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近期日元的走勢(shì)有些撲朔迷離，在短短幾天的時(shí)間里，日元匯率從121.37，一路上漲至116.30，達(dá)到短期較高水平，近日在118-119間徘徊；而伴隨日本股市下跌至9500點(diǎn)的不景氣，日元資產(chǎn)跳動(dòng)不確定性凸起，不和諧的趨勢(shì)加大未來(lái)走勢(shì)的判斷難度。尤其是日本經(jīng)濟(jì)面以及政策面，并沒(méi)有顯示強(qiáng)勁支撐日元走強(qiáng)的因素，日元匯率走勢(shì)陷入跳躍式的復(fù)雜波動(dòng)狀態(tài)，前景預(yù)期難以駕馭。
從匯率相關(guān)因素分析，近期日元匯率波動(dòng)依托面的不對(duì)稱現(xiàn)象較為突出，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
其一是經(jīng)濟(jì)與價(jià)格不對(duì)稱。主要體現(xiàn)在日本經(jīng)濟(jì)層面不樂(lè)觀再現(xiàn)，其中包括企業(yè)破產(chǎn)連創(chuàng)紀(jì)錄、日本股市低迷嚴(yán)重、外資撤離日股加大、國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)警告性壓力等等，這些不僅使日本經(jīng)濟(jì)改革面臨較大的影響與壓力，而且日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將是曇花一現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)衰退陰影依舊。尤為關(guān)注的在于：《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，日本政府最新調(diào)查顯示，今年下半年其企業(yè)設(shè)備投資將比上年同期減少6%，原因是企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備過(guò)剩，以及國(guó)內(nèi)向海外轉(zhuǎn)移的影響；而標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)日本債券的評(píng)級(jí)告誡，直接影響日元資產(chǎn)的信譽(yù)，政府承諾的經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程如此之慢不僅令經(jīng)濟(jì)難以復(fù)蘇，而且對(duì)日元資產(chǎn)信譽(yù)形成沖擊，進(jìn)而使得日經(jīng)指數(shù)下跌明顯。日元升貶不一與日股下跌加快，使得日元資產(chǎn)投資方向迷茫，經(jīng)濟(jì)層面與匯率價(jià)格不和諧，使匯率波動(dòng)與盤(pán)整加大。
其二是政策與技術(shù)不對(duì)稱。突出體現(xiàn)于近期日本出口商在期待120日元的賣(mài)點(diǎn)，推低日元獲利技術(shù)明顯；而日本當(dāng)局對(duì)于日元升值趨勢(shì)密切關(guān)注，隨時(shí)入市干預(yù)反響也較為明顯，投資技巧運(yùn)用大于政策扶持；加之國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)蕩，以及金融條件的變化，使得投資獲利空間加大，政策面的扶持或保障明顯弱化；盡管美國(guó)政府依然強(qiáng)調(diào)和堅(jiān)持美元強(qiáng)勢(shì)貨幣政策不變，日本政府也表示弱勢(shì)日元對(duì)其經(jīng)濟(jì)的支持與提升作用，但是匯率交易價(jià)格的走勢(shì)卻逆向運(yùn)行，政策的作用和影響并沒(méi)有在交易中體現(xiàn)，進(jìn)而也形成對(duì)美元和日元人氣的逆向影響；而市場(chǎng)慣性更受到日本政府干預(yù)預(yù)期與無(wú)效果的刺激，匯率走勢(shì)有違于政府意向和經(jīng)濟(jì)需求愈加明顯，投資與投機(jī)技巧得以自如運(yùn)用和發(fā)揮。
其三是美日需求與背景不對(duì)稱。自“9·１1”之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨綜合性的危機(jī)凸起，六大危機(jī)值得重視：①“9·１1”事件的政治危機(jī)；②企業(yè)假賬的信譽(yù)危機(jī)；③財(cái)政赤字的政策危機(jī)；④美元貶值的投資危機(jī)；⑤貿(mào)易逆差的結(jié)構(gòu)危機(jī)；⑥利率底線的效益危機(jī)，進(jìn)而使得美元恐慌性心理逐漸加重。尤其是面對(duì)貿(mào)易逆差的巨大壓力，日元升值起到相對(duì)緩解作用，使得貨幣政策導(dǎo)向與市場(chǎng)狀況，言行不一明顯。美國(guó)商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，6月份貿(mào)易逆差數(shù)據(jù)好于預(yù)期，商品和服務(wù)的國(guó)際貿(mào)易逆差，減少至371.6億美元，但今年上半年的貿(mào)易逆差已經(jīng)達(dá)到2060.1億美元，預(yù)計(jì)今年美國(guó)的貿(mào)易逆差將會(huì)達(dá)到4000億美元以上，更為悲觀預(yù)計(jì)明年將為6000億美元，占GDP的比重將達(dá)到5.5%。巨額貿(mào)易逆差的連年上漲，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)獲益突出，同時(shí)也埋下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，支付于海外的商品是以犧牲國(guó)內(nèi)商品為代價(jià)，直接拖累經(jīng)濟(jì)明顯。而相比較本周將公布的日本貿(mào)易數(shù)據(jù)，將會(huì)使日本貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，日本則處于矛盾與調(diào)整階段，改革與需求的不協(xié)調(diào)與不吻合性，使得貨幣政策和投資決策渾濁而艱難。尤其是納斯達(dá)克撤出日本市場(chǎng)，一方面是美日競(jìng)爭(zhēng)與對(duì)抗的結(jié)果，另一方面也是日本投資信心弱化的體現(xiàn)。而近期日本并沒(méi)有較好的刺激性因素出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)不景氣依然嚴(yán)重，但是日本資金規(guī)模的效益和影響有所上升，經(jīng)濟(jì)自然周期和技術(shù)盤(pán)整規(guī)律的影響，使日元資產(chǎn)的吸引力加大，尤其是投機(jī)的推波助瀾，促使日元面臨渾濁不定的技術(shù)空間；而日本政府的干預(yù)也多是表面應(yīng)付性，以吻合政策面為主；面對(duì)國(guó)際上對(duì)日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的督促壓力，日本綜合性改革處于思考與抉擇中，貨幣政策取向具有矛盾性和不確定性。
預(yù)計(jì)短期外匯市場(chǎng)匯率走勢(shì)將較為渾濁，政策駕馭、經(jīng)濟(jì)需求和市場(chǎng)手段的矛盾性將十分突出。尤其是三種主要貨幣背后依托的同時(shí)弱化，使得各自價(jià)值取向難以定奪，而投機(jī)性基金的運(yùn)用空間明顯有利，政治、軍事以及經(jīng)濟(jì)、金融氛圍的預(yù)期炒作空間加大，獲利需求將大于經(jīng)濟(jì)依托和政策導(dǎo)向。美元兌日元盤(pán)整空間以美元需求為主，財(cái)年決算影響作用突出；尤其是美元處于空頭回補(bǔ)階段，但也難以升至120，美元漲勢(shì)難有經(jīng)濟(jì)面利好的依托，宏觀經(jīng)濟(jì)面不支持性將使美元繼續(xù)走弱。但是日本經(jīng)濟(jì)并非樂(lè)觀，銀行面的沖擊將不利于日元走升，形成相矛盾不明朗的趨勢(shì)。因此，預(yù)計(jì)日元上探116-117的可能性依然較大，但也具有下試120-122的可能性，投機(jī)因素為主要推力；美元兌日元在119.50面臨較大阻力，日本出口商急于在120上方賣(mài)出美元，將是技術(shù)性較量的焦點(diǎn)。
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所 譚雅玲
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