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文/中國銀行國際金融研究所 雷小帆
美國聯邦儲備委員會在8月13日會議中一致通過決議，維持聯邦基金利率在41年低點的1.75%水平不變，最終平息了人們對本次美國利率調整的種種猜測。
通過美國最新經濟數據可以清晰看出，美聯儲此次沒有降息，根據之一就是美國今年
第一、二季度GDP和消費及物價指數都處于增長狀態，且美國最近公布的多項經濟指標均顯示經濟并不算太壞。盡管最新公布的數據大都好壞參半，但現階段很難通過一兩個月的數據判斷經濟已出現衰退，若此時降息，等于否認了美國經濟的復蘇現實，給人以再次出現衰退的印象。另外，現在罩在美國頭上的問題相當復雜，除了經濟，還有企業賬目丑聞和恐怖襲擊的威脅，并非單純以經濟學理論或調控利率可以解決的，所以即使美聯儲減息對證券市場的幫助也不大。而且，一國的經濟也很難通過低息去刺激增長，最佳的例子便是過去10多年日本的低息環境并沒有令當地經濟蓬勃發展。
-國內消費需要增長依然強勁
美國現在最大的擔憂是占國內生產總值2/3的本國消費出現萎縮，但現階段數據顯示，消費雖有下跌跡象，但依然強勁。美國的消費信心強弱基于兩個方面：第一是消費者的個人資產，其中很大比重為證券及房地產投資；第二是消費者的就業情況。從目前來看，在美國經濟增長疲弱，股市持續下滑的今天，房地產市場無疑成為美國經濟的載舟之水。據美聯儲報告顯示，自1998年以來，美國消費信貸每個月都在上升。目前美國家庭債務共計7500億美元，比10年前增加一倍，而其中的房屋按揭貸款就占了71%；2000年，美國人的房屋按揭貸款金額逾6300億美元，比1995年的2890億美元水平高出一倍還多；另外從1999年起，置業人士支付一成或以下首期的按揭貸款就已占所有按揭貸款的一半以上，而10年前的這個比例僅為7%。由此可見，沒有房市的支持，美國經濟尤其是消費開支，恐怕要比目前的情況差許多，同時也從這一側面見證了消費者對美國經濟走強的信心力度。
美國投資者一般都會把房地產納入投資組合，因為物業市場波動性相對較低，收益率相對較高，加之現利率為1.75%，都有助增強美國人的置業欲望。已有愈來愈多的跡象顯示，在低利率刺激下，美國房地產市場不斷升溫，新屋和二手住宅銷售今年即使不是歷來最熱也相差無幾。作為投資，美國房地產近年來的回報也比股市好得多。假設在2000年3月美國股市見頂時把1000美元投入房地產互惠基金，今天將變成1501美元；倘若把1000美元投入與標準普爾500指數掛鉤的基金，今天僅剩639美元；而若投入到納指基金，則僅剩下211美元。
2002年5月美國新屋銷售年率創紀錄地飆升至103萬套，這在消費者信心下滑以及股價重挫的情況下，無疑是對經濟的提振。5月新屋銷售上升8.1%(4月為上升3.9%)，表明2002年是新屋銷售最好的一年。另外，5月新屋銷售8.1%的增長幅度是自2001年11月以來最大值，意味著到目前為止的今年新屋銷售量平均達到了92.6萬套，新屋銷售占了所有房屋銷售的15%。
強勁的房屋銷售還促進了市場對家用電器及家具設備的消費支出。據美國商務部報告稱，2002年5月家具商店的購買量上升了0.9%，比去年同期增長了5.6%。另外，零售額在汽車和汽油帶動下，7月連續第二個月上升；7月零售額上升1.3%至3043億美元，6月銷售額升幅為1.4%，升幅比預期的大。美國零售額報告還顯示，占美國經濟2/3的消費開支在第三季度可能以年率3%的速度增長；而6月和7月連續兩個月消費開支升幅都是自1999年11月和12月以來的最高水平，證實消費者經得起股票價格下跌的打擊，維持消費，繼續支撐經濟復蘇。同期，美國7月新增職位數字連續第三個月上升，使就業情況改善，也抵消了標普500指數7月下跌8%的負面影響。
-經濟面臨走弱風險
盡管經濟受強勁消費支撐，但美聯儲還是表示，若股市暴跌對經濟復蘇構成威脅令前景惡化，將在未來幾個月中實施減息措施。美聯儲指的經濟惡化主要體現在兩方面：第一，金融市場持續疲弱；第二，企業會計丑聞增加。美國7月份經濟增長放緩，制造業和服務業停滯不前，不包括糧食和能源的批發物價下跌0.3%，為2001年10月以來最大跌幅，令美聯儲對未來可能出現的經濟疲軟更加保持高度警惕。
對此，美聯儲在13日會議中一致表示，美國經濟整體需求自今年春天開始放緩后便一直延續至今，并大幅表現在金融市場的疲軟以及企業財報和治理相關問題的高度不確定性上。雖然目前貨幣政策的合宜立場配合生產力增長潛力依舊強勁，日后應足以推動企業景氣的改善，但可以預見，美聯儲評估經濟風險的主要傾向可能走弱。
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