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周景彤
今年3月份以來，國際外匯市場(chǎng)上美元匯率不斷下跌，截至7月15日，美元對(duì)日元的比價(jià)一度跌至1:116.26，比今年2月份1:133.64下跌了13%；對(duì)歐元的比價(jià)也由2月份的1:1.1485下跌到6月低的1:1.0040，跌幅達(dá)12.3%。如果以美國同世界主要貿(mào)易國家的貨幣一攬子匯率計(jì)算，美元匯率大致已經(jīng)下跌至去年9月份以來的最低水平。美元在短短幾個(gè)月內(nèi)貶值超過
12%，人們不禁要問，美元到底是怎么了？
事實(shí)上美元貶值真正的威脅不在于持續(xù)時(shí)間和貶值幅度，而在于速度，如果美元逐步走低，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的消極影響就會(huì)小得多，或者還是個(gè)有利因素，但如果美元?jiǎng)×屹H值，則將給美國乃至世界經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難性的影響。分析認(rèn)為，盡管美元貶值趨勢(shì)在短期內(nèi)還不可能逆轉(zhuǎn)，但同時(shí)也存在許多因素左右美元緩慢走低。
首先，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好。多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，上半年美國經(jīng)濟(jì)正在全面復(fù)蘇，今年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高達(dá)6.1%(同比1.5%),比去年第四季度提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)二季度增長(zhǎng)4%左右，全年增長(zhǎng)在2.5%左右，許多宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，一是國內(nèi)需求旺盛，消費(fèi)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。今年一季度消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)3.2%，比2001年第4季度提高了0.1百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)第二季度增長(zhǎng)也在3%左右，而消費(fèi)者支出占美國經(jīng)濟(jì)總量比重達(dá)60%以上，消費(fèi)熱度不減為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了必要條件；二是市場(chǎng)信心不斷增強(qiáng)，5月份消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到109.8點(diǎn)，為“9.11”事件發(fā)生后的最高點(diǎn)；三是就業(yè)形勢(shì)趨于穩(wěn)定，5月份美國失業(yè)率回落到5.8%，比4月份下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，隨著制造業(yè)和服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)的增加，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月美國失業(yè)率還將進(jìn)一步回落。盡管存在股市走低、企業(yè)固定資產(chǎn)投資不力、經(jīng)常項(xiàng)目赤字等不利因素，但美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)依然良好；反觀歐、日經(jīng)濟(jì)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不令人鼓舞，一季度，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有0.1%，比美國同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整整低了6個(gè)百分點(diǎn)，而日本經(jīng)濟(jì)則一直是負(fù)增長(zhǎng)。貨幣匯率的變化，固然是由外匯市場(chǎng)上的供需關(guān)系所決定，但從根本上講，一種貨幣的強(qiáng)弱與發(fā)行這種貨幣的國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是密不可分的，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力巨大和美國雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，是美元長(zhǎng)期趨穩(wěn)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
其次，美、日兩國政府都不會(huì)對(duì)美元急劇貶值置之不理。對(duì)于美元貶值，拍手稱快者有之，反對(duì)者亦有之。日本幾年經(jīng)濟(jì)一直陷入衰退的泥潭而不可自拔，2001年下半年開始的日元貶值在一定程度上延緩了日本經(jīng)濟(jì)衰退的步伐，使本國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一線回升的希望。但此次美元貶值使日元對(duì)美元匯率再度升高，使本來處在衰退泥潭中掙扎的日本經(jīng)濟(jì)再遭嚴(yán)重打擊。因此，從美元貶值伊始，日本政府就持強(qiáng)烈的反對(duì)態(tài)度，并已經(jīng)采取了相應(yīng)的干預(yù)措施。如果美元進(jìn)一步大幅貶值，估計(jì)日本當(dāng)局必會(huì)強(qiáng)力干預(yù)外匯市場(chǎng)(自5月以來，日本政府已經(jīng)在外匯交易市場(chǎng)上拋售了大約3萬億日元來遏制日元升值)并可能對(duì)美國施壓，阻止美元下跌，從而達(dá)到日元再次走貶以刺激出口、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的目的。對(duì)于美國而言，本國發(fā)行的貨幣貶值，在短期可能確實(shí)起到促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口，改善國際收支和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，但如果美元急劇大幅貶值，則會(huì)給國家經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響：(1)美元大幅貶值，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升，導(dǎo)致美國通貨膨脹壓力加大；(2)美元匯率下跌會(huì)使美元資產(chǎn)吸引力進(jìn)一步下降，從而導(dǎo)致國際資本的流出和流入的減少，形成“貶值—流入減少—貶值”的惡性循環(huán)，這不僅將給正在復(fù)蘇的美國經(jīng)濟(jì)帶來致命性的打擊，而且對(duì)美國金融市場(chǎng)乃至世界市場(chǎng)帶來災(zāi)難性的惡果，引發(fā)更大范圍、更深程度的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。因此，美國政府目前所謂“匯率應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)來決定”的態(tài)度其實(shí)質(zhì)含義是允許美元一定程度的貶值而并非坐視不管。
第三，提息預(yù)期對(duì)美元匯率下跌的抑制作用不能忽視。近日召開的美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)議決定，維持目前1.75%低利率不變，以便給處于復(fù)蘇之路的美國經(jīng)濟(jì)喘息的時(shí)間。但隨著匯率的貶值和一系列經(jīng)濟(jì)保護(hù)政策的實(shí)施，美國制造業(yè)出現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，服務(wù)業(yè)指數(shù)也連續(xù)4個(gè)月上升以及住宅銷售的興旺，有力地支持了美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘關(guān)于“美國經(jīng)濟(jì)正在強(qiáng)勁增長(zhǎng)”的觀點(diǎn)。在這種前提下，如果美國經(jīng)濟(jì)走好勢(shì)頭繼續(xù)向好，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在9月份左右加息。利率提高將在很大程度上增強(qiáng)美元資產(chǎn)的吸引力，抑制資金外流，改善國際收支，促進(jìn)美元匯率反彈。最后，美元作為國際主要儲(chǔ)備貨幣的作用不會(huì)改變。美元依然是日本、中國和中國臺(tái)灣等外匯儲(chǔ)備較大國家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備最主要的組成部分，據(jù)估計(jì)，今年亞洲國家的外匯儲(chǔ)備至少將增加900億美元，其中絕大部分將購買美國資產(chǎn)，美元依然是全球硬通貨之一。
總之，雖然美元貶值趨勢(shì)在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)的可能性不大，但也存在許多抑制美元快速走貶的因素，從而使美元貶值對(duì)世界和美國經(jīng)濟(jì)的沖擊減小到最小程度。
(作者單位：國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部）
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