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凌霄
股市處于熊市，GDP增長卻牛氣沖天，這就是目前美國經濟最真實的寫照。美國股市為什么會如此背離其原有的規律？
過去兩周公布的一系列強勁的經濟報告使人很有把握認定，第二季度國內生產總值（
GDP）按年率計算將增長3.5%。上周四，經濟分析局公布報告稱，第一季度GDP增長率經上調后按年率計算為6.1%。這就意味2002年上半年的經濟增長率可能已超過4.5%，比經濟學家在今年年初提供的普遍預測值高出了兩倍多。經濟學家也曾普遍預期，股市會在今年年初反彈。然而，截至上周收盤，標準普爾500指數已比年初下跌了近15%。
通常情況下，標準普爾500指數同GDP之間的關系總是讓人捉摸不定。但是，至少有一個模式很明確。在過去7次經濟復蘇的最初6個月，標準普爾500指數總是或者上漲，或者保持穩定，而從未有過下跌。然而，在本次復蘇年的前6個月，我們已經看到了一個實實在在的熊市。1973-1975年這段嚴重的經濟衰退期結束后，標準普爾500指數在其后6個月內保持穩定。但在其他6次經濟復蘇中，該指數在前6個月均有上揚，漲幅從3.4%(1991年那次復蘇)到23.2%(1954年那次復蘇)不等。該指數在這7次經濟復蘇的最初6個月內平均上漲了11.3%。同時，在每個復蘇年的下半年，該指數都繼續上漲。唯一的例外是1983年復蘇年，標準普爾指數在下半年下跌了2%，但那是在上半年跳升了19.5%以后。在這7個復蘇年的下半年，標準普爾500指數平均上漲了7.3%。標準普爾500指數漲幅和GDP增長率之間呈微弱的正相關傾向。
因此，人們并沒有料到在這次復蘇中股市會是熊市，而且人們更沒有想到，這種態勢會持續下去，特別是今年以來GDP表現如此強勁，且預計將有穩定的增長前景。
也許有人認為，這是一場沒有利潤相伴的復蘇，非也。雖然國民收入賬戶的利潤衡量方法不同于標準普爾500指數的收益衡量方法，但兩者之間存在密切的關聯。同時，對國民收入賬戶的利潤進行估算的結果是，第一季度的稅后利潤增長率為兩位數，而且，由于受到生產率水平飆升的推動，稅后利潤在今年余下的時間內將繼續上揚。
美國公司不再值得信賴？目前，每個人都聽到這種說法，其中自有正確之處。但是，今年歐洲市場為何遭受了更為沉重的打擊，而在那里，人們對公司仍然很有信心。
外國投資者現在是凈賣出者，這也許標志著一場徹底轉變，他們原本是美國股市的大規模凈買入者。但最新數據顯示，第一季度海外投資者凈買入美國股票250億美元，而4月份的凈買入額為80億美元。
當然。20世紀90年代市場非理性繁榮以來的“大規模回調”仍在進行之中。即使以標準普爾500指數目前所處的低位來看，其近年來的總體年均回報率(計入用于再投資的股息)看上去仍然很豐厚。據標準普爾公司的分析師霍華德·西爾沃布拉特統計，從1992年年末至今，該指數的總體年均回報率達11.1%；從1995年年末至今，該指數的總體年均回報率為9.2%。
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