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房衛華/編譯
最近日本投資者的消息反映投資界可能正被內心沖突所困打撓。一方面，投資者仍極端懷疑新內閣采取更激進的措施成功清理壞帳的可能性。另一方面，最近在東京召開的證券委托人研討會上，人們普遍預期未來股價將呈上行趨勢。心理學家定義內心沖突為同時相信相互矛盾的想法。
據摩根斯坦利經濟師弗萊德曼(Robert Alan Feldman)指出,一個符合邏輯的解釋可能是投資者將政策失敗看成是影響市場的積極因素。而這個解釋不能說明為什么投資者認為日本清理壞帳的政策會失敗。政策失敗將意味著回歸至政策改革放緩及更緩慢的財政與貨幣刺激措施的時代。
據調查，22位委托人預測今年12月日本股市日經225種股票平均指數高于8529.61點之上，僅9位預測將低于此點位之下；明年6月日經指數預測中值約10,000點，幾乎比調查時日經報價高出1500點。
弗萊德曼指出,必須認識到對政策的負面看法和看好股市前景之間在邏輯上是相互矛盾的。
他表示,有兩種方法可能解釋上述兩者間的相互矛盾。第一種解釋是無論投資者怎么說，他們并未把更激進的政策立場看成是負面因素。第二種解釋是投資者將10月份上半月股市下挫歸咎于其他原因，而不是政策改革，而這些原因在今后幾個月會被扭轉過來。
第一種可能性是投資者未真正相信他們說的話，看來不太可能。由于日本非常大的一部分基金經理人與金融機構有聯系，所以政策改革可能會對基金經理人有壓力。
預計這些出自私利做分析的基金經理人對政策改革表現消極是正常的。而同樣因為私利，這些與金融機構有聯系的基金經理人對政策改革表現積極。一小部分投資者也可能受私利推動將政策改革看成是積極的因素。而大多數投資者似乎拒絕政策改革。
大部分投資者運用經濟模型和政策構成模型將政策改革解釋成負面因素。凱恩斯模型(將需求管理決定經濟表現放在首位)仍引導日本投資商的大部分經濟分析。凱恩斯的經濟理論尤指提倡政府通過財政項目來提高就業并刺激商業活動的理論。
因此，政策改革計劃意味著不利需求上升,就自然導致對經濟的不利結論。另外，大部分投資者相信仍是做后門交易并知道內情的人制定日本政策。依據這種情況，雖然內閣部長幾經更換，但結果依然是官僚及與利益集團有關聯的政治家在內閣任職。簡而言之，投資商似乎由衷的反對政策改革，即使他們仍質疑結論的正確性。
所以若投資者真心的反對政策改革，為什么他們還看好股市前景。
最有可能的回答是他們認為導致10月上半月日本股市下跌的最重要原因與政策無關。特別是，全球經濟狀況惡化和美國股市下跌可能比日本政策改革更能影響國內股市。
如果確實是全球經濟狀況惡化和美股下跌打壓10月上半月的日本股市，看好日本股市前景一定是基于預期全球經濟前景轉好或影響美股下跌的心理因素會被扭轉。
美國經濟指標仍好壞參半，而最近的官員講話還是難以扭轉人們對美國經濟增長大幅放緩的恐懼。實際上，日本投資者較美國投資者更加謹慎地看待美國經濟前景，現在仍是如此。
人們(至少是日本投資者)一直未扭轉對美國經濟前景放緩的預期。因此，這種預期不能解釋為什么日本投資者看好未來國內股市。
日本投資者肯定會做出如此的結論：心理和資金流動因素推動美股下跌，相信這些因素將會迅速扭轉。美股自上周末的反彈走勢更增強了這種信念。
簡而言之，似乎日本投資者已將美股下跌歸因于心理、資金流動和基本面因素。相信一旦引發美股動蕩的恐慌因素得以扭轉，必將會扭轉引發日本股市恐慌的因素是合乎邏輯的。
這個結論避開了一個非常關鍵的問題：日本何時全力進行政策改革?
弗萊德曼指出，這個時候不遠了。日本央行已公開指出銀行壞賬問題，并鼓勵金融特任大臣竹中平藏加速日本金融監察廳的改革。金融監察廳的特別小組將于本月末公布一系列政策改革的措施。投資者將會研究這些措施。他們將不僅觀察金融監察廳的改革，還會注意清理銀行壞帳的進程和重新激活處于困境公司的措施。特別是，這一系列措施必須指出如何獲得小企業的支持(對于執政黨的政權基礎十分關鍵)，及如何處理失業問題(對小泉首相維持民眾支持其政策十分關鍵)。
這樣，就可能解釋了投資者對政策改革的負面看法與看好未來股市兩者間明顯的內心沖突。只要市場前景多數由與政策導向無關的因素決定，這種明顯的沖突就不再是主要問題。
弗萊德曼仍相信，一旦日本公布新政策更多的細節，新政策對經濟的積級影響將是顯而易見的，而股市就將進一步反彈。
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