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紀樂航編譯
在華爾街，關于證券研究的最重要事實是，它是虧本生意，而且虧大了。據證券經紀業巨頭保德信金融集團的特羅恩透露，保德信每年投入10億美元用于股票研究，但是它的客戶，大型機構投資者返回的交易傭金僅有5億美元。如果你想知道為什么在股市泡沫時代研究報告變得如此惡俗不堪，而且總是與投資銀行搭在一起，這就是原因。股票分析師因為充當
投資銀行的附庸，而打開了財富的大門。參與投行業務使分析師輕而易舉獲得7位數的薪水，而投行和公司也心安理得地要求分析師在研究報告上極盡溢美之詞。正像一位頗受尊敬的證券分析師所言，公司間接地資助自己的研究報告，因為它們付錢給投行以購買所謂客觀公正的報告。
三十幾年前，當分析師剛開始公開參與投行交易時，他們被稱為“越過城墻”，所謂“城墻”，是指那道把分析師與投資銀行之間隔開的界限。而現在沒人使用這個詞語了，因為那道墻本身已不存在了。我們現在知道，如果沒有這道界限，客觀公正的研究報告不存在。最近的一項改革措施是分析師不得從投行的工作中直接接受報酬。其實這離重筑隔離墻的目標還差得很遠，分析師們很容易繞道而行。不過，有一個非常簡單的解決辦法：制定規則，禁止分析師參與投資銀行的交易。
為什么分析師首當其沖地介入與投行的交易？華爾街的答案是，為了保護投資者的利益。他們代表投資大眾“診療”這些交易，如果認為新股發行不夠格，他們會要求公司放棄上市。但是我們都知道，現實當中并不是這樣的。事實上，分析師充當了新股發行的工具，含蓄地、有時公然地為其大唱贊歌。
我們建議，投資銀行應該自己來做“診療”發行新股的工作，這是他們最在行的。脫離了投行的業務范圍，分析師只在新股上市后開始評價公司情況。那時，分析師只為一個上帝———投資者服務。分析師怎樣賺取7位數的薪水，證券公司怎樣從研究報告中獲利？我們不知道，也不在乎，改善商業模式是經紀公司自己的事。分析師很可能因重筑城墻而收入大減，證券經紀公司也會面臨選擇：或者公開地實行有償研究報告，或者關閉研究機構，讓行事認真的研究公司如Sanford Bernstein或嘉信理財來專門從事證券研究。無論做什么選擇，都會比現在要好，因為我們從分析師手中得到的報告是不涉及利益沖突的。
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