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未來18個月，通用汽車、福特汽車、可口可樂等公司必須撥出數(shù)以百億的資金注入退休基金
□李曉楓／文
一場三十年來最嚴(yán)重的股市暴跌，令美國公司退休基金大幅縮水。而由此引發(fā)的一系
列問題已經(jīng)成為華爾街的最大隱憂。
美國公司從退休基金獲取豐厚回報、粉飾財務(wù)狀況的時代一去不復(fù)返了。市場人士預(yù)計，未來18個月中，根據(jù)美國政府的退休金管理規(guī)定，通用汽車、福特汽車、可口可樂等公司必須撥出數(shù)以百億的資金注入退休基金。
根據(jù)摩根斯坦利的統(tǒng)計，假設(shè)今年退休基金的回報率能勉強(qiáng)維持在5%，那么標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司仍然將較預(yù)定的退休基金義務(wù)出現(xiàn)400億美元的缺口。如果基金虧損5%，那么缺口將擴(kuò)大至150億美元。而1999年，標(biāo)普500家公司的退休基金錄得2920億美元的盈余，較協(xié)議承諾的資金額有30%的升水。業(yè)界人士指出，美國退休基金縮水很可能會釀成一場新的金融危機(jī)。
退休基金引發(fā)的問題將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。為了填補(bǔ)退休金帳戶的缺口，公司很可能不得不將購置設(shè)備、開拓市場、雇傭人手、回購股票或償付債務(wù)等公司發(fā)展運(yùn)營所需資金注入退休金，繼而對股價造成新的打擊。以上種種負(fù)面的影響不久就會出現(xiàn)。因為根據(jù)政府的規(guī)定，不少公司必須在今年底之前補(bǔ)齊去年養(yǎng)老金帳戶的差額，而其他公司可以延遲至2003或2004年。
在目前美國的退休金制度下，公司有兩種選擇：一是受益限定制，另一種是支付限定制。受益限定制的風(fēng)險完全由公司承擔(dān)，員工只根據(jù)協(xié)議收取固定金額的退休金，公司保留投資的選擇權(quán)，但必須對投資的盈虧負(fù)責(zé)；而支付限定制的風(fēng)險由員工承擔(dān)，公司每月劃撥固定金額存入員工的退休金帳戶，員工未來可獲得的退休金額決定于投資的回報率。比如401(k)計劃，就是允許員工自行決定投資方向、盈虧自負(fù)的退休基金。
目前大部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司(即“舊經(jīng)濟(jì)”公司)多采取受益限定制，而科技公司(即“新經(jīng)濟(jì)”公司)則采用支付限定制。股市重挫，采用受益限定制退休金制度的舊經(jīng)濟(jì)公司受到的打擊最為沉重，因為投資回報大減，但退休金的義務(wù)并沒有跟隨下降。根據(jù)摩根斯坦利的統(tǒng)計，如果退休基金損失5%，那么美國航空航天業(yè)巨頭聯(lián)合技術(shù)公司就必須在2003年向退休基金注入14億美元，美國航空的母公司AMR必須向退休基金支付4.15億美元，而擁有最大規(guī)模退休基金的通用汽車必須在2007年前向退休基金注入90億美元。
為什么公司會陷入如此尷尬的境地？罪魁禍?zhǔn)资?0年代美國公司押下的一個賭注：利率與股價會反向運(yùn)動——事實上，自1929年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條以來，利率與股價的這種反向運(yùn)動關(guān)系始終沒有改變過。根據(jù)聯(lián)邦政府的規(guī)定，當(dāng)利率下降時，公司可以將更大比例的退休金用于投資，以達(dá)到公司向員工承諾的退休金支付義務(wù)�；诶逝c股價的這種關(guān)系，當(dāng)利率下降時，公司便增持股票，股價向上，獲利便增加；而當(dāng)利率上升時，股價調(diào)整，公司便減持股票。
在90年代的大牛市中，這種策略一直運(yùn)作得相當(dāng)順利。公司對于退休基金的運(yùn)作充滿信心，他們加大股票的投資比例，投資回報幾乎就足以支付公司的退休金——于是，公司向員工做出了每年平均回報率為7%的樂觀承諾。而根據(jù)美國現(xiàn)行的會計制度，公司可以通過高于預(yù)期的退休金投資盈余(即投資組合的帳面盈余)，提高業(yè)績。公司還能夠合法地將這筆盈余用于支付員工的醫(yī)療保險，甚至并購費(fèi)用。
然而，近兩年來的熊市令美國公司的賭注落了空。盡管利率一再下降，股價仍然在下滑。目前，公司投資于股市的養(yǎng)老基金比例已經(jīng)達(dá)到了60%，但結(jié)果是投得越多，虧損越大。據(jù)統(tǒng)計，1999年，78%的退休基金錄得盈余，但到了今年底，這個比例將下滑到26%以下。
退休金危機(jī)對公司股價造成了雙重打擊。第一重打擊始于去年底，投資者發(fā)現(xiàn)公司利用會計制度的漏洞虛增利潤，開始對上市公司的誠信產(chǎn)生疑問。根據(jù)美國的會計制度，企業(yè)列支退休金相關(guān)費(fèi)用和收入時可以不采用真實數(shù)字，而使用預(yù)估值。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的估計，由于對退休金回報預(yù)期過高，企業(yè)的盈利普遍存在10%以上的水分。
現(xiàn)在，第二重打擊又將出現(xiàn)。因為公司幾乎不向美國證券交易委員會(SEC)披露任何關(guān)于退休基金的信息，因此即便公司向退休基金注入資金，也可能不在業(yè)績報告中作出體現(xiàn)。投資者擔(dān)心，除了公司本身，誰也不知道需要注入資金的真實數(shù)額。
退休金計劃引起的資金問題已經(jīng)越來越令華爾街感到擔(dān)憂。去年秋天，標(biāo)準(zhǔn)普爾基于這一因素調(diào)降了通用汽車的信貸評級，自五月中旬以來，通用汽車的股價下滑超過34%。該公司必須在2007年前向退休金帳戶注入90億美元，無可避免地會影響公司的紅利、股息以及資本開支。為了籌集今年必須彌補(bǔ)的22億美元養(yǎng)老金義務(wù)，通用汽車已于今年四月出售了可轉(zhuǎn)債，類似的行動還將陸續(xù)。
如果股市持續(xù)低迷，退休金投資回報縮水的問題將越來越嚴(yán)重。更為嚴(yán)重的是，美國會計制度中關(guān)于退休金規(guī)定的復(fù)雜性和上市公司現(xiàn)金流的不確定性是今天的投資者最不希望見到的。
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福特汽車
福特汽車采用的退休金制度以受益限定制為主，因此股市的表現(xiàn)和公司的財務(wù)狀況有很大的關(guān)聯(lián)。公司在1999年時，列支了1.9億美元的退休金相關(guān)費(fèi)用，但是在2000年和2001年分別有1.88億和3.46億美元的盈利。根據(jù)公司的財務(wù)報告，由于基金的獲利高于退休金的費(fèi)用，因此不但沒有費(fèi)用還有盈余。實際情況并非如此。公司退休金�？畹挠A(yù)期值從2000年只有9.79億，而2001則虧損15.58億，2001年列入報表的數(shù)字與真實的數(shù)字有超過50億美元的差距，這比福特汽車過去三年的總盈利還多。出現(xiàn)這種狀況的原因天于GM所使用的資本回報率預(yù)期值為9.5%，而實際上過去兩年投資股市的回報率一直是負(fù)數(shù)，根本沒有任何盈余。
通用電氣
通用電氣是美國最受敬佩的公司，但同樣無法逃脫退休金縮水的惡夢。公司與福特汽車一樣，采用的預(yù)期投資回報率也是9.5%。因此公司在2001年的年報中列支了43.27億美元的盈余，但實際的情況是發(fā)生了28.76億美元的虧損。公司退休金專款的價值從497.57億美元下降到了450.06億美元，離退休金所需總額的安全距離已經(jīng)很近，也將成為公司未來的一項沉重負(fù)擔(dān)。
可口可樂
可口可樂公司采用的預(yù)期回報率只有8.5%，但仍比真實的回報率高出許多。公司的退休金�？钤�2001年錄得9600萬美元的虧損，但反映在財務(wù)報表上的數(shù)字是獲利1.25億美元。公司到目前為止已經(jīng)累積超過19億美元的退休金義務(wù)，相當(dāng)于公司8.5%的資產(chǎn)。
(資料來源：寶來證券國際金融部)
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