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[世華財(cái)訊]9月24日美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(Federal Open Market Committee)宣布，保持聯(lián)邦基金利率在1.75%的水平不變。美聯(lián)儲(chǔ)此舉是出于謹(jǐn)慎，還是基于對(duì)之前數(shù)次降息導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)扭曲表示擔(dān)憂。
據(jù)美聯(lián)社經(jīng)濟(jì)與商業(yè)欄目記者9月25日?qǐng)?bào)道，短期內(nèi)不可能有人對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的利率決定表示異議，美聯(lián)儲(chǔ)隨后的聲明也沒有表示經(jīng)濟(jì)中存在的風(fēng)險(xiǎn)有可能加劇美國經(jīng)濟(jì)的疲弱程度。
然而，兩個(gè)月前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在國會(huì)述職報(bào)告中卻曾經(jīng)提到美國經(jīng)濟(jì)存在風(fēng)險(xiǎn)的問題，同時(shí)，筆者也認(rèn)為應(yīng)保守的估計(jì)美國目前所處的經(jīng)濟(jì)地位。但美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)公共部門，它總應(yīng)有符合其地位的能力。
美聯(lián)儲(chǔ)新的利率決定并沒有得到美聯(lián)儲(chǔ)官員的一致通過，其中克林頓任命的愛德華.戈瑞姆林奇(Edward Gramlich)及布什任命的41屆達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席羅伯特.馬克蒂爾(Robert McTeer)均希望能夠立即降息。
由于經(jīng)濟(jì)及股票市場(chǎng)持續(xù)疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)無疑將進(jìn)一步減息。并且如果股市、債市面臨的風(fēng)險(xiǎn)過大，美聯(lián)儲(chǔ)甚至有可能在非會(huì)議期間宣布降息。總之，美國在達(dá)到日本的零利率之前，還有7次降息機(jī)會(huì)，每次幅度為25個(gè)基點(diǎn)。
而日本目前的零利率政策導(dǎo)致日本民眾手中持有的均是現(xiàn)金而非存款憑證。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，減息政策的有效期為6-12個(gè)月。上次美聯(lián)儲(chǔ)的減息時(shí)間為2001年12月11日，因此現(xiàn)在還處于減息政策的有效期內(nèi)。
9月24日美國大企業(yè)聯(lián)合會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)(Conference Board's Consumer Confidence)顯示消費(fèi)者信心進(jìn)一步下降，這已是消費(fèi)者信心連續(xù)第四個(gè)月下降，同時(shí)來自瑞銀華寶的數(shù)據(jù)也顯示，當(dāng)周連鎖店銷售出乎意料的下降1.7%。
美國經(jīng)濟(jì)自2002年第一季度大幅增長后，第二季度經(jīng)濟(jì)增長率明顯降低。美國經(jīng)濟(jì)增長減緩的原因并不單純是因?yàn)槊涝Y產(chǎn)價(jià)格下降，因?yàn)?002年美國房地產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)足以抵消股票價(jià)格的下跌。
同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長減緩也并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)減息舉措的失敗。然而，盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)難逃美國經(jīng)濟(jì)疲軟干的系，也許正是美聯(lián)儲(chǔ)的政策導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)扭曲。
下面讓我們分析一下美國房地產(chǎn)市場(chǎng)：自2001年中期起，美國房地產(chǎn)業(yè)一直以創(chuàng)紀(jì)錄的速度發(fā)展，同時(shí)帶動(dòng)抵押貸款業(yè)飛速發(fā)展。美聯(lián)儲(chǔ)不斷下調(diào)利率導(dǎo)致美國抵押貸款利率達(dá)到多年低位，從而刺激美國貸款業(yè)發(fā)展。
自2000年11月份開始，美聯(lián)儲(chǔ)允許美國M3貨幣供應(yīng)量按每年10.0%的速度增長，這對(duì)美國房地產(chǎn)及貸款業(yè)均有促進(jìn)作用。因?yàn)轭~外的資金并沒有用于增加經(jīng)濟(jì)活性，也沒有流入股市(九十年代多余的貨幣總是進(jìn)入股市)，及導(dǎo)致通脹。相反，這些資金進(jìn)入了債券市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)。
目前關(guān)于房地產(chǎn)價(jià)格存在泡沫的爭(zhēng)論很多。支持這一觀點(diǎn)的人列舉了許多證據(jù)，但是從另一方面來說，即便在繁華的美國東、西海岸，房屋價(jià)格相對(duì)于房屋需求仍不顯過分，美國目前房地產(chǎn)業(yè)與1990年的日本及現(xiàn)在的倫敦的房屋熱銷情況頗為類似。
伴隨著抵押貸款業(yè)的飛速發(fā)展，目前美國消費(fèi)支出水平遠(yuǎn)高于以往經(jīng)濟(jì)不景氣期的水平。抵押貸款是取得現(xiàn)金最常用的手段，貸款者可以通過抵押擁有的資產(chǎn)得到現(xiàn)金。
但是經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性導(dǎo)致抵押貸款業(yè)的未來走勢(shì)并不明朗。長期利率水平遲早會(huì)停止下降，抵押貸款業(yè)的發(fā)展速度也遲早會(huì)減緩。
基于上述原因，人為的消費(fèi)支出擴(kuò)大終會(huì)隨之結(jié)束，而消費(fèi)支出是促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)總值短期增長的因素之一。簡言之，家庭抵押貸款市場(chǎng)被扭曲了，當(dāng)它停止被扭曲的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)定會(huì)下滑。
此外，美國債券市場(chǎng)的繁榮是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策人為效應(yīng)的又一實(shí)例，所以說美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決不是萬能的。僅僅一年，美國聯(lián)邦政府預(yù)算從盈余1270億美元下降至赤字接近2000億美元，并且財(cái)政赤字還有進(jìn)一步上升的可能。
同時(shí)，美國通貨膨脹率也正處于上升趨勢(shì)，此外，美元下跌有可能進(jìn)一步提高通脹，兩者原來的積極促進(jìn)關(guān)系已經(jīng)演變成相反的惡性循環(huán)，并且消極影響在不斷擴(kuò)大。所以，基于這一點(diǎn)，美國長期利率水平則有上升的必要。
當(dāng)然，美國債市上漲部分原因在于海外投資者的避險(xiǎn)心理，但也存在一部分被迫的成分，比如家庭抵押融資銀行面對(duì)抵押貸款業(yè)的飛速發(fā)展，為了追求帳目平衡進(jìn)行債券投資。
當(dāng)借方償還貸款后，貸方按合約將資產(chǎn)返還借方，這將引起貸方資產(chǎn)失衡。
近期，貸方資產(chǎn)失衡狀況日益嚴(yán)重。9月23日有消息稱，一家大規(guī)模的抵押銀行Fannie Mae已經(jīng)連續(xù)14個(gè)月呈負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)，而該公司曾預(yù)期最長的期限為6個(gè)月。
這種現(xiàn)象表明Fannie Mae銀行顯然受到美國利率下調(diào)帶來的沖擊，該公司必須找到新資產(chǎn)，以替代已經(jīng)提供出去的貸款。為了平衡帳目，F(xiàn)annie Mae及其他抵押銀行均表示將大量的購買債券，以鎖定當(dāng)前的利率水平防止利率進(jìn)一步下跌。
如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降低利率，房地產(chǎn)市場(chǎng)、抵押貸款市場(chǎng)及消費(fèi)支出均將再次得到短期的推動(dòng)。然而，F(xiàn)annie Mae銀行的資產(chǎn)收益率相對(duì)于它的債務(wù)成本將進(jìn)一步降低，并導(dǎo)致更大的損失。
但由于Fannie Mae銀行資產(chǎn)減少，如此大的損失很容易導(dǎo)致該銀行破產(chǎn)。那么1989-90年S&L公司發(fā)生的將優(yōu)先股發(fā)給股東作為紅利的行為可能再次發(fā)生。同時(shí)，美國聯(lián)邦預(yù)算赤字有可能進(jìn)一步上升，甚至超過九十年代初的水平。
除上述分析的情況以外，美國經(jīng)濟(jì)中還存在更為扭曲的部分。那就是美國的消費(fèi)支出，由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松的貨幣政策，消費(fèi)支出隨之強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)借此成功的避免了美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。
2000-2001年度美國財(cái)政的支付赤字為4000億美元，現(xiàn)在則升至5000億美元，占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的5%。海外投資者是絕不會(huì)每年為美國消費(fèi)者提供5000億美元的。
基于上述原因，美元匯率可能進(jìn)一步下跌，并引發(fā)債券市場(chǎng)的信心危機(jī)，同時(shí)，長期利率水平面臨大幅提高的壓力，通脹也會(huì)因?yàn)檫M(jìn)口成本增加而上漲。另外，對(duì)Fannie Mae銀行來說，上述原因必將導(dǎo)致Fannie Mae銀行摘牌(除非由于抵押疏忽導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)崩潰)。
此外，道指下降至5000點(diǎn)是不可避免的，甚至有可能達(dá)到2000點(diǎn)。如此強(qiáng)烈的下跌將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，再也沒有什么事情比這更糟糕了。
自從2001年1月份放寬貨幣政策及降低利率政策以來，美聯(lián)儲(chǔ)推遲了道指的下跌和經(jīng)濟(jì)的衰退，但是因此對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的扭曲程度在不斷加劇。
美聯(lián)儲(chǔ)目前折中政策的效果可能要經(jīng)過長時(shí)間的考驗(yàn)才能得出結(jié)論。
(劉寧編譯)
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