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美國(guó)股市最近大幅震蕩，繼安然后，世通、施樂(lè)等大公司又紛紛落馬。一樁樁會(huì)計(jì)丑聞把不少大公司、大會(huì)計(jì)師事務(wù)所摔到谷底，還有美林、JP摩根等投資銀行也難逃其責(zé)，就連花旗銀行亦受到質(zhì)疑。道指、納指一度被拉到近五年來(lái)的新低，這些似乎讓人看到全球的資本市場(chǎng)又出現(xiàn)了一種新病———“美國(guó)病”。
就此話題，晨報(bào)記者專(zhuān)訪了上海中歐國(guó)際工商學(xué)院核心教授、前美林證券定價(jià)服務(wù)公
司總監(jiān)朱煜博士。由于在華爾街浸染了近20年，歷任美林公司債務(wù)市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)的主管，朱煜深諳華爾街的游戲規(guī)則，自然對(duì)“美國(guó)病”有著更深刻的把握和更敏銳的洞察。
造假丑聞接連不斷，說(shuō)不準(zhǔn)什么時(shí)候又撞上另一個(gè)“地雷”，這就是目前美國(guó)股市的圖景。朱煜博士認(rèn)為，“造假是歷來(lái)就有的，為什么一下子集中暴露這么多問(wèn)題？這其中有可能的原因，也有必然的原因�！�
“從公司治理來(lái)看，現(xiàn)在問(wèn)題出現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性上，這真正打到了核心要害�，F(xiàn)在需要反思的是內(nèi)部控制系統(tǒng)�！�
“這些問(wèn)題觸及到了金融學(xué)上一個(gè)‘老大難’：代理人問(wèn)題，如何激勵(lì)代理人，同時(shí)設(shè)計(jì)有效的約束機(jī)制，把經(jīng)理人的利益與股東的長(zhǎng)期利益結(jié)合起來(lái)，使得代理人不敢犯規(guī)，一旦犯規(guī)立即受到懲罰�！�
“如同大多新興市場(chǎng)一樣，美國(guó)的公司治理系統(tǒng)中，如何發(fā)揮獨(dú)立董事的作用仍然是一個(gè)值得深慮的話題，現(xiàn)在的獨(dú)立董事會(huì)形同虛設(shè)。有人建議獨(dú)立董事會(huì)獨(dú)自開(kāi)會(huì)議事，但應(yīng)警惕：不能形成另一個(gè)權(quán)力中心。對(duì)于高度集權(quán)的美國(guó)企業(yè)而言，兩個(gè)權(quán)力中心等于讓CEO失去領(lǐng)導(dǎo)的作用�！薄安贿^(guò)，加強(qiáng)獨(dú)立董事的作用，如由獨(dú)立董事會(huì)來(lái)聘任會(huì)計(jì)師事務(wù)所，將會(huì)有一定的效果�！�
“設(shè)計(jì)代理人制的初衷是良好的，但也出現(xiàn)了一定的負(fù)作用。最先，對(duì)于激勵(lì)代理人是通過(guò)高薪制，而對(duì)高級(jí)經(jīng)理人而言，達(dá)到高薪只要能保住職位就可以了，他不會(huì)真正地為股東利益去實(shí)施更有效的發(fā)展，也不愿意去冒險(xiǎn)，業(yè)績(jī)平平也就足矣。后來(lái)，為了形成更大的激勵(lì)，就推行了股票期權(quán)制�！�
“同期，美國(guó)普遍采用了股票期權(quán)制，并一發(fā)不可收拾。期權(quán)的發(fā)放被濫用，而期權(quán)與股價(jià)相聯(lián)系的杠桿作用，讓經(jīng)理人看到了高股價(jià)的預(yù)期收益。擁有公司股票期權(quán)的管理層就紛紛通過(guò)各種手段來(lái)追高股價(jià)。同期，由于美國(guó)監(jiān)管觀念發(fā)生變化，更強(qiáng)調(diào)一種近乎‘理想’的‘企業(yè)自律’，讓企業(yè)自己做風(fēng)險(xiǎn)管理模型，自己測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)約束，企業(yè)的管理層就有機(jī)可乘。”“泡沫破裂，收益在縮減，公司的收益預(yù)期已經(jīng)達(dá)不到華爾街分析員的預(yù)計(jì)，這勢(shì)必影響股價(jià)的走勢(shì)，所以造假就是負(fù)隅抵抗的選擇�！薄熬褪劳▉�(lái)講，它的造假手法相對(duì)于安然來(lái)說(shuō)比較簡(jiǎn)單。世通始終保持做到公司的收益預(yù)期比華爾街的平均預(yù)期高一點(diǎn)點(diǎn)，投資者一看好，股價(jià)就上漲。對(duì)此，世通的對(duì)手AT＆T甚為苦惱，收益預(yù)期總是趕不上，實(shí)際上世通那樣的財(cái)務(wù)報(bào)表是不可能的�！�
“對(duì)此，美國(guó)政府、國(guó)會(huì)、SEC、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)等都在反思股市、公司治理體系的有效性，在探討究竟如何來(lái)改進(jìn)資本市場(chǎng)的功能。而布什政府甚至把‘恢復(fù)市場(chǎng)信心’作為第二大任務(wù)�！敝祆喜┦空f(shuō)。
曾幾何時(shí)，股票期權(quán)看起來(lái)很美，華爾街因此也曾下過(guò)精彩論斷：期權(quán)是免費(fèi)的午餐。期權(quán)如同撒糖果一樣派發(fā)，它的濫用帶來(lái)了“財(cái)富效應(yīng)”，造就了不計(jì)其數(shù)的CEO億萬(wàn)富翁。
“最近，華盛頓郵報(bào)發(fā)表一個(gè)調(diào)查，在大華盛頓地區(qū)的公司CEO中，其報(bào)酬的66%都是期權(quán)，而這些期權(quán)預(yù)期的兌現(xiàn)值將是幾千萬(wàn)美元，而他們普遍的現(xiàn)金報(bào)酬是幾百萬(wàn)美元。而且，發(fā)放的期權(quán)不計(jì)入公司成本。”
股票期權(quán)制曾像魔法一般成為“.com”革命的推進(jìn)劑。在目眩神迷的牛市中，股票期權(quán)的價(jià)值閃閃發(fā)光；但熊市無(wú)情，當(dāng)狂潮退卻，泡沫散盡時(shí)，價(jià)值幾千萬(wàn)美元的股票期權(quán)也許就會(huì)變成一地廢紙。股票期權(quán)并不是免費(fèi)的午餐，而是一把鋒利的“雙刃劍”，它在帶來(lái)巨大財(cái)富效應(yīng)的同時(shí)，也蘊(yùn)含著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：將軍一夜之間就可能變成奴隸。
最近，國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)已通過(guò)一項(xiàng)改變股票期權(quán)記賬方式的草案，要求該機(jī)構(gòu)管束國(guó)的上市公司從2004年起把公司股票期權(quán)列入經(jīng)營(yíng)開(kāi)支。據(jù)估算，如果把股票期權(quán)列入經(jīng)營(yíng)開(kāi)支項(xiàng)目中，去年標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司的收益可能要減少30%。
經(jīng)理人與所有者之間的沖突所反映出來(lái)的公司治理問(wèn)題是現(xiàn)代資本主義的核心，這個(gè)矛盾至今也無(wú)法找到解決答案。期權(quán)制的失控僅僅是這個(gè)矛盾的表象。
當(dāng)然，美國(guó)資本市場(chǎng)的問(wèn)題是“華爾街綜合癥”，每個(gè)環(huán)節(jié)都有自己的問(wèn)題。朱煜博士表示，如投資銀行，它們對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)有著不容推卸的責(zé)任，甚至存在有意誤導(dǎo)。而投資者也存在非理性的投資熱潮，“對(duì)于一般投資者不能真正理解的行業(yè)要謹(jǐn)慎；而機(jī)構(gòu)投資者，更應(yīng)在公司治理中發(fā)揮其作用，因?yàn)樗鼈円话愣寄艹蔀楣镜拇蠊蓶|。這點(diǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)建設(shè)來(lái)說(shuō)，更有意義。”
監(jiān)管是長(zhǎng)期的、變化的，“但監(jiān)管必須緊緊抓住三個(gè)方面，一是信息的披露，及時(shí)、經(jīng)常地披露信息對(duì)于保護(hù)投資者的利益很重要，且不能把信息先披露給一部分投資者。二是對(duì)交易行為的監(jiān)管，判斷、明示什么是允許做的、什么是不允許做的，什么是合法的、什么是不合法的。三是中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。
“看待美國(guó)股市中的問(wèn)題時(shí)還應(yīng)注意到，美國(guó)股市的泡沫，尤其是高科技行業(yè)的泡沫，不是行業(yè)的正常發(fā)展，而是資本市場(chǎng)所造成的。此后，美國(guó)資本市場(chǎng)自我糾錯(cuò)的功能逐漸起到作用，各方面都作出了應(yīng)對(duì)，而且股市的狂跌也對(duì)公司的造假作出懲罰，這也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管作用是有效的�！�
“此外，金融人才的培訓(xùn)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展也相當(dāng)重要。上海是未來(lái)國(guó)際金融中心，在中國(guó)加入WTO的背景下，中國(guó)金融市場(chǎng)要發(fā)展，證券市場(chǎng)、銀行、保險(xiǎn)等金融領(lǐng)域就需要大量的人才，他們既要在實(shí)踐基礎(chǔ)上掌握現(xiàn)代金融理論，也要很好地了解中國(guó)的國(guó)情。目前，中歐國(guó)際工商學(xué)院正致力于該項(xiàng)工作，開(kāi)辦了EMBA金融課程，參照國(guó)外金融人才的教育經(jīng)驗(yàn)，注重企業(yè)金融財(cái)務(wù)的培訓(xùn)。在未來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的企業(yè)里，不僅財(cái)務(wù)主管要掌握必要的金融財(cái)務(wù)知識(shí)，企業(yè)的主管也應(yīng)了解。但要真正培訓(xùn)出中國(guó)本土優(yōu)秀的現(xiàn)代金融人才，仍然需要系統(tǒng)的訓(xùn)練。”
晨報(bào)記者鐘建軍
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