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美元有可能于今年第三季中斷回調進程
美元有可能于今年第三季中斷回調進程，進行小型熊市反彈。
摩根斯坦利貨幣分析師斯蒂芬.L.簡(音譯:Stephen L. Jen)8月2日在摩根斯坦利網站發表文章指出，雖然美元仍在進行長達多年的結構性調整，美元疲弱態勢有可能于今年第3季
回穩。引起美元結構性調整的原因如下：
(1)市場焦點從經濟結構性問題轉向經濟周期性問題，市場在考慮美國經濟再次隱入衰退的風險越高，美元反彈的可能性越大。
(2)從商品市場的角度來看，美元價值嚴重高估，但從金融市場的角度看，美元價值高估的問題或許就不那么嚴重。
(3)雖然美元不再是地緣政治意義上的避險貨幣，美元仍然是經濟意義上的避險貨幣。
挑戰市場共識
斯蒂芬.簡認為，大眾共識在被證明是正確以前，總是錯誤的。市場價格反映了大眾共識，但依照大眾共識尋找市場反轉點往往會失敗。大眾共識是市場大勢的反映，也就是說，大眾共識總是落后于市場。今年2月底3月初時，摩根首次指出美元匯價已到多年形成的結構性頂部時，市場上很少有附和的聲音。
斯蒂芬.簡認為，具有諷刺意味的是，引發美元匯價回調下跌的原因是美國經濟反彈較預期早，美國經濟反彈較世界需求反彈早。也就是說，美國巨大的貿易赤字繼續膨脹。據此，斯蒂芬.簡認為，雖然市場多年來一直關注美國的經常帳赤字，美元匯價必須于2月底回調。
當美元匯價遭到越來越大的賣壓時，市場參與者開始尋找美元回調的理由，最終它們確信推動美元匯價下調的力量是美國巨額的貿易赤字。市場上流行的觀點是如果美國每天12億美元資金需求得不到滿足，將引發美元匯價崩潰。這一觀點已牢牢扎根于投資人的心中，甚至使投資人看不到美元匯價下調進程中的反彈行情。今年第3季美元匯價溫和反彈今年第4季，如果美國經濟如預期復蘇，于今年3月份開始的美元匯價結構性調整會繼續其調整進程。
斯蒂芬.簡認為今年第3季美元匯價或會反彈走堅，或者美元匯價所遭到的賣壓至少不會象第2季那么大，支持今年第3季美元匯價溫和反彈的原因如下：
(1)市場焦點從經濟結構性問題轉向經濟周期性問題。斯蒂芬.簡指出，今年第2季世界三大貨幣的交易如此簡單明了，主要是有股市價格穩定及美國實體經濟復蘇等良好環境的支持。美國經濟復蘇使市場能夠著重關注美元價值嚴重高估的結構性問題。但隨著全球股市行情下跌，美國經濟再次陷入衰退的風險大大增加了：2001年GDP修正值和2002年第2季GDP的修正值支持市場對美國經濟陷入雙底衰退的預期。
斯蒂芬.簡認為美國經濟陷入雙底衰退的可能性從20%增加到了40%，雖然美國經濟陷入雙底衰退的可能性不那么大，但美國經濟陷入雙底衰退的可能大大增加了。美國經濟前景概率分布函數有可能是一雙底形曲線，市場關注焦點仍是經濟周期問題，而不是美元的結構性調整。也就是說美元的結構性調整有可能于今年第3季中斷，第4季繼續進行結構性調整。
問題的關鍵是美元結構性調整只能在良好的環境中進行。斯蒂芬.簡認為，由于美國經濟雙底衰退會損害歐洲，日本和發展中國家的經濟增長，在美國經濟雙底衰退的情況下，美元匯價不會崩潰。斯蒂芬.簡預期股市疲弱不僅對消費者產生負的財富效應，資本成本增加也阻礙商業投資。這都會抑制國內需求，減緩GDP增長。如果股市疲弱對消費者和投資者的影響特別大，美國經濟就有可能真的陷入雙底衰退，國內需求大幅減少導致進口需求減少，進口需求減少有助于美國縮小經常賬赤字。如果美國的經常賬赤字從GDP占比4.5%減少到GDP占比2.5%，美國就不再需要海外資金，在美國不需要海外資金的情況下，美元匯價何能崩潰呢？
斯蒂芬.簡認為，在美國經濟陷入嚴重的雙底衰退的情況下，匯市交易最明智的策略是購買美元，賣亞洲貨幣，因為亞洲國家經濟增長對海外需求的依賴性最大。如果美國經濟的雙底衰退引起亞洲貨幣匯價崩潰，美元匯價還會崩潰嗎？然而，從美國第2季GDP修正值來看，雖然美國需求疲弱，亞洲出口仍大幅增長，亞洲國家的國際收支在大幅改善，這樣亞洲貨幣價值低估，亞洲國家抵抗外來沖擊的能力相當強。
斯蒂芬.簡認為，美國經濟更有可能持續復蘇，不可能陷入雙底衰退，美國經濟陷入雙底衰退的風險增大，至少市場當暫時改變賣美元、買亞洲貨幣的買賣策略，也支持看貶日元者著手操作。今年第4季，隨著美國經濟持續復蘇，日元會持續升值，斯蒂芬.簡認為，今年第3季美元兌日元和亞洲貨幣匯價當走高，至少要比第2季季末或第4季季末時高。
歐元的走勢與美元大不相同。歐元區經濟不象亞洲那樣高度依賴海外需求。但歐元區區內需求非常疲弱。摩根歐洲經濟學家向下修正了對歐元區2002和2003年的經濟增長預測。斯蒂芬一向認為歐元兌美元匯價上升是因為美元疲弱，而不歐元價值升值。歐元區區內需求太疲弱了，無法消化歐元升值的影響。正是基于這個原因，斯蒂芬.簡認為歐元匯價會于目前價位上下徘徊，年底時歐元兌美元匯價會再次跌落平價。在美國經濟雙底衰退的情況下，歐洲會出現各種結構性問題，限制歐元匯價的升勢。只有當歐元區經濟強勢增長，能夠消化強勢歐元的負面影響時，歐元兌美元匯價才可能持續上升，這將是2003年的事了。
(2)美元資產的價格已經調整過了。此前，斯蒂芬.簡撰文指出，投資人避險行為的增加不利于資本賬戶赤字國家的貨幣。那么，投資人冒險意愿增強當有利于資本賬戶赤字國家的貨幣。隨著美國股市企穩，熊市反彈，美元匯價將受到支持。美元價值可以從實體經濟和資本市場兩個層面來考查。從實體經濟層面來考查，由于美國巨額的經常帳赤字，美元價值明顯高估。從資本市場層面來看，美元兌歐元和日元匯價今年以來已經貶值了12-14%，美元資產價格也下調了12-14%。今年年初美元資產價值高估，現在美元資產價值高估現象不如年初那么嚴重了。美國股市企穩使全球投資人有時間重估美元資產價值的變化。
(3)由于美國國債是最終的避險資產，從經濟的角度看，美元仍是避險貨幣。雖然美元不再是地緣政治意義上的全球避險貨幣，在經濟前景不確定、尤其是美國經濟出現雙底衰退風險的情況下，美元仍屬最保險的避險貨幣，美國國債仍是最保險的避險資產。眾所周知，亞洲投資人非常喜歡美國國債。即使美國經濟不出現雙底衰退，世界范圍內的債信危機會將世界資本趕進美國債市。再者，目前巴西經濟動蕩有可能引起全球范圍內新興市場資本出逃。美元仍處在進行結構性調整大勢中斯蒂芬.簡認為，美元匯價仍高估。事實上，美國在國內需求疲弱的情況下仍有巨額經常賬赤字，美國第2季GDP修正數據說明美元價值高估有可能較預期的更嚴重。美元匯價有可能進行長期結構性調整。當市場不再擔心美國經濟雙底衰退時，美國巨額的經常賬赤字對美元匯價的影響將重新凸現。如果世界其它國家有時間鎮靜下來，消化弱勢美元的影響，美元有可能于2003年持續疲弱。
總之，美元結構性調整決不會是平坦大道，斯蒂芬.簡指出，今年第3季美元結構性調整進程中有可能受到美國經濟"雙底衰退恐慌"的支持，促使美元于第2季進行結構性調整的負面因素的影響暫時消退，美元的結構性調整會暫時中斷。(如果美國經濟硬著陸，當然這不可能發生，美元匯價會企穩，美元兌歐元和日元匯價將走出小型熊市反彈行情)。美國經濟增長前景將于第4季明朗，屆時美元會繼續其結構性的下跌調整進程。(王真機 編譯)
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