德國(guó)證券交易所日前宣布,將于2003年年底關(guān)閉以吸納科技股及新經(jīng)濟(jì)股為主的德國(guó)股票交易二板市場(chǎng)(NeuerMarkt),對(duì)目前在市場(chǎng)中交易的264只股票將予以重新安排。證交所同時(shí)宣布,將對(duì)現(xiàn)行股市規(guī)則進(jìn)行整改。德國(guó)二板市場(chǎng)的關(guān)閉,宣告了歐洲資本市場(chǎng)的一個(gè)神話的終結(jié)。

　　先是納斯達(dá)克在日本的敗退,現(xiàn)在德國(guó)二板市場(chǎng)又要關(guān)閉了。人們不禁疑問:二板市場(chǎng)

到底出了什么問題？

　　愿望與現(xiàn)實(shí)背離

　　開設(shè)二板(創(chuàng)業(yè)板)是世界上經(jīng)濟(jì)、金融比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)的普遍做法。自1971年美國(guó)建立了世界上第一個(gè)二板市場(chǎng)納斯達(dá)克NASDAQ后的30年多中,歐洲、日本、韓國(guó)、新加坡、新西蘭、澳大利亞及香港特區(qū)等相繼推出各自的二板市場(chǎng)。但是除了納斯達(dá)克之外,其他的市場(chǎng)都不是十分的理想。ECM Emerging Company Marketplace新興公司交易所、USM Unlisted Securities Market非上市證券交易市場(chǎng)相繼于1995、1996年關(guān)閉,澳大利亞也關(guān)閉了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),歐洲的IPO市場(chǎng)實(shí)際上已將所有擬上市公司拒之門外,英國(guó)AIM、韓國(guó)KOSDAQ等則不容樂觀。

　　被稱為新市場(chǎng)的德國(guó)二板市場(chǎng)建立的初衷,是為了給投資者和高科技及新經(jīng)濟(jì)類企業(yè)提供一個(gè)更為直接方便的投資和融資環(huán)境。新市場(chǎng)創(chuàng)立初期也的確促進(jìn)了企業(yè)和投資者的交流,為眾多小企業(yè)提供了融資發(fā)展的機(jī)會(huì)。但是,作為證券交易市場(chǎng)其實(shí)際的收效并不大,即使是在兩年前高新技術(shù)股狂飆突進(jìn)期間,新市場(chǎng)的交易也并不活躍。與此同時(shí),由于新市場(chǎng)沒有為企業(yè)上市制定嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致許多缺乏真正市場(chǎng)潛能的企業(yè)得以進(jìn)入。過去5年內(nèi)上市的德國(guó)小公司中有很多業(yè)績(jī)不盡如人意,甚至資不抵債、瀕臨破產(chǎn)。此外,只有短短5年半生命的新市場(chǎng)也始終丑聞纏身,一些公司虛報(bào)業(yè)績(jī)欺瞞投資者。非常典型的一個(gè)例子是在新市場(chǎng)占有一席之地的德國(guó)遠(yuǎn)程通訊技術(shù)公司,近4年的營(yíng)業(yè)額有80%以上是虛構(gòu)的。這一假賬丑聞嚴(yán)重挫傷了投資者對(duì)新市場(chǎng)的信心。現(xiàn)在新市場(chǎng)的市值已較之最高點(diǎn)縮水了95%以上。

　　韓國(guó)于去年12月對(duì)667家(金融業(yè)除外)KOSDAQ上市企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行分析,結(jié)果顯示,去年一年?duì)I業(yè)虧損或貸款利息回收率不滿1(倍)的公司占了32.5%,達(dá)到217家。2001年初,韓國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)資本家因欺詐和操縱股市而被捕。在一系列證券市場(chǎng)丑聞被揭露后,現(xiàn)在連韓國(guó)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)KOSDAQ也惟恐避之不及。

　　日本納斯達(dá)克2000年6月19日開張大吉時(shí)滿懷雄心壯志,宣稱要做日本史無前例的股票市場(chǎng)。但其生不逢時(shí),推出后恰逢科技股大跌。開市第一周,8只股票中就有5只跌破招股價(jià)。更為遺憾的是,開業(yè)1年只有53家公司掛牌上市。現(xiàn)在看來,關(guān)閉應(yīng)是明智之舉。其實(shí),創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)頭羊美國(guó)納斯達(dá)克近來也有些自身難保的跡象,股指連連創(chuàng)下新低,從2000年初的最高5048點(diǎn),滑落到現(xiàn)在的1200多點(diǎn)。

　　歐羅巴神話破滅

　　納斯達(dá)克打造了微軟、英特爾和思科等舉世聞名的跨國(guó)企業(yè),被喻為美國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的推進(jìn)器。在股票交易量和交易金額上,納斯達(dá)克也都是世界上最大的市場(chǎng)；其運(yùn)作模式為世界各地的資本市場(chǎng)所推崇。而隨著歐洲統(tǒng)一市場(chǎng)的日益形成,以德國(guó)為中心的歐洲經(jīng)濟(jì)對(duì)德國(guó)的資本市場(chǎng)提出了新的挑戰(zhàn),德國(guó)金融當(dāng)局從90年代開始進(jìn)行重大的改革和重組,1993年,在法蘭克福證券交易所的基礎(chǔ)上成立了目前的德國(guó)交易所股份公司。1997年3月10日,德國(guó)交易所股份公司正式啟動(dòng)新市場(chǎng)二板市場(chǎng)。該市場(chǎng)曾一度欲與美國(guó)的納斯達(dá)克并駕齊驅(qū),并被視為德國(guó)乃至歐洲證券業(yè)的支柱。

　　新市場(chǎng)的推出是對(duì)德國(guó)向來以銀行融資為主的模式進(jìn)行的巨大革命,為德國(guó)的經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供了嶄新的機(jī)會(huì)。德國(guó)政府注重新產(chǎn)品、新服務(wù)以及具有長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)潛力的新經(jīng)濟(jì)類中小企業(yè)的發(fā)展,但這些企業(yè)很難獲得以銀行貸款為主的外來資本的青睞。其原因很簡(jiǎn)單,它們不符合傳統(tǒng)的有關(guān)貸款信用度的審查標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí),銀行系統(tǒng)之外又有大量游離資金,私人和機(jī)構(gòu)的投資需求很高。而美國(guó)式的股市狂飆,極大地刺激了德國(guó)保守的投資文化,投資者對(duì)德國(guó)新市場(chǎng)開張寄與無限憧憬,希冀納斯達(dá)克的神話在歐羅巴大陸上演。

　　然而,德國(guó)新市場(chǎng)自誕生之日起,就處于這樣一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中。為爭(zhēng)奪上市公司,新市場(chǎng)大幅降低了入市門檻,從而埋下了隱患。更為糟糕的是,隨著股價(jià)的不斷滑落,機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)基本離場(chǎng),只有那些抱著賭博心理的投機(jī)者才有膽量進(jìn)場(chǎng)一搏。該市場(chǎng)第一家上市公司、市值已超過50億歐元的移動(dòng)電話公司總經(jīng)理也聲稱:"我們不想與那些投機(jī)者同乘一條船。"

　　在某種程度上說,新市場(chǎng)關(guān)閉不過是現(xiàn)實(shí)的無奈選擇而已。

　　復(fù)蘇之路在何方

　　二板市場(chǎng)是在主板市場(chǎng)發(fā)展到一定歷史階段,市場(chǎng)提出了層次性要求的背景下產(chǎn)生的。一般認(rèn)為,在主板市場(chǎng)上市的企業(yè)來自于有發(fā)展前途的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),具有較高的資本規(guī)模與相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)回報(bào)。在二板市場(chǎng)上市的企業(yè)一般來自于新興產(chǎn)業(yè),具有相對(duì)較小的資本規(guī)模,業(yè)績(jī)變動(dòng)范圍也相對(duì)較大；在為投資者提供較大的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)想象空間的同時(shí),也潛藏著較之于主板市場(chǎng)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　或許就是基于人們的這種普遍認(rèn)識(shí),并認(rèn)為二板市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的風(fēng)暴中心,美國(guó)納斯達(dá)克國(guó)際公司總裁約翰.沃爾也竭力想抹去其二板市場(chǎng)的印記。他聲稱:"我不認(rèn)為納斯達(dá)克是二板市場(chǎng)。我們是世界上最大的市場(chǎng)。我們當(dāng)然不是二板市場(chǎng),如果你看看我們上市交易的公司,例如微軟幾乎擁有和美國(guó)通用電器一樣的資本量。所以說,世界上最大的股票在我們這里交易買賣,為什么把我們看作是二板市場(chǎng)呢?"市場(chǎng)人士就此調(diào)侃說,也許從來就沒有什么二板市場(chǎng)。

　　不可否認(rèn),在直接推動(dòng)中小高科技企業(yè)發(fā)展方面,二板市場(chǎng)確實(shí)功不可沒。但專家指出,由于二板市場(chǎng)上市條件相對(duì)較低,人們又過多地關(guān)注其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的想象空間；因此,一但失去想象,人們也就失去信心,個(gè)人投資者會(huì)毫不猶豫地退出市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家格爾克甚至斷言:"他們中的一些人再也不會(huì)投資股票了。"

　　經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)、通訊的資本泡沫后,二板市場(chǎng)會(huì)否復(fù)蘇?美國(guó)納斯達(dá)克前任主席斯蒂芬.波恩近日大膽預(yù)測(cè):如不出意外,納斯達(dá)克股票市場(chǎng)將在明年初全面復(fù)蘇,最遲也不會(huì)超過明年下半年。他說,經(jīng)過安然事件等股市丑聞后,美國(guó)股市監(jiān)管部門正全力加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)管,重建投資者的信心。經(jīng)過近段時(shí)間高科技產(chǎn)業(yè)的調(diào)整,納斯達(dá)克將重新走上健康發(fā)展的軌道。不過,市場(chǎng)人士指出,復(fù)蘇的納斯達(dá)克也許不再是原來意義上的納斯達(dá)克了。

　　德國(guó)證交所表示,關(guān)閉新市場(chǎng)是為了讓真正優(yōu)秀的公司在未來公開上市。其實(shí),這也是各國(guó)設(shè)立二板市場(chǎng)的初衷。

　　(《上海證券報(bào)資本周刊》特約撰稿 張華 莫凡)