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巴黎國(guó)民銀行11月15日?qǐng)?bào)道，導(dǎo)致美元走弱的原因是美國(guó)高額的貿(mào)易赤字及美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格不具吸引力，在這種情況下，美國(guó)更難吸引外資以支撐其經(jīng)常帳赤字。從歐元區(qū)目前面臨的問(wèn)題來(lái)看，如果說(shuō)歐元走強(qiáng)是健康的似乎是一句冒險(xiǎn)的話。歐元區(qū)增長(zhǎng)潛力不大，歐元國(guó)家預(yù)算赤字不斷增加，德國(guó)和葡萄牙的預(yù)算赤字均已高于GDP的3%，超過(guò)了《穩(wěn)定和增長(zhǎng)合約》的上限，多數(shù)觀察家感到歐央行的貨幣政策滯后。
然而，從資本流動(dòng)的角度來(lái)看，歐元區(qū)一改歷年來(lái)輸出資本的趨勢(shì)，其資本流向發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，資本開始流入歐元區(qū)，支持歐元匯價(jià)回升。歐元區(qū)資本流向的逆轉(zhuǎn)是投資人積極避險(xiǎn)的結(jié)果，投資人開始從海外遣返資金。這只是支持歐元匯價(jià)的部分原因。貨幣價(jià)值永遠(yuǎn)是個(gè)供需問(wèn)題，央行是貨幣的供給者，貨幣的需求由經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率決定。長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的潛在增長(zhǎng)率決定該經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)。雖然金融市場(chǎng)會(huì)超漲超跌，使其投資回報(bào)率發(fā)生扭曲，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率必須至少與金融投資回報(bào)率相等。90年代末股市泡沫即使股市投資回報(bào)率發(fā)生扭曲，目前這種扭曲正在得到糾正。
過(guò)去10年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率從2.5%上升到4.5%，歐洲經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率卻停滯不前。歐美之間投資回報(bào)預(yù)期差擴(kuò)大吸引資本流向美國(guó)。相對(duì)于歐元區(qū)增長(zhǎng)潛力而言，歐央行的貨幣政策過(guò)于寬松，更支持了資本流向美國(guó)。
相對(duì)于歐洲有限的增長(zhǎng)潛力而言，歐洲信貸需求一直強(qiáng)勁增長(zhǎng)，歐元區(qū)信貸需求部分用來(lái)投資于歐洲本土，其余部分用于支持歐元區(qū)以外的投資。這樣由于歐央行的貨幣政策過(guò)于寬松，歐元受壓走低。
同時(shí)，相對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力而言，歐央行收緊了貨幣政策，信貸供應(yīng)增長(zhǎng)放緩。
最重要的是，歐央行明確指出，歐元國(guó)家需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，提高歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率。雖然歐央行有可能于12月5日放寬貨幣政策，歐央行的貨幣政策立場(chǎng)似乎有別于1999年。歐央行創(chuàng)造了貨幣政策和結(jié)構(gòu)性改革間的關(guān)系，給歐元國(guó)家的政治家?guī)?lái)了壓力。一旦歐元國(guó)家實(shí)施了可提高其經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的結(jié)構(gòu)性改革，歐元匯價(jià)將受支撐走高。
(王真機(jī) 編譯）
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