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楊海云
今年以來(lái)，全球垃圾債券市場(chǎng)的規(guī)模迅速擴(kuò)大，這主要不是因?yàn)樾聜l(fā)行量大增，而是因?yàn)樵S多公司的債券從“投資級(jí)”被降至“垃圾級(jí)”，也就是人們常說(shuō)的“墮落天使”。
按照當(dāng)前的數(shù)字計(jì)算，穆迪公司每調(diào)升1家公司的評(píng)級(jí)，就會(huì)調(diào)降5家公司，這是自1990年以來(lái)最糟的比例。在5月份世界通訊公司的債務(wù)被降至“垃圾級(jí)”以后，泰科國(guó)際公司也被降至Ba2級(jí)，維旺迪環(huán)球集團(tuán)被降至Ba1級(jí)，還有奎斯特公司、英維思公司、加普公司和固特異公司等也紛紛落難。此外，盡管一些公司的債券評(píng)級(jí)仍維持“投資級(jí)”，但是它們正急速滑向“垃圾級(jí)”。美國(guó)在線-時(shí)代華納公司在注銷(xiāo)了540億美元的債務(wù)之后，其債券收益率從以前的高出美國(guó)國(guó)庫(kù)券兩個(gè)百分點(diǎn)升至現(xiàn)在的高出5個(gè)百分點(diǎn)左右，換句話說(shuō)，該公司的債券已幾乎淪落至“垃圾級(jí)”，其潛在購(gòu)買(mǎi)者均是高收益?zhèn)顿Y者。
與通常發(fā)行高收益?zhèn)墓鞠啾龋@些“墮落天使”的規(guī)模更大，公開(kāi)發(fā)行的債券更多，已開(kāi)始在歐美的垃圾債券市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。例如，僅泰科與世界通訊兩家公司的債務(wù)總額就達(dá)到近600億美元。
一年前，歐洲高收益?zhèn)袌?chǎng)上主要活躍著新組建的電信和電纜公司，但是這些公司近來(lái)拖欠債務(wù)的情況嚴(yán)重，因此“墮落天使”所占的份額已達(dá)到1/3以上。高盛公司預(yù)測(cè)，今年年底以前，歐洲的“墮落天使”債券至少還將新增100億歐元，美國(guó)的規(guī)模會(huì)更大。阿爾卡特、愛(ài)立信、菲亞特和傳天訊等公司如果不能及時(shí)削減債務(wù)的話，都有可能被降至“垃圾級(jí)”。
一些分析家擔(dān)心，“墮落天使”數(shù)量大增會(huì)使高收益?zhèn)耐顿Y者沒(méi)有能力購(gòu)買(mǎi)更多的債券，從而壓低價(jià)格。從今年初以來(lái)，美國(guó)的“墮落天使”數(shù)量已達(dá)34家，今年全年可能突破去年創(chuàng)下的60家的紀(jì)錄。6月份，美國(guó)高收益?zhèn)膬r(jià)格下跌了8%，而電信公司的債券價(jià)格則下跌了1/3。
公司拖欠率上升和債券價(jià)格下跌使歐美國(guó)家的垃圾債券市場(chǎng)已經(jīng)遭受了兩年多的嚴(yán)重?fù)p失。繼世界通訊公司東窗事發(fā)之后，市場(chǎng)形勢(shì)更加急轉(zhuǎn)直下。美林高收益主要指數(shù)今年以來(lái)下降了4.31%，而小范圍的歐洲市場(chǎng)則下降8%以上。一般來(lái)說(shuō)，“墮落天使”在高收益?zhèn)顿Y者當(dāng)中的受歡迎程度不及一般的高收益?zhèn)�，因�(yàn)樗鼈兊膫鶆?wù)契約是為投資級(jí)公司設(shè)計(jì)的，并且難于分析。所羅門(mén)美邦公司的企業(yè)債券分析師丹尼斯·阿德勒說(shuō)：“除了使用傳統(tǒng)現(xiàn)金流償債能力來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別所帶來(lái)的問(wèn)題以外，人們對(duì)一部分‘墮落天使’財(cái)務(wù)數(shù)字的可信度也產(chǎn)生懷疑，從而造成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被進(jìn)一步夸大�！�
但是，大量降級(jí)不僅使垃圾債券市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大，而且增加了這一市場(chǎng)的多元化。高盛公司的歐洲信貸分析師托馬斯·默西埃認(rèn)為，短期而言，由于人們拿不準(zhǔn)這些大公司能否生存下來(lái)，‘墮落天使’確實(shí)增加了高收益?zhèn)袌?chǎng)的波動(dòng)性。但從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，如果這些公司渡過(guò)了眼前的難關(guān)，它們將會(huì)推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展。
《市場(chǎng)報(bào)》(2002年08月05日第四版)
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