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日本央行一直是世界上"零利率政策"("ZIRP" (Zero Interest Rate Policy))的壟斷者，但是11月6日美聯(lián)儲(chǔ)出乎市場(chǎng)預(yù)料宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，暗示全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策正日漸趨向于"零利率政策"。
摩根斯坦利分析師竹廣佐都(Takehiro Sato)11月8日撰文指出，日本可以被看作是還未結(jié)束的全球通縮比賽中的領(lǐng)跑者。其他發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行也逐漸開始理解日本央行的無
奈，日本經(jīng)濟(jì)不振已經(jīng)令日本央行徹底耗盡傳統(tǒng)的貨幣政策的調(diào)整空間。
九十年代中期各發(fā)達(dá)國(guó)家央行開始為抑制通脹努力，但是目前央行的戰(zhàn)場(chǎng)已然轉(zhuǎn)移至與不可預(yù)料的通縮恐懼的斗爭(zhēng)上。迄今為止，日本是唯一一個(gè)在零利率政策環(huán)境下對(duì)抗通縮的國(guó)家，并且已經(jīng)取得了一定經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)海外國(guó)家來說是個(gè)有益的參考，目前一些發(fā)達(dá)國(guó)家也即將開始面臨通縮的艱巨挑戰(zhàn)。
10月30日日本央行政策委員會(huì)在零利率的基礎(chǔ)上宣布進(jìn)一步放寬貨幣政策，將日本央行持有的商業(yè)銀行準(zhǔn)備金余額提高5萬億日?qǐng)A，達(dá)到15萬億至20萬億日?qǐng)A。海外權(quán)威金融機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行了慎重研究，分析這種"無目的"的定量放松政策會(huì)否導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行也采取零利率政策。
日本央行不合時(shí)宜的行為可能會(huì)促進(jìn)國(guó)外央行在放寬貨幣政策上取得意想不到的成效，甚至有可能推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在這一點(diǎn)上，日本央行則可能會(huì)因?yàn)檎邎?zhí)行不力受到指責(zé)。
迄今為止日本所取得的經(jīng)驗(yàn)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的價(jià)值不大。利率水平一旦低于1%，貨幣政策的意義就已經(jīng)不復(fù)存在了。盡管貨幣政策在必要的時(shí)候可以抑制整體需求，但是它缺乏創(chuàng)造需求的必要資金。
因?yàn)閷?shí)際貨幣需求的彈性來自于名義利率從零狀態(tài)上升至一個(gè)極端的高度，所以短期貨幣市場(chǎng)會(huì)無休止的吸收央行提供的流動(dòng)資本，就像沙漠里急需要水一樣。這樣流動(dòng)資本根本就不可能進(jìn)入到實(shí)際的經(jīng)濟(jì)循環(huán)中去。
對(duì)日本央行來說，增加央行持有的商業(yè)銀行準(zhǔn)備金余額屬于零機(jī)會(huì)成本，即使這個(gè)金額擴(kuò)大至無限，對(duì)日本央行來說也是無關(guān)痛癢的。此外，日本央行正逐漸提高它的Rinban運(yùn)營(yíng)流動(dòng)供應(yīng)機(jī)制(相當(dāng)于公債息票審查)。
然而，日本央行實(shí)施的這些舉措刺激債券平直的收益曲線走高，并有助于降低金融市場(chǎng)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的通縮預(yù)期。但是零利率政策可能導(dǎo)致國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入政策陷阱中而不易逃脫，因此其他國(guó)家的央行應(yīng)慎重考慮是否真的要采取零利率政策。
11月6日美聯(lián)儲(chǔ)超出市場(chǎng)預(yù)期，宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率調(diào)低至1.25%。對(duì)于熟知日本央行歷史的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說，美聯(lián)儲(chǔ)本次降息行動(dòng)會(huì)使其聯(lián)想起1995年3-4月間日本央行宣布放寬貨幣政策的歷史。1994年底，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力增加，日本央行將非安全活期貸款利率提高。
然而，1995年1月份日本大阪和神戶地區(qū)(Hanshin)發(fā)生嚴(yán)重地震，3月份日本地鐵遭毒氣襲擊，同時(shí)3月份和4月份日?qǐng)A急速貶值，一系列負(fù)面因素導(dǎo)致日本央行被迫將貨幣政策的趨向由緊縮轉(zhuǎn)為寬松。
隨著1995年3-4月間日?qǐng)A的巨幅下挫，日本央行將非安全活期貸款利率下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，大幅放寬貨幣政策，幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。但是，日本央行此舉措并未產(chǎn)生任何成效，相反僅僅加速了日本進(jìn)入零利率狀態(tài)的進(jìn)程。
此外，1995年7月份和9月份日本央行又兩度下調(diào)活期貸款利率，每次下調(diào)的幅度為50個(gè)基點(diǎn)，一次是為了干預(yù)外匯市場(chǎng)，另一次的原因是配合日本政府的經(jīng)濟(jì)評(píng)估。回顧1995年，日本央行為了刺激市場(chǎng)發(fā)展做了一系列努力，不斷公布超出預(yù)期的額外的寬松的貨幣政策，以致1995年成為日本進(jìn)入零利率狀態(tài)的重要的里程碑。
事實(shí)上，日本經(jīng)濟(jì)本身，不僅僅是金融市場(chǎng)，也是從1995年開始從通貨膨脹變?yōu)橥ㄘ浘o縮。各種各樣的關(guān)鍵的宏觀數(shù)據(jù)，諸如短期利率與長(zhǎng)期／短期利率擴(kuò)展之間的關(guān)系、經(jīng)常帳目盈余和長(zhǎng)期利率水平，均顯示1995年日本經(jīng)濟(jì)發(fā)生了重大的混亂。
美國(guó)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)泡沫崩潰距今大約已經(jīng)有兩年半的時(shí)間了，美國(guó)日益受到日本通縮的影響，美國(guó)股市下跌已然開始恰當(dāng)?shù)姆从趁绹?guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況。
盡管這對(duì)于其他與日本一樣遭遇到類似狀況的國(guó)家來說是一個(gè)不幸的消息，但是零利率政策的共識(shí)可能有助于這些國(guó)家擺脫當(dāng)前貨幣政策毫無建樹的僵局。然而，當(dāng)前國(guó)內(nèi)和海外債券市場(chǎng)表現(xiàn)良好暗示投資旺盛，摩根斯坦利表示，在通縮環(huán)境中最好的策略就是盡可能的增加債券持有期。這種方式可以多少緩解零利率狀態(tài)帶給貨幣政策的無奈。
(劉寧編譯)
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