來看,摩根斯坦利預期美元在今后幾季將持續其向下修正之路.在美元已踏上修正之路的背景下,結構性因素的壓力已經開始大于周期性的影響.
展望未來,美元可能受幾個因素得以改善的短期支撐.第一,股市人氣提升可能支撐美元,但美元要獲得顯著支撐就需不斷促進金融市場參與者的風險欲望;第二,投資者對戰爭溢價征兆和戰爭溢價大小的不確定性持續增加.隨著時間的推移,對伊戰爭的風險厭惡可能會逐漸下降,若發生重大事件,預期戰爭溢價會大幅波動;第三,美國經濟可能陷入雙重衰退的恐懼還未消失.雖然經濟增長不確定性的厭惡可能降低,摩根斯坦利相信經濟增長溢價仍潛在支撐美元.
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