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近期，通用電氣一直在努力剝離其龐大的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)———Employers再保險(xiǎn)公司。出售將被視為一個(gè)正面信號(hào)，這有助于通用電氣卸下包袱。據(jù)透露，通用電氣與“股神”沃倫.巴菲特就此進(jìn)行的談判可能接近完成。
Employers再保險(xiǎn)公司近來(lái)持續(xù)虧損，所以把它剝離顯然不會(huì)損害到通用電氣公司的整體收益。而且Em?ployers再保險(xiǎn)公司很可能在短期內(nèi)面臨更大的虧損，因此，出售該公司將
有助于提振通用金融的資產(chǎn)負(fù)債狀況，并將有助于該公司保住其AAA評(píng)級(jí)，這對(duì)于該公司來(lái)說(shuō)是非常重要的。
分拆上市未果改為出售
通用電氣于1984年收購(gòu)了Em?ployers再保險(xiǎn)公司，此后的很多年中，該公司一直盈利豐厚。在不久以前，這家子公司還是通用電氣引以為豪的通用金融服務(wù)業(yè)務(wù)的主要收益動(dòng)力。
隨著世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣以及“9.11”事件對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的沉重打擊，Employers再保險(xiǎn)逐漸陷入虧損。今年10月，通用電氣預(yù)計(jì)，Employers再保險(xiǎn)公司2002年將虧損3.5億美元至4億美元，2003年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
今年早些時(shí)候，通用電氣曾考慮將該公司分拆出去的計(jì)劃，但I(xiàn)PO市場(chǎng)環(huán)境欠佳以及該子公司再度出現(xiàn)巨額虧損使上述計(jì)劃泡湯。10月11日，通用電氣首席執(zhí)行官杰弗里.伊梅爾特稱(chēng)，Employers再保險(xiǎn)公司仍舊是他希望通過(guò)重新配置(亦即是通過(guò)重組、出售、縮小規(guī)模或整頓)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。
通用電氣和巴菲特麾下的企業(yè)集團(tuán)BerkshireHathaway一直就可能達(dá)成的交易進(jìn)行磋商。外界對(duì)該公司的擔(dān)憂包括兩個(gè)方面：一是賠償準(zhǔn)備金的充足程度；二是作為一家再保險(xiǎn)公司，Employers公司本身參加再保險(xiǎn)的問(wèn)題。
賠償準(zhǔn)備金大增嚇跑眾買(mǎi)家
通用電氣急于脫手，而其他買(mǎi)家不忙著接手的原因何在？一個(gè)首要原因正是賠償準(zhǔn)備金問(wèn)題。一些潛在買(mǎi)主正面臨財(cái)務(wù)緊張的問(wèn)題，尤其是那些大型歐洲保險(xiǎn)公司，它們一般都會(huì)參加此類(lèi)交易的競(jìng)標(biāo)。現(xiàn)在，巴菲特成為該項(xiàng)業(yè)務(wù)最可能的買(mǎi)家，而且可能是惟一的買(mǎi)家。
近年來(lái)，大型再保險(xiǎn)公司不得不增加賠償準(zhǔn)備金，其中就包括Employ?ers再保險(xiǎn)公司和其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、Berkshire旗下子公司General再保險(xiǎn)公司。增加準(zhǔn)備金的一個(gè)很重要的原因是訴訟案不斷增加，給保險(xiǎn)業(yè)原本十分巨大的風(fēng)險(xiǎn)又增加了數(shù)十億美元的負(fù)擔(dān)。
持續(xù)的保險(xiǎn)價(jià)格戰(zhàn)使同業(yè)都損失慘重。“9.11”恐怖襲擊事件發(fā)生后，財(cái)產(chǎn)和意外險(xiǎn)保險(xiǎn)商才真正停止了長(zhǎng)達(dá)10年的價(jià)格戰(zhàn)，這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)將很多保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)推低至不合適宜的水平；最近幾個(gè)季度以來(lái)，很多保險(xiǎn)公司已經(jīng)計(jì)入和提高賠償準(zhǔn)備金相關(guān)的支出，而這些損失都與定價(jià)過(guò)低的保單有關(guān)。
1998年，巴菲特斥資220億美元收購(gòu)了General再保險(xiǎn)公司，該公司去年將賠償準(zhǔn)備金增加了7.75億美元，今年迄今又增加了4.47億美元。今年第二季度，Employers再保險(xiǎn)公司計(jì)入了一筆3.5億美元的稅后支出來(lái)補(bǔ)充其賠償準(zhǔn)備金。盡管Employers再保險(xiǎn)的虧損可能反映了整個(gè)行業(yè)的狀況，但投資者擔(dān)心更大的虧損還在后面，就像其他一些保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)公司所經(jīng)歷的那樣。
然后還有再保險(xiǎn)的問(wèn)題。除了向其他一些保險(xiǎn)公司提供再保險(xiǎn)服務(wù)之外，Em?ployers再保險(xiǎn)公司自己也一直購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，過(guò)去幾年，它所購(gòu)買(mǎi)的保險(xiǎn)越來(lái)越多。這么做的目的是進(jìn)行一種財(cái)務(wù)的再保險(xiǎn)，可以穩(wěn)定每年的收益并分散風(fēng)險(xiǎn)。
再保險(xiǎn)的購(gòu)買(mǎi)方把未來(lái)的投資收入質(zhì)押給出售再保險(xiǎn)的一方。Employers公司采用了很多種再保險(xiǎn)項(xiàng)目，這其中包括金融再保險(xiǎn)，這些合約的復(fù)雜性會(huì)使任何收購(gòu)Employers再保險(xiǎn)公司的交易變得十分繁瑣。
但巴菲特麾下的NationalIndem?nity公司是最大的金融再保險(xiǎn)供應(yīng)商之一，這將非常有利于它理解通用電氣那錯(cuò)綜復(fù)雜的金融再保險(xiǎn)合約。
通用電氣的“次優(yōu)化”選擇
巴菲特麾下公司并不是惟一承銷(xiāo)這種保險(xiǎn)的公司，而且如果歐洲保險(xiǎn)行業(yè)景氣的話，它也不會(huì)是惟一一家有意收購(gòu)Employers公司的保險(xiǎn)公司。例如，瑞士再保險(xiǎn)和慕尼黑再保險(xiǎn)公司也曾先后表示了希望收購(gòu)Employ?ers公司。但是他們的資產(chǎn)都受到了近期股市下跌和“9.11”事件巨額賠償?shù)拇驌簦瑢?shí)力遭到了削弱。今年夏天，慕尼黑再保險(xiǎn)公司就向其境況不佳的美國(guó)子公司———美利堅(jiān)再保險(xiǎn)公司注入了20億美元。
同時(shí)，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)也在覷覦這筆交易。但它控股的金融再保險(xiǎn)公司———泛大西洋控股公司的規(guī)模要比Employers再保險(xiǎn)小得多，而且AIG不像巴菲特那樣能承受收益的巨大波動(dòng)，而收益的波動(dòng)性對(duì)大型再保險(xiǎn)公司而言，可能是家常便飯。
盡管我們現(xiàn)在尚不清楚交易的具體細(xì)節(jié)，從巴菲特堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的策略和精明的作風(fēng)，這筆交易的條款對(duì)巴菲特應(yīng)該是有利可圖的，否則巴菲特不太可能去做這筆交易，特別是巴菲特剛剛因?yàn)镚eneral再保險(xiǎn)公司的原因增加了賠償準(zhǔn)備金。一向老謀深算的巴菲特肯定不會(huì)承擔(dān)無(wú)限的義務(wù)。
分析人士指出，巴菲特可能將削減許多Employers再保險(xiǎn)公司原先的業(yè)務(wù)，并使用它自己的理賠專(zhuān)業(yè)技術(shù)以減少開(kāi)支。交易協(xié)議都很可能就巴菲特收購(gòu)這些保單后多久償付所欠債務(wù)做出規(guī)定，或者是對(duì)賠償進(jìn)行其他方面的限制。這樣的話它將能從保留下來(lái)的業(yè)務(wù)中獲得更高的利潤(rùn)。因?yàn)榘头铺伧庀碌谋ｋU(xiǎn)公司與Employers公司不同，它并不是再保險(xiǎn)的大買(mǎi)家。而且現(xiàn)在接盤(pán)，巴菲特處于有利的地位，完全可以以相對(duì)低廉的價(jià)格獲得一份不菲的資產(chǎn)，符合他一貫的投資風(fēng)格。
即使交易條款對(duì)巴菲特明顯有利，通用電氣也愿意出售。長(zhǎng)痛不如短痛，畢竟通用電氣不必再為堵窟窿而耗費(fèi)“心血”，雖然這不是雙贏的結(jié)局，也應(yīng)該是一個(gè)“次優(yōu)化”選擇。
王婷
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